2009年11月09日 11:00上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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貨幣的完全可兌換，資本賬戶的完全開放，對非儲備貨幣國來說，是一個巨大的威脅。只要完全開放了，就存在被投機資本沖擊而產(chǎn)生危機的可能。但是，如果開放的是本幣或非儲備貨幣，而不是儲備貨幣，則風險不大。

⊙陳炳才

一、人民幣(本幣)跨境流動下的資本項目可兌換風險評估。

1、不與強者玩的資本賬戶開放，沒有風險。全球經(jīng)濟和金融是一個競爭的市場，是大資本吃小資本、強者吃弱者的市場。因此，對于非儲備貨幣國家來說，資本賬戶的開放必然存在風險和危險。

但是，如果本國的資本賬戶開放，不涉及儲備貨幣，或者說不涉及美元、歐元、日元等貨幣，只涉及其他貨幣，或者就是本幣的跨境流動，也就不必擔心開放的風險。

如果資本賬戶的開放是在弱者之間，或者對相對于本國是弱者的市場或國家進行開放，那也不存在任何外部風險。因為弱小的國家無論是其經(jīng)濟和金融規(guī)模對相對強國來說，都不會產(chǎn)生沖擊和危害。

如果是對等的市場開放，對非儲備貨幣進行資本賬戶開放，不存在任何風險。問題在于過去從來沒有這樣考慮。

即使對強者開放資本賬戶，如果是對等的有控制的開放，也不存在風險。問題在于過去發(fā)生危機國家的開放，沒有采取對等條件，往往是不對等的?；蛘哒f弱小國家沒有能力進入發(fā)達國家的金融市場。

如果純粹是本幣資金的跨境流動，只要不開放本幣離岸交易，人民幣外流之后的回流，也不會對國內(nèi)經(jīng)濟和金融產(chǎn)生威脅。因為國內(nèi)的人民幣資金規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過了跨境流動的規(guī)模。

2、以主權(quán)貨幣進行對等的資本賬戶開放，沒有任何外部風險?；谏鲜稣J識，如果我們改變思路，選擇一種新穎的方式進行資本賬戶的開放，實行貨幣的可兌換，不僅有利于促進本國資本的跨境流動，同時，又可以避免開放的風險。

這個思路就是：以主權(quán)貨幣為貿(mào)易結(jié)算和投資工具，相互進行對等或交換條件的開放。其含義就是兩國允許對方的貨幣到本國進行投資，各自的銀行可以開立和接受對方貨幣的信用證、保函和對外擔保，而不必使用第三方貨幣。

在國際上，我們真正擔心的是美元形式的短期資本或投機資本，因為美元全球泛濫，規(guī)模巨大。一般發(fā)展中國家的實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟承受不了美元或歐元金融資本的自由進入。但是，如果我們允許的是非美元、歐元等貨幣，就不必要擔心。尤其是，如果與不同國家簽署協(xié)議，允許主權(quán)貨幣在雙方的企業(yè)和銀行進行貿(mào)易結(jié)算，允許到對方國家去投資股票或債券。這樣做，可以規(guī)避對美元的使用，推進本幣的國際化，也實行了資本賬戶的開放。有利于對外貿(mào)易和投資的發(fā)展。同時，又無風險。

二、規(guī)避資本項目可兌換風險的路線圖。

不要把開放理解為完全的對外開放。開放都是有條件的，區(qū)域投資貿(mào)易協(xié)議，區(qū)域組織內(nèi)的開放都屬于有條件的開放。對于資本賬戶的開放，沒有一個國家宣布實行完全的資本項目可兌換，外界也沒有這樣的要求，不少發(fā)達國家對國有企業(yè)設(shè)立了專門的限制條款，對一些行業(yè)和國家也設(shè)立限制。一切開放都是為了國家利益，都是根據(jù)企業(yè)和國家利益需要的賬戶開放和可兌換。因此，對于剩余的未開放的資本賬戶，可以有選擇地進行開放和改革。

1、從雙邊和多邊開始，逐步擴大?？梢杂羞x擇地簽署雙邊或多邊貿(mào)易結(jié)算和投資協(xié)議。允許以本幣進行結(jié)算和開立信用證等，允許以本幣到對方進行債券、股票和直接投資，乃至允許以本幣進行資金的借貸。這樣，各自的企業(yè)擁有對方貨幣就可以到對方進行各種形式的投資。由于是本幣資金，而且都是由于貿(mào)易產(chǎn)生的，其規(guī)模不會很大，對國內(nèi)資本市場不會產(chǎn)生風險。

