2010年09月17日 16:26鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

北京師范大學金融研究中心鐘偉(圖片來源：鳳凰網財經)

中國農業(yè)銀行“基金寶”財富講壇——“相約魅力大連 共享財富盛宴”投資主題報告會2010年9月17日在大連舉行，鳳凰網財經對本次會議進行全程網絡直播。圖為北京師范大學金融研究中心鐘偉。

第三個問題資本市場。資本市場我形容為叫做三無，第一無泡沫，第二無超額利潤，第三無重大風險。沒有特別大的風險，又沒有什么泡沫，也不見得有特別好的投資機遇，因此在未來一兩年，去年我們行業(yè)之內宏觀經濟的分析的人都很出名，然后對行業(yè)分析。接下來一兩年的時間最追求的首先是趨勢分析，然后其次重要的是行業(yè)的分析師和對上市公司進行周密調研的這些分析師，宏觀經濟里邊就在后兩三年，我自己傾向于認為對證券行業(yè)，對基金行業(yè)的重要性是明顯的下降了。因為大家都能看到宏觀的趨勢就這樣了，這是我們對資產價格的一個初步的判斷。

我對資本市場的一個想法，次貸危機導致了發(fā)達國家資本市場的過度下跌，并且在09年帶來了資本市場在發(fā)達國家的過度恢復，我們比較08年和09年，發(fā)達國家資本市場在經歷了顯著的下跌之后，都有了明顯的上升，那么再看2010年，2010年發(fā)達國家的資本市場仍然在調整，調整的原因很簡單，因為資本市場在09年脫離了發(fā)達國家實體經濟的恢復過度上升了。中國情況是這樣的，從07年創(chuàng)下高點之后到現在并沒有出色的表現，我們對中國的資本市場初步判斷是這樣，短期年內，年內應該沒有更好的機會了，從目前的情況看經濟增速同比繼續(xù)下滑，環(huán)比開始企穩(wěn)，上市公司的盈利增長在第四季度增速也明顯比上半年增速可能打對折不一定能站得住，因為上半年上市公司包括主板和中小板利潤同比增長超過40%，下半年尤其是第四季度上升同比增長維持在20%多一點就很不錯了。

第三個因素是短期的因素，創(chuàng)業(yè)板的市場過高的估值，不太明確的退出機制，使得創(chuàng)業(yè)板在今后無論如何調停的，紛紛辭職的高管層會選擇什么樣的行為，他們所進行的行為選擇會給創(chuàng)業(yè)板帶來什么樣的影響，這種創(chuàng)業(yè)板的影響多大程度上會傳遞到目前的主板市場，也是不確定的。第四季度關于市場是不是要加息，關于明年經濟工作怎么安排也會引來非常多的討論，所以應該說從主要的宏觀經濟運行環(huán)境和微觀的行業(yè)企業(yè)的財務來講并不支持，今年還有比剛剛過去的兩到三個月更好的，可以捕捉的是有限的，而且難度是非常大的。所以短期還是以市場波動為主，中期由于股票市場估值是，現在看起來并不存在估值的問題，所以中期一些被動投資倒是一個機遇，比如說指數型投資我覺得還是機會蠻大的，但是我解釋一下為什么。長期的資本市場長期的利率也就是五年以上的資本市場長期的利率，跟我們中國經濟增長的轉型能不能成功是密切關聯的，因為中國不會爆發(fā)當前的資本市場的危機也不會爆發(fā)非常大規(guī)模的房地產危機。如果房地產出問題，股票市場出問題，經濟也不會單獨出問題，政治社會都有一些矛盾不和調和的。所以長期的資本市場走勢跟我們經濟增長的轉型是關系特別密切的。

