2009年10月27日 07:42中國(guó)證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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□鄭學(xué)勤

訴諸金融手段是一種進(jìn)步

今天，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛成為現(xiàn)實(shí)，“經(jīng)濟(jì)不平衡”就成了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)輿論中的主調(diào)。在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，解決世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，防止危機(jī)再次出現(xiàn)的手段是貨幣政策。更明確地說(shuō)，是匯率。

中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)地位的轉(zhuǎn)變，打破了原有的世界經(jīng)濟(jì)秩序。出現(xiàn)不平衡可以是擾亂現(xiàn)有秩序，也可以是呼喚新興秩序。關(guān)鍵要看現(xiàn)有秩序是否容納得了新興的經(jīng)濟(jì)力量。在歷史上，新興經(jīng)濟(jì)力量的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致資源和市場(chǎng)的再分配，而資源和市場(chǎng)的再分配往往通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)才能實(shí)現(xiàn)。我們今天有可能通過(guò)金融手段來(lái)解決這些問(wèn)題，這是人類的進(jìn)步。

人民幣同美元之間的匯率問(wèn)題一定會(huì)是中美關(guān)系中的一個(gè)重要議題。就動(dòng)機(jī)而言，這倒不一定是因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義在作祟，美國(guó)許多議員，特別是民主黨議員，真心相信人民幣確實(shí)被操縱。同樣，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，盡管日本和德國(guó)的情況都證明匯率并不是產(chǎn)生貿(mào)易順差的根本原因，不少人仍然持有只要人民幣升值就能解決貿(mào)易逆差問(wèn)題的觀點(diǎn)。在這些方面我們可以看到特別嚴(yán)重的一葉障目的思維誤區(qū)。

在達(dá)成國(guó)際共識(shí)方面，一件國(guó)內(nèi)認(rèn)為是理所當(dāng)然的很容易解決的小事，在國(guó)際上往往需要經(jīng)過(guò)反反復(fù)復(fù)幾十個(gè)回合，才能以大家接受的形式確定下來(lái)。在如何解決世界經(jīng)濟(jì)不平衡的問(wèn)題上更是如此了。在消除思維誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)合理共識(shí)的過(guò)程中，從各個(gè)角度進(jìn)行不同的探討，對(duì)各方面都會(huì)有幫助。

說(shuō)人民幣被操縱是一種武斷

說(shuō)人民幣被操縱是一種武斷，因?yàn)樗⒃谝粋€(gè)錯(cuò)誤的前提上。這個(gè)前提是假設(shè)參與世界交易各國(guó)的生產(chǎn)效率、經(jīng)濟(jì)狀況和社會(huì)福利是基本相似的，因此，如果交易的兩國(guó)之間出現(xiàn)大量貿(mào)易順逆差，那么，有順差的那一國(guó)一定是通過(guò)操縱匯率而從有逆差的那一國(guó)得到不公平的盈余。這其實(shí)是國(guó)際貨幣基金組織在制定《成員國(guó)政策雙邊監(jiān)督的決定》時(shí)的立場(chǎng)。

一種貨物的價(jià)格是以本國(guó)生產(chǎn)貨物的生產(chǎn)率為基礎(chǔ)，而不是以他國(guó)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的生產(chǎn)率為基礎(chǔ)。人民幣幣值主要因素來(lái)自中國(guó)商品的低成本和高生產(chǎn)率。一種貨幣在進(jìn)入國(guó)際貿(mào)易之前，首先是國(guó)內(nèi)貿(mào)易的價(jià)值體現(xiàn)者。國(guó)際間貨幣價(jià)值的比率，是以兩種貨幣各自在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力為基礎(chǔ)。外匯儲(chǔ)備的多少或貿(mào)易順差的大小同匯率之間不存在必然的因果關(guān)系。