2、選擇參與地區(qū)組織和機構(gòu)，同等條件開放。在雙邊開放成熟的情況下，也可以選擇參與區(qū)域性組織，在區(qū)域內(nèi)進行同等條件和約束要求的主權(quán)貨幣結(jié)算和投資。如果可能，建立一個由參與國共同以儲備貨幣出資的協(xié)調(diào)或清償機構(gòu)，以解決貨幣結(jié)算和投資中可能出現(xiàn)的貨幣問題，用儲備貨幣解決。

這樣，資本賬戶的開放或可兌換就可以擴展到區(qū)域內(nèi)，而且沒有風險。目前，歐盟自身內(nèi)部的資本賬戶是完全開放的。

我國可以選擇參與東盟組織和上海合作組織進行資本賬戶開放。在這些組織內(nèi)，我國可以積極倡導以主權(quán)貨幣進行貿(mào)易結(jié)算、開立信用證和相互投資。

3、以簽署協(xié)議為前提條件，選擇開放國家。對于我國來說，資本賬戶的開放不是為了開放而開放，而是為了我國的經(jīng)濟發(fā)展。目前，我們需要資源，也需要讓企業(yè)大量走出去。我們可以學習新加坡在中國開設(shè)工業(yè)園的做法，在一些資源國家，進行投資，生產(chǎn)產(chǎn)品，利用當?shù)氐馁Y源，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，既發(fā)展當?shù)氐慕?jīng)濟，又獲得了自己利益，還可以免除獲得人家資源的嫌疑。

我們可以與這些國家簽署協(xié)議，給予其政府低利息貸款或經(jīng)濟援助乃至債務減免，條件是允許以人民幣投資，資金援助或貸款是人民幣。同時，由企業(yè)出面去談股份、股權(quán)等，在生產(chǎn)的這些產(chǎn)品中，可以出口到中國，把目前的進出口貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)榭鐕镜膬?nèi)部貿(mào)易。

4、對于金融大國和儲備貨幣國家，在特定項目上，對等或交換條件開放。對于主要發(fā)達國家，如果對方不主動提出開放要求，我們不必要主動去對其開放。對方提出以后，我們需要研究是采取對等開放還是交換條件開放。比如，美國提出到中國證券(包括股票和債券)市場進行投資，我們可以要求允許以人民幣到美國的證券市場進行投資。如果美國要求開放保險和銀行金融機構(gòu)的控股和參股比例，我們可以在控制總規(guī)模的前提下，要求美國接受中國企業(yè)和商業(yè)銀行的人民幣信用證、保函、對外擔保等，允許人民幣在美國境內(nèi)開立賬戶并進行貿(mào)易結(jié)算。在歐洲、日本和美國之間，如何開放資本項目，需要細致研究。

5、選擇項目逐步突破。目前，按照國際貨幣基金組織的分類，資本項目或賬戶有七大類四十三項，如果按照實際情況和細分，資本賬戶的項目可以有70-80項，這些項目中，有很多我國已經(jīng)完全實行了可兌換，但也有很多不可兌換。我們需要選擇項目逐步突破。

我們認為，目前，應該首先從人民幣項下的信用證、保函和對外擔保以及相應的賬戶管理開始放開，從允許境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣股票、債券并以人民幣出境為突破，逐步推進雙邊、多邊和區(qū)域性資本賬戶開放或資本項目可兌換。當然，還可以選擇銀行間的人民幣和非主權(quán)貨幣的借貸進行突破。

6、選擇步驟和時機。目前，在居民個人境外證券投資和銀行商業(yè)票據(jù)發(fā)行、外幣債券，機構(gòu)和個人的主權(quán)貨幣債權(quán)、債務面，本幣商品和本幣金融衍生工具、本幣離岸交易等方面，還按照美元制度進行嚴格限制乃至禁止，不允許境外人員參與，在主權(quán)幣信用證、擔保、保函等方面仍然使用第三方，或未使用主權(quán)貨幣。這些應該戰(zhàn)略調(diào)整，選擇時機和步驟，進行改革和開放。

(作者系國家行政學院決策咨詢部研究員、副主任)

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