2009年06月08日 15:21鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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我們已經(jīng)分析了基金定投的選時(shí)問(wèn)題，即基金定投的期限選擇在很大程度上會(huì)決定基金定投計(jì)劃的盈虧。而定投選擇什么基金，則是更加普遍的問(wèn)題。

基金收益率決定定投收益率

定投收益率的高低無(wú)疑取決于定投期間所定投基金的累計(jì)收益率。因?yàn)槎ㄍ吨皇歉淖兞送顿Y資金的流入方式，相對(duì)降低了收益波動(dòng)，但整體上定投計(jì)劃的收益率仍然受制于基金本身的累計(jì)收益。

因此，如果能篩選出長(zhǎng)期收益率較高的基金，這樣的基金當(dāng)然是最適合作為定投品種的。但判斷基金長(zhǎng)期收益率高低，選對(duì)基金是件困難的事；如果大量投資者選擇的基金業(yè)績(jī)預(yù)期比較平均的話，還可以通過(guò)基金投資風(fēng)格的區(qū)分來(lái)幫助選擇定投基金。

基金本身投資能力：基金投資能力決定了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)預(yù)期，在這個(gè)層面上，定投選基和一般選基并沒(méi)有什么不同。

基金的投資風(fēng)格：在預(yù)期收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，靈活風(fēng)格的基金更加適合進(jìn)行定投。

定投選擇主動(dòng)基金還是指數(shù)基金？

如果定投計(jì)劃時(shí)間足夠長(zhǎng)，跨越了數(shù)個(gè)牛熊循環(huán)，那么定投的最佳投資品種之一是指數(shù)基金；原因是相當(dāng)部分主動(dòng)基金的長(zhǎng)期累積收益率無(wú)法超越指數(shù)。如果定投計(jì)劃時(shí)間較短，比如三年以內(nèi)，那么主動(dòng)型基金也是有吸引力的。因?yàn)樵谝粋€(gè)相對(duì)較短的時(shí)間期限內(nèi)，總是可以找到部分能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)型基金。

當(dāng)然，如果能夠精選到長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)性較好，能夠持續(xù)超越行業(yè)平均水平的主動(dòng)型基金，定投收益率將會(huì)高于指數(shù)基金。原因是這些基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能夠明顯跑贏市場(chǎng)，跑贏指數(shù)。

不同風(fēng)格的基金定投比較：靈活風(fēng)格更優(yōu)

基金的投資風(fēng)格劃分有兩個(gè)維度，一是基金的操作風(fēng)格，靈活、穩(wěn)健或保守；二是基金的持股風(fēng)格，即所投資股票主要是什么風(fēng)格類型?；卮鹉念惢痫L(fēng)格更適合定投，實(shí)際上一是要區(qū)分哪類風(fēng)格的長(zhǎng)期預(yù)期收益率更好；二是要看不同風(fēng)格的基金因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式的不同，有一些風(fēng)格更加適合進(jìn)行定投。例如在相當(dāng)?shù)氖找媛仕较拢欠€(wěn)健風(fēng)格的基金更適合定投，還是激進(jìn)風(fēng)格的基金更適合定投？

但從實(shí)證的角度去驗(yàn)證定投優(yōu)勢(shì)風(fēng)格是比較困難的。因?yàn)閭€(gè)別基金之間收益率差別很大，基金定投的收益率差異主要來(lái)自于基金本身業(yè)績(jī)和投資能力的差別。

因此，我們選取同期中收益率水平大體相當(dāng)，但風(fēng)格差異較明顯的基金作為例子，實(shí)證分析定投效果的差異。

從操作風(fēng)格角度看，我們選取兩只近三年業(yè)績(jī)較好，累計(jì)收益率相差不大的基金作為案例。二者在持股風(fēng)格上均偏向大盤，但華夏紅利更偏向成長(zhǎng)型，而興業(yè)趨勢(shì)更加偏向價(jià)值+成長(zhǎng)，即核心風(fēng)格。同樣是偏向大盤風(fēng)格，但華夏紅利的操作風(fēng)格明顯比興業(yè)趨勢(shì)要更為靈活。兩只基金定投的效果如圖2～圖3所示。