第一次世界大戰(zhàn)以來(lái)，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史都說(shuō)明，以價(jià)格為目標(biāo)的金融政策往往導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)繁榮，以匯率為目標(biāo)的金融政策則往往給一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成困難。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持說(shuō)中國(guó)應(yīng)當(dāng)通過(guò)人民幣的升值來(lái)維持交易秩序的穩(wěn)定，認(rèn)為這樣做對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展有好處。這樣的論斷是缺乏歷史佐證的。如果日本的經(jīng)驗(yàn)可以作為參考的話，那么，我們可以說(shuō)，如果一種貨幣幣值過(guò)高，如果其他貨幣按照該匯率可以兌現(xiàn)的商品和服務(wù)的價(jià)值比該貨幣在本國(guó)市場(chǎng)中能夠兌現(xiàn)的價(jià)值更高，那么，持幣人就有可能寧愿將貨幣藏在床墊下，等待承諾價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)因此會(huì)面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

美元的兩難地位

美元其實(shí)有著雙重的身份。它既是美國(guó)的貨幣，也是國(guó)際最重要的儲(chǔ)備貨幣。目前對(duì)美元貶值的恐慌，大部分是因?yàn)樵诟拍钌蠈⒚涝倪@兩種身份混淆起來(lái)。眼下世界各國(guó)的貨幣儲(chǔ)備，有65%是通過(guò)美元實(shí)現(xiàn)的。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策所造成的美元貶值，從理論上說(shuō)，應(yīng)當(dāng)只影響到用于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的那一部分美元。從全球的角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)已經(jīng)成為世界最大的“大到不能倒(too-big-to-fall)”金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)檫@兩種概念上不同的美元在實(shí)踐中是同一實(shí)體，所以，所有使用美元作為儲(chǔ)備的政府都不得不扶植美元，盡管這樣做未必一定符合美國(guó)的意愿。

這些國(guó)際美元所代表的財(cái)富不再完全是為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況所支持。各國(guó)用來(lái)控制這些美元流動(dòng)的利率，也是由各國(guó)政府各自制定的。今天已經(jīng)有歐洲美元同美國(guó)美元的交易。以后還會(huì)有亞洲美元或中國(guó)美元同美國(guó)美元的交易。因?yàn)樗鼈冎g的利率各不相同。美國(guó)的債券是由美國(guó)政府擔(dān)保的。如果明天美國(guó)政府破產(chǎn)，這些債券就一錢不值。但是，即使美國(guó)政府明天破產(chǎn)，各國(guó)政府之間一定會(huì)協(xié)商出一種新的貨幣形式來(lái)取代手中持有的美元，繼續(xù)進(jìn)行交易。由世界儲(chǔ)備貨幣這一部分的美元所代表的財(cái)富，不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)政府的破產(chǎn)而消失。

世界上目前沒(méi)有一種交易機(jī)制可以將這兩種理念和內(nèi)涵都不同的美元在價(jià)格上剝離開來(lái)。市場(chǎng)交易確實(shí)是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的地方，但并不一定說(shuō)只要有市場(chǎng)交易，價(jià)格就不受人為的影響。美國(guó)的貨幣其實(shí)是由兩個(gè)部門來(lái)管理的。一個(gè)是聯(lián)儲(chǔ)，它主要控制貨幣的流通和通脹。一個(gè)是財(cái)政部，它主要控制匯率。換句話說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)決定美元在國(guó)內(nèi)的“含錢量”，財(cái)政部監(jiān)控其他國(guó)家是否根據(jù)美元的“含錢量”而對(duì)自己貨幣的“含錢量”進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整到在同美國(guó)的雙邊貿(mào)易中不至于出現(xiàn)大量貿(mào)易順逆差的情況。這顯然是一種歷史沿襲下來(lái)的以美元為中心的體制。聯(lián)儲(chǔ)的存在，按照費(fèi)里德曼的說(shuō)法，就是要用少數(shù)幾個(gè)人的力量來(lái)同市場(chǎng)的力量相抗衡，制定對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利的貨幣政策。任何貨幣的交易，都是在政府貨幣政策的大框架之下尋求價(jià)格。所謂貨幣操縱，是相對(duì)而言的。

