2010年02月24日 11:55鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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股指期貨的正式推出，使機(jī)構(gòu)投資者獲得了對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的低成本金融工具，在股指期貨的作用下，機(jī)構(gòu)投資者的交易模式，交易策略，資產(chǎn)配置模式將產(chǎn)生重大的變化，尤其是對(duì)交易型基金而言，股指期貨將有利于其產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新和交易規(guī)模的擴(kuò)大。

目前基金市場(chǎng)上的指數(shù)產(chǎn)品主要有兩種：1)完全復(fù)制的指數(shù)型基金 2)樣本復(fù)制的指數(shù)型基金。這兩種用現(xiàn)貨股票來復(fù)制指數(shù)的方法交易成本，管理成本和跟蹤成本都比較高，因此在股指期貨推出后基金公司可采用購買股指期貨和投資國債的方法合成指數(shù)基金，以這種方式形成的基金在期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系正常的情況下，除了沒有現(xiàn)貨指數(shù)基金對(duì)應(yīng)的紅利收益外，股指期貨和國債組合的多頭頭寸產(chǎn)生的收益與假設(shè)持有指數(shù)所有成份股的收益是相等的。相對(duì)傳統(tǒng)的指數(shù)型基金，利用股指期貨合成的指數(shù)基金的策略具有跟蹤誤差低，交易成本低和調(diào)整配置靈活的優(yōu)點(diǎn)。但是，合成基金的最大缺點(diǎn)就是當(dāng)其持有的股指期貨合約到期之后，重建組合的成本較高。

另一方面，股指期貨和融資融券的推出將很有可能刺激交易型基金規(guī)模的增長。上海交易所頒布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中規(guī)定，ETF基金的抵押比例最高不超過90%，其他上市證券投資基金的抵押比例最高不超過80%，而股票的抵押率則沒這么高，按《細(xì)則》的規(guī)定，上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。所以，通過ETF等交易型基金進(jìn)行融資，其資金使用效率較高，從而增加使市場(chǎng)對(duì)ETF的需求。另外，股指期貨推出后，為進(jìn)行對(duì)沖，市場(chǎng)對(duì)各類交易型的指數(shù)基金的需求同樣也將增大。

對(duì)封閉基金而言，現(xiàn)在比較流行的觀點(diǎn)是股指期貨出臺(tái)后封閉式基金折價(jià)率會(huì)大幅縮小，因?yàn)楣芍钙谪洺雠_(tái)之后，投資者可以即買入封閉式基金，賣空股指期貨，利用做空工具來實(shí)現(xiàn)封閉式基金的套利，理論上這是可行的，尤其是對(duì)那些滬深300指數(shù)相關(guān)性高，Alpha值高，年化折價(jià)率較高以及到期年限短的封基存在套利的空間會(huì)相對(duì)高一些。所以自股指期貨及融資融券的消息出臺(tái)之后，封基的折價(jià)率大副縮小，尤其是折高價(jià)率的封基。反映了投資者對(duì)高折價(jià)率封基產(chǎn)生高套利空間的預(yù)期。然而這一預(yù)期僅僅是市場(chǎng)對(duì)封基炒作的工具，在現(xiàn)實(shí)中，股指期貨對(duì)封基產(chǎn)生的影響是有限的。

原因有如下三點(diǎn)：第一，股指期貨的合約期限較短，一般分為四類合約，它們分別為當(dāng)月合約、下月合約以及最近兩個(gè)季月(3、6、9、12月)合約。而很多封閉式基金存續(xù)期卻很長，目前平均剩余期限大概為4.66年，存續(xù)期最短的為基金裕澤，存續(xù)期為1.27年。所以利用封閉基金到期價(jià)格回歸凈值進(jìn)行套利在時(shí)間上存在著操作難度。第二，到目前為止，封閉式基金的平均折年收益為3.32%，略高一年定期存款利率，這意味著投資者通過基金套利可獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益十分有限，如此低的年化折價(jià)率對(duì)于復(fù)雜的套利操作來說吸引力不高。第三，Alpha系數(shù)比較高的封基能為套利提供較高的超額收益，然而一方面alpha值本身具有不確定性，另一方面，如下表所示，目前三年alpha值較高前十位的封閉式基金平均剩余期限為4.3年,且平均折年收益率僅為2.88%，這給套利交易帶來了更多的困難。

封閉基金折年收益率
基金代碼	基金簡稱	3年α	剩余期限	折年收益率
500009	基金安順	0.0063	4.31	1.52%
500008	基金興華	0.0053	3.18	0.95%
500002	基金泰和	0.0049	4.13	3.43%
500001	基金金泰	0.0048	3.1	4.42%
500003	基金安信	0.0048	3.33	2.29%
184692	基金裕隆	0.0044	4.31	3.44%
500058	基金銀豐	0.0043	7.48	2.47%
500015	基金漢興	0.0042	4.86	3.55%
184691	基金景宏	0.004	4.2	3.33%
184690	基金同益	0.0039	4.13	3.40%
平均		0.00469	4.303	0.0288
數(shù)據(jù)來源：展恒理財(cái)金融數(shù)據(jù)中心 制表：鳳凰網(wǎng)基金

總的來說,股指期貨的推出將有利于指數(shù)基金,交易基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新及規(guī)模擴(kuò)大,但對(duì)封閉式基金的影響有限,這主要是由其到期年限較長,年化折價(jià)率不具吸引力,且超額收益率具有不確定性決定的。

林瓊

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