圖2：興業(yè)趨勢(shì)三年定投的收益增長(zhǎng)

圖3：華夏紅利三年定投的收益增長(zhǎng)

哪類指數(shù)基金更適合定投？

指數(shù)基金是較好的長(zhǎng)期定投選擇，那么哪些指數(shù)基金更加適合定投呢？

一般來(lái)說(shuō)，選擇市場(chǎng)上的核心指數(shù)作為標(biāo)的、市場(chǎng)代表性強(qiáng)的指數(shù)基金作為定投品種是更加適合的。如果定投的期間跨越了完整的市場(chǎng)周期循環(huán)，既包括牛熊循環(huán)，也包括風(fēng)格輪動(dòng)的循環(huán)，那么特定風(fēng)格的指數(shù)長(zhǎng)期表現(xiàn)較難戰(zhàn)勝市場(chǎng)的核心指數(shù)。

因此，定投指數(shù)基金的選擇，在很大程度上是看哪些指數(shù)的長(zhǎng)期收益率更具吸引力。但在特定的定投期間內(nèi)，局部市場(chǎng)的代表性指數(shù)可能具有更好的定投價(jià)值。例如，中小盤風(fēng)格指數(shù)可能在整體上收益率高于大盤指數(shù)。

我們以綜合性指數(shù)基金華安MSCI與大盤股指數(shù)基金華夏上證50為例，來(lái)看看這兩類風(fēng)格指數(shù)基金的定投效果差異。

從圖4可見(jiàn)，自2006年起，經(jīng)歷一個(gè)牛熊周期循環(huán)后，華安MSCI的整體收益率明顯高于華夏上證50。相應(yīng)地，定投華安MSCI指數(shù)基金的收益率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證50指數(shù)基金。

類似的結(jié)論，除非在特定的市場(chǎng)階段下比較短期定投計(jì)劃，一般情況下，選擇市場(chǎng)代表性更強(qiáng)的指數(shù)基金定投要優(yōu)于特定風(fēng)格的風(fēng)格指數(shù)基金定投。

圖4：華安MSCI和華夏50的定投計(jì)劃比較(2006年2月起)

改進(jìn)型定投、智能定投的效果

在普通的定額定投基礎(chǔ)上，也有改進(jìn)的定投方式。根據(jù)某種確定的規(guī)則自動(dòng)調(diào)整定投金額是比較典型的改進(jìn)型定投，也被稱為“智能”定投。

改變定期定投金額的原理一般是根據(jù)市場(chǎng)的狀況來(lái)調(diào)整定投金額；如在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，降低當(dāng)時(shí)定投金額；而在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)，提高定投金額。不同的智能定投計(jì)劃通過(guò)設(shè)定不同的比較基準(zhǔn)來(lái)判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，由此調(diào)整定投金額。雖然具體的比較基準(zhǔn)和調(diào)整規(guī)則不同，但原理和方向是類似的。

我們?cè)谶@里以一個(gè)簡(jiǎn)單的規(guī)則來(lái)模擬改進(jìn)型定投的效果：以定投開(kāi)始時(shí)的指數(shù)水平作為基點(diǎn)，在之后的計(jì)劃定投日期，比較當(dāng)時(shí)的指數(shù)點(diǎn)位與基點(diǎn)，如果定投時(shí)指數(shù)相比基點(diǎn)上漲，則根據(jù)漲幅的倒數(shù)相應(yīng)縮小定投金額；反之，若定投時(shí)指數(shù)相比基點(diǎn)下跌，則按跌幅的倒數(shù)增加定投金額。舉個(gè)例子，如果某個(gè)定投日期指數(shù)上漲到基點(diǎn)的兩倍，那么定投金額就縮小為初始金額的一半；如果定投日期指數(shù)相比基點(diǎn)下跌了50%，那么定投金額就增加為初始金額的兩倍。