二次大戰(zhàn)之后，因?yàn)槊涝S金掛鉤，歐洲和日本在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中又都需要美國(guó)的支持，美國(guó)就有了靠發(fā)行美元就能增加財(cái)富的優(yōu)勢(shì)。60多年來(lái)，美元作為世界貨幣的地位當(dāng)然給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了好處，但是，它也磨滅了美國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)挑戰(zhàn)而爆發(fā)生命力的機(jī)遇?，F(xiàn)在，由于世界各國(guó)持有的大量美元，美國(guó)政府和聯(lián)儲(chǔ)在運(yùn)用貨幣政策來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，面臨著巨大的不確定因素。

美國(guó)一位聯(lián)儲(chǔ)銀行的主席曾經(jīng)對(duì)我說(shuō)，你不需要問(wèn)任何一位政府或者聯(lián)儲(chǔ)的官員有關(guān)美元政策的問(wèn)題，他們的答案一定是強(qiáng)勢(shì)美元。試想一下，如果他說(shuō)美國(guó)要實(shí)行弱勢(shì)美元，明天國(guó)際貨幣市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)什么樣的情況。按照馬丁·沃爾夫的分析，這次美元的調(diào)整對(duì)美國(guó)是件好事，一方面，它是人們重振信心的糾偏，另一方面，它可以幫助美國(guó)減輕在國(guó)際上的債務(wù)，同時(shí)降低國(guó)內(nèi)通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

1929年危機(jī)之后，羅斯福將美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶出困境的一項(xiàng)重要措施是將美元貶值。尼克松也是通過(guò)把美元同黃金脫鉤這種貨幣運(yùn)作部分解決了國(guó)內(nèi)的財(cái)務(wù)困難。如果馬丁·沃爾夫的分析是正確的話，美元貶值對(duì)美國(guó)減輕債務(wù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都有好處?？墒牵词姑绹?guó)政府有意要采取弱勢(shì)美元的政策，由于金本位不復(fù)存在，“錢”不再以相對(duì)純粹的形式存在，要貶值就必須要有一個(gè)大家都接受的“錢”作為參照物。要實(shí)行這樣的政策，首先會(huì)碰到的問(wèn)題是相對(duì)什么價(jià)值來(lái)貶值。

貨幣貶值同通脹不是一個(gè)概念。貨幣貶值是相對(duì)其他的幣種貶值，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)仍然有可能保持穩(wěn)定。通脹則是貨幣喪失購(gòu)買商品和服務(wù)的支付力。在今天的世界儲(chǔ)備中，美元本身就占了65%的份額。如果把世界儲(chǔ)備的總和作為一種虛擬黃金，那么，要相對(duì)這樣的虛擬黃金貶值，對(duì)美元來(lái)說(shuō)，其中只有35%的價(jià)值具有相對(duì)可貶性，況且，美元每貶1%，世界儲(chǔ)備這種虛擬黃金的價(jià)值就相對(duì)貶掉0.65%。不但港幣這樣的同美元直接掛鉤的貨幣要跟著貶值，而且，人民幣這樣的使用一攬子貨幣綜合定價(jià)的貨幣也會(huì)跟著按比例貶值。

美元的這種雙重身份使得美國(guó)在利用貨幣政策來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)方面活動(dòng)余地變得非常小。美元實(shí)際上成了一種65%同世界貨幣儲(chǔ)備掛鉤的貨幣。巴利·艾琴格林和道格拉斯·厄爾文是美國(guó)的兩位相當(dāng)有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。他們最近指出，從1930年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，那些為了對(duì)付通脹，貨幣同黃金掛鉤，缺乏獨(dú)立貨幣政策的國(guó)家，往往會(huì)采取使用貿(mào)易保護(hù)主義的方法來(lái)應(yīng)付危機(jī)，而貨幣政策靈活的國(guó)家則有更多的金融手段來(lái)處理危機(jī)，不必求助于貿(mào)易保護(hù)主義。美國(guó)在這次金融危機(jī)中也遇到了相似的情況。