為什么我們說目前的估值并沒有什么問題，在中期的角度這個市場是可以接受的，也沒有那么復雜的道理，我們比一下07年上半年指數大概3000多點，現在2600保不住了，今天這個數字我還不知道了，所以指數跟07年比目前大約跌掉了15%，但是從GDP的規(guī)模，政府的財政收入，從存款貸款的總量來說，2010年上半年確切無疑的實體經濟比2007年的上半年要增長至少50—60%，市場指數跌掉了10—15%，導致目前的A股的估值除創(chuàng)業(yè)板之外并沒有特別大的問題。甚至有一些行業(yè)板塊還出現了A股和H股之間的明顯的差異。就是說農行破發(fā)了，到此是由中石油來支的，農行在目前的價格大約是2.6，H股3.7、3.8元這樣子，銀行板塊總體估值差異可能達到20%，所以從估值的角度來說我們看不出來，就是以過去的四年我們來回顧現在的估值的狀態(tài)，從中期的角度我不認為市場的A股市場估值有問題，未來有沒有特別大的機會不知道，但既然估值沒有問題，至少目前進行中線的投資相對來說比較安全的。

我想向大家匯報一下，我比較感興趣的一些行業(yè)，跟諸位有很大的不一樣，我傾向于看好一些行業(yè)是什么，網上消費，網上購物，我覺得非常好。像國美、蘇寧這樣實提的家電銷售的企業(yè)怎么應付來自于網絡銷售的挑戰(zhàn)，幾乎是沒有辦法的，基礎設施包括道路、電網、燃氣、供水等等這些基礎設施的整個信息化，智能化的改造非常好。第三個，一些傳統(tǒng)行業(yè)我個人傾向于被低估了，對環(huán)境是友好的，同時又具有強大的國際競爭能力的，比如說家電制造這些行業(yè)，我覺得還是不錯的。第四個，環(huán)保行業(yè)比低碳行業(yè)好，節(jié)能行業(yè)比新能源行業(yè)好。從中期的角度來講我是這么理解的，目前前景不太明朗的行業(yè)主要兩個，一個是銀行業(yè)，一個是房地產行業(yè)，房地產行業(yè)當然諸位很容易理解，政府不斷試圖和房價做斗爭，現在還沒有攻克這個敵人。那么銀行業(yè)為什么前景也不是特別明朗呢，原因在于用我的話來講，銀行業(yè)的財務指標太好了，每年都考100分，好到我們對他們的將來差距了憂慮，比如說目前中國銀行業(yè)的資本收益率，權益收益率超過20%，資產收益率ROA超過1.2，在全球是非常好的水平，不良率1.8%，撥備覆蓋率80%，資產的質量太好了，撥備太充分了，資本充足率達到11%、12%，全球領先的。03、04年的時候中國銀行業(yè)還處于困境，怎么經過不到10年的時間中國的銀行業(yè)一躍成為全球最優(yōu)秀的行業(yè)，第一個因素是歸功于貨幣供應量的快速增長，也就是錢不值錢，所以本來銀行資產是污水，由于流進來的清水太多，把原來的問題稀釋掉了，未來隨著經濟的轉型，這種貨幣供應量的增長要調整了。金融信息技術的長足的進步，使得總行，對分行，對網點的控制能力大大加強了，本來行政管理層級多是商業(yè)銀行沒法解決的問題，現在我們這位后起之秀，金融網比較集中，都做的特別的好，這也幫助商業(yè)銀行形成了轉型的動力。第三個因素，銀行從業(yè)人員的努力，以及相對比較有利于商業(yè)銀行的存貸款的利差，這些都使得銀行業(yè)在過去的四五年取得不俗的業(yè)績，但未來不一定，怎么不一定，比如說核心資本充足率，可能國際要求提高到6%左右，而我們國內的核心資本充足率也就這個水平，由商業(yè)銀行交叉持有的次級債券本來應該扣除，比如說撥備覆蓋，其實我們中國雖然撥備覆蓋率達到180%，但是以撥備的余額來講只占了可能全部資產的2.5%，也就是全國現在放40多萬億的貸款真正提取的撥備2萬億都不到。2/3的貸款是中長期的，利率、利差，將來在下行，這就使得中國銀行業(yè)在經歷了07、08、09、10年的四年的快速增長之后也需要調整。這些研究不一定是對的，只是供大家參考。

總結一下我們對資本市場的看法，短期沒有特別好的機會，中期并沒有什么可見的明顯的風險，長期取決于中國經濟轉型的成和敗。我想指出通貨膨脹和資本市場之間沒什么關系，只是物價環(huán)比和指數環(huán)比的相關性，我們看確實有關系。

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