在這樣的改進(jìn)型定投規(guī)則下來(lái)看不同定投計(jì)劃的效果：我們以華安MSCI指數(shù)基金為例，分別看2003年、2005年、2007年、2008年起始的定投計(jì)劃(圖5～圖11)。

普通定投和改進(jìn)定投的總體效果比較見(jiàn)表5。從中可見(jiàn)，在各個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始的定投計(jì)劃，改進(jìn)型定投的收益率都要高于簡(jiǎn)單定投。其中，在04、05、08年開(kāi)始的定投計(jì)劃，改進(jìn)型定投均大幅提高了收益率；而在07年開(kāi)始的定投計(jì)劃，則提升幅度不太明顯。從中可得到的結(jié)論是：

(1) 改進(jìn)型定投計(jì)劃的確能夠提高整體定投的投資收益率；但效果的好壞也與定投起始時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。

(2) 如果定投計(jì)劃在熊市中開(kāi)始，在牛市中結(jié)束，那么智能型定投發(fā)揮的作用最大。原因是這種定投計(jì)劃隨著市場(chǎng)下跌不斷加大投資，在隨后的牛市中將獲取更高的收益。

(3) 相反，如果定投計(jì)劃在牛市中開(kāi)始，在熊市中結(jié)束，那么智能型定投就起不到太大的作用。

(4) 如果定投計(jì)劃跨越多個(gè)牛熊循環(huán)，那么智能型定投將提供更高的累積收益率。

但是，改進(jìn)型定投提高收益率，是以降低投入的總本金作為代價(jià)的；原因就在于在一個(gè)上升趨勢(shì)中，采用改進(jìn)型定投，定投的金額實(shí)際上是逐漸減少的。也就是說(shuō)，雖然單位投入的收益率提高了，但由于投入本金不同，累計(jì)利潤(rùn)卻不一定高出許多，甚至可能減少。這取決于定投的起止時(shí)間。如表5所示，在06年開(kāi)始的定投計(jì)劃中智能定投的累積利潤(rùn)反而低于普通定投；但在其他多數(shù)情況下，智能定投的累積利潤(rùn)要高于普通定投。

由此可見(jiàn)，在多數(shù)情況下，根據(jù)簡(jiǎn)單的規(guī)則調(diào)整定投，的確能夠起到少花錢，多賺錢的效果。

表5：普通定投和智能定投的效果比較

定投開(kāi)始日期	定投結(jié)束日期	定投類型	累計(jì)資產(chǎn)	累計(jì)本金	累積利潤(rùn)	累計(jì)收益率	基金累計(jì)收益率	定投期數(shù)
2003-1-1	2009-5-13	普通定投	164954.14	77000.00	87954.14	114.23%	220.17%	77
2003-1-1	2009-5-13	智能定投	147000.45	58659.50	88340.95	150.60%	220.17%	77
2004-1-1	2009-5-13	普通定投	129053.88	65000.00	64053.88	98.54%	181.87%	65
2004-1-1	2009-5-13	智能定投	131456.05	54899.81	76556.24	139.45%	181.87%	65
2005-1-1	2009-5-13	普通定投	94876.01	53000.00	41876.01	79.01%	216.73%	53
2005-1-1	2009-5-13	智能定投	78816.04	34895.56	43920.48	125.86%	216.73%	53
2006-1-1	2009-5-13	普通定投	56102.11	41000.00	15102.11	36.83%	209.34%	41
2006-1-1	2009-5-13	智能定投	34457.42	20645.78	13811.64	66.90%	209.34%	41
2007-1-1	2009-5-13	普通定投	28146.29	29000.00	-853.71	-2.94%	40.18%	29
2007-1-1	2009-5-13	智能定投	28338.80	26272.38	2066.41	7.87%	40.18%	29
2008-1-1	2009-5-13	普通定投	17910.64	17000.00	910.64	5.36%	-44.68%	17
2008-1-1	2009-5-13	智能定投	39734.81	34524.37	5210.44	15.09%	-44.68%	17

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