龐大的美元世界儲(chǔ)備以及全球主要商品、債務(wù)和衍生品用美元結(jié)算的現(xiàn)狀，迫使美國(guó)貨幣制度落入了一種半金本位制的狀況。政府因此失去了金融政策方面的靈活性。在這種狀況之下，政府無(wú)法像羅斯福和尼克松那樣，將美元的貶值同美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹分離開來(lái)。在目前的世界金融格局里，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，要求中國(guó)和日本這兩個(gè)最大的外匯儲(chǔ)備持有國(guó)和美國(guó)最大的債券國(guó)將自己的貨幣同美元脫離關(guān)系，讓美元單獨(dú)貶值，是擺脫困境的一種途徑。

人民幣國(guó)際化是解決問(wèn)題的關(guān)鍵

在這次金融危機(jī)剛開始的時(shí)候，有人說(shuō)是西方和東方國(guó)家之間的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄不平衡造成了這次危機(jī)。現(xiàn)在，危機(jī)結(jié)束了，又有人說(shuō)促成這次危機(jī)的是債務(wù)國(guó)同債權(quán)國(guó)之間所持現(xiàn)金的不對(duì)等，而阻止現(xiàn)金流回債務(wù)國(guó)的主要原因是因?yàn)閬喼迖?guó)家接受了亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)，大量?jī)?chǔ)存硬通貨以備不測(cè)。這反映出了一個(gè)更深層次的問(wèn)題，那就是，長(zhǎng)遠(yuǎn)說(shuō)來(lái)，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)在世界上有舉足輕重地位的國(guó)家來(lái)說(shuō)，依靠別人的貨幣來(lái)管理自己的財(cái)富是不行的。

越來(lái)越多的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始認(rèn)識(shí)到，解決世界金融結(jié)構(gòu)不平衡的一個(gè)關(guān)鍵是人民幣的國(guó)際化。只有人民幣國(guó)際化了，才能建立一個(gè)真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)力量分布的多元貨幣結(jié)構(gòu)，取代以美元為中心的過(guò)時(shí)的世界貨幣體系。他們認(rèn)為這至少要花30年的時(shí)間。國(guó)內(nèi)的專家好像還要悲觀一些。

我在美國(guó)經(jīng)常有機(jī)會(huì)參加各種國(guó)際金融會(huì)議，能夠面對(duì)面地聽到一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的見(jiàn)解。我最深的感受是，所有的西方經(jīng)濟(jì)理論都解釋不了中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、政府管理同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間的能動(dòng)關(guān)系、內(nèi)在的政治穩(wěn)定、精英選拔的體系、勞動(dòng)力的充沛、市場(chǎng)的深度和廣度、強(qiáng)調(diào)教育的傳統(tǒng)、文化的凝聚力、重視和諧的社會(huì)底蘊(yùn)等，這些因素綜合起來(lái)所產(chǎn)生的動(dòng)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐美經(jīng)濟(jì)理論的解釋能力。

中國(guó)目前已經(jīng)是世界第三經(jīng)濟(jì)大國(guó)。這樣的經(jīng)濟(jì)實(shí)力無(wú)疑足以成為一種國(guó)際貨幣的后盾。在人民幣背后有統(tǒng)一的政治實(shí)體、統(tǒng)一的財(cái)政政策、統(tǒng)一的金融體系、統(tǒng)一的貨幣方針、統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，統(tǒng)一的軍事力量。就這些條件而言，人民幣比歐元有更大的優(yōu)勢(shì)。

任何貨幣在成為國(guó)際貨幣之前，都有一個(gè)斗爭(zhēng)的過(guò)程。如果想要等到別人認(rèn)定之后再去努力，那么，這一天就永遠(yuǎn)不會(huì)來(lái)。用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和發(fā)放債務(wù)都是很好的開端。盡管開始時(shí)會(huì)有困難，人民幣確實(shí)有它代表的實(shí)力，那么，持之以恒，局面會(huì)逐步扭轉(zhuǎn)。人民幣成不了國(guó)際貨幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就永遠(yuǎn)像是20歲的青年只能穿著10歲孩子的衣服。美元所代表的金融秩序容納不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。

有人強(qiáng)調(diào)如果沒(méi)有人民幣的交易市場(chǎng)，人民幣就不可能國(guó)際化。人民幣在國(guó)內(nèi)應(yīng)當(dāng)至少有在交易所進(jìn)行交易的掉期合約，這樣，起碼可以在不轉(zhuǎn)換所有權(quán)的情況下調(diào)劑使用外幣的需要，解決黑市換幣的問(wèn)題。不過(guò)，在國(guó)際上的現(xiàn)實(shí)是，如果沒(méi)有足夠的人使用人民幣和需要交換人民幣，那么，即使有這樣的市場(chǎng)，也只會(huì)是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)。所以，首先要在貿(mào)易和借貸中推廣使用人民幣，然后再建立交易市場(chǎng)。

美國(guó)有一位專門分析經(jīng)濟(jì)和政治趨勢(shì)的作家，叫扎克利·卡拉貝爾。他在《華爾街日?qǐng)?bào)》就美國(guó)的赤字和中國(guó)的挑戰(zhàn)發(fā)表過(guò)一篇文章，用美元取代英鎊的過(guò)程為例子來(lái)說(shuō)明為什么人民幣有可能成為國(guó)際貨幣。他指出，中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。許多人意識(shí)到這個(gè)事實(shí)，但是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到其中的含義。

1946年英國(guó)因?yàn)樨?cái)政困難，不得不向美國(guó)舉債，要求美國(guó)借給它一筆50年到期的零利息的50億美元的貸款。這樣的貸款條件在當(dāng)時(shí)相當(dāng)通行。出乎英國(guó)政府的意外，華盛頓拒絕了。英國(guó)政府為了避免破產(chǎn)，不得不再同美國(guó)談判，美國(guó)政府同意借給英國(guó)37億美元，利息是2%。同時(shí)，英國(guó)政府必須同意遵守1944年的布雷頓森林條約，用美元作為匯率標(biāo)準(zhǔn)，讓英鎊自由浮動(dòng)。而且，英國(guó)必須結(jié)束它的殖民體系，不再向進(jìn)出印度等殖民地的商品征稅。換句話說(shuō)，美國(guó)用37億美元的貸款，不但從經(jīng)濟(jì)上得到了好處，而且結(jié)束了大英帝國(guó)。以此類推，中國(guó)的2萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備顯然是國(guó)力而不像有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的是累贅。在實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，它可以成為用人民幣發(fā)行債務(wù)的后盾。

中國(guó)的大量?jī)?chǔ)備主要來(lái)自貿(mào)易的順差，而貿(mào)易的順差主要來(lái)自低成本的勞動(dòng)力。在歷史上，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力如果跟不上外匯儲(chǔ)備增加的速度，那么，這樣的失調(diào)往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹或者過(guò)高的匯率。在這方面，中國(guó)的情況同靠出口原料的國(guó)家的情況有一點(diǎn)不同。

一個(gè)國(guó)家如果靠出口原料而積累外匯儲(chǔ)備，那么，在積累外匯的同時(shí)，出口條件本身在逐步下降，因?yàn)樵显酵谠缴?。中?guó)在出口商品的同時(shí)，勞動(dòng)力質(zhì)量、生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、商業(yè)運(yùn)作水平和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求都在隨之增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，出口條件在逐步改善?？砍隹谠虾蜕唐范e累起來(lái)的儲(chǔ)備是不是會(huì)被通脹和高匯率給銷蝕掉，這取決于能否在一定時(shí)間內(nèi)通過(guò)本國(guó)的需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力將這些儲(chǔ)備吸收到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作中。所謂增加消費(fèi)，并不只是指花錢買東西，而且，更重要的是指資金從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)入有風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的投資中。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到貨幣國(guó)際化時(shí)，往往都將具有高效率的資本市場(chǎng)作為前提，股市將閑置資金轉(zhuǎn)化為生利資本，將創(chuàng)業(yè)者的想象變成消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)。中國(guó)巨大的潛在市場(chǎng)以及30多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為消化貿(mào)易順差提供了條件。一個(gè)有效的股市是將這種可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的樞紐。

(作者系芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理)

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