2010年09月17日 17:25鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 中國農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財(cái)富講壇——“相約魅力大連 共享財(cái)富盛宴”投資主題報(bào)告會(huì)2010年9月17日在大連舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)對(duì)本次會(huì)議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。圖為興業(yè)基金投資總監(jiān)王曉明。

王曉明演講實(shí)錄：

我還是講講關(guān)于股票市場(chǎng)的問題，在我們前面所做的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)重心在未來兩三年當(dāng)中會(huì)逐漸的下移大的判斷上面，我們?nèi)タ次覀冋麄€(gè)股票市場(chǎng)的話，我前面也講了，短期影響它的因素更多的是來自于供求因素，正是因?yàn)榇蠹掖嬖诒容^強(qiáng)的通脹預(yù)期，比較低的利率環(huán)境下面，我覺得風(fēng)險(xiǎn)不大，但是投資機(jī)會(huì)有多大，一會(huì)兒做進(jìn)一步的詳細(xì)分析。

首先我們?cè)谶^去的一兩年當(dāng)中，股票指數(shù)的漲幅并不大，或者你從綜合指數(shù)，或者從滬深300指數(shù)衡量的話，股票指數(shù)漲幅并不大，但是你如果換一個(gè)坐標(biāo)看的話這個(gè)指數(shù)漲幅一定會(huì)小。如果你看中證500指數(shù)的話，這個(gè)是接近于創(chuàng)新高的，那么中證500指數(shù)，因?yàn)樗欠秶鼜V的指數(shù)，并且是流通的指數(shù)。如果總這個(gè)指數(shù)上看，從危機(jī)1500點(diǎn)，最高點(diǎn)是4500點(diǎn)上面，如果你再去看中小板指數(shù)的話，它已經(jīng)前一段時(shí)間創(chuàng)新高了，但之所以看起來上證指數(shù)和滬深30指數(shù)漲幅不大的最主要原因是因?yàn)槲覀円恍┐笫兄禉?quán)重的股票的價(jià)格跟危機(jī)之前，或者是說危機(jī)之前相比較的話依然有比較大的跌幅，當(dāng)中最主要的是我們銀行板塊，像中國銀行、工商銀行離歷史上最高點(diǎn)有相當(dāng)大的差距。這些股票構(gòu)成了事實(shí)當(dāng)中比較的比重比較大的一塊，而這些股票的漲幅并不大，這個(gè)是導(dǎo)致我們整個(gè)的有一些股票指數(shù)，尤其是上證指數(shù)和滬深300指數(shù)看上去漲幅不大的原因。我們說漲幅不大相對(duì)來講面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小的多。

這一點(diǎn)最主要的原因，跟我們過去一兩年當(dāng)中，整個(gè)市場(chǎng)的流通市值逐漸增加有密切的關(guān)系。上面藍(lán)顏色的圖的話是我們流通指數(shù)逐漸增加的累計(jì)的圖表，上面這個(gè)圖表是滬深300指數(shù)，上證一個(gè)變化的一個(gè)圖表。

05年以后的話，我們看到整個(gè)證券市場(chǎng)實(shí)際上在融資這個(gè)問題上面應(yīng)該說是已經(jīng)越來越市場(chǎng)化了，不管是08年這樣遇到金融危機(jī)的一年也好，還是09年也好，我們ICO再融資的功能充分發(fā)揮，09年以前市場(chǎng)一漲就加快，一跌就漲停，這個(gè)也是政策意圖的轉(zhuǎn)變。我們看到在07年的10月16日，上一輪指數(shù)的一個(gè)相對(duì)比較高點(diǎn)，接近高點(diǎn)，6092點(diǎn)這一天的時(shí)候，我們?nèi)タ凑麄€(gè)證券化的比率，也就是說我們A股市值，以及紅籌股，在香港上市的一些中國的紅籌股票，在市值看的話，當(dāng)時(shí)證券化比例，這些市值比GDP的比重是150%，而到了2010年的6月25日這個(gè)比值是76%，這個(gè)意義上講反映整個(gè)市場(chǎng)的總市值和流通市值應(yīng)該說并不存在特別大的泡沫，還有一定提升的空間。這里還有更多的市值的比較，A股市值跟居民的存款總額的比較，流通的A股市值跟居民存款總額的比較。我們發(fā)現(xiàn)跟07年當(dāng)時(shí)這個(gè)市場(chǎng)狀況相比較依然有相當(dāng)大的差距，另外這個(gè)角度上講的話也引證目前市場(chǎng)上并不存在特別大的泡沫。從全流通的這個(gè)市場(chǎng)上面資金供求的狀況的話，實(shí)際上對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作的規(guī)律的影響是越來越大了，我們長(zhǎng)期觀測(cè)的指標(biāo)是M2增速和M1的增速差和上證指數(shù)的比較，比值差的比較看我們這個(gè)比值最近開始降到了負(fù)值，應(yīng)該是一個(gè)負(fù)的幾個(gè)百分點(diǎn)的水平上。從這個(gè)角度上看的話，應(yīng)該說我們這個(gè)資金寬松，過度寬松的局面已經(jīng)到了一個(gè)極至，未來現(xiàn)象發(fā)生改變的話，假如說M1減M2得正的話對(duì)資本市場(chǎng)是相對(duì)來說不利的。

證券市場(chǎng)全流通的影響實(shí)際上逐漸體現(xiàn)，我們現(xiàn)在正在逐漸的消化全流通存量所帶來的壓力，從上證和滬深300指數(shù)看的話，上漲的難度比較大的，但是我們從整體的估值水平看的話，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值的水平相對(duì)合理的。我們這個(gè)里面有一張表格，我體現(xiàn)拿出來給大家做一個(gè)比較，這個(gè)也是我們?cè)诮衲甑?月2日的時(shí)候?qū)?00指數(shù)跟08年的11月4日基本上指數(shù)屬于最第值的PE和PB的水平做了比較，2010年的7月2日滬深300PB值跟08年一加是只不過8%，只比當(dāng)時(shí)高了8%。從PE角度講相差并不大。已經(jīng)有部分的行業(yè)在今年的6月份的時(shí)候跟歷史上08年金融危機(jī)最低迷的時(shí)候PE、PB都是最低的，都比08年的最低點(diǎn)還要低，甚至是接近，這個(gè)是我們從整個(gè)市場(chǎng)的估值的水平看的話應(yīng)該也是這樣的特點(diǎn)。

但是我們過去從年初到現(xiàn)在為止表現(xiàn)的差異非常明顯，一個(gè)是從板塊的表現(xiàn)的差異上去，大家看一下，從2010年的上半年表現(xiàn)比較好的行業(yè)板塊是電子元器件、醫(yī)療、服務(wù)、紡織，差的是黑色金屬，化工、采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)，分行業(yè)角度看2010年的上半年表現(xiàn)風(fēng)格差異比較大的行業(yè)。

實(shí)際上到目前為止這個(gè)狀況并沒有發(fā)生明顯的改變，如果你按照風(fēng)格指數(shù)來進(jìn)行分類的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)越是小盤的股票表現(xiàn)的越好，越是大盤的股票表現(xiàn)越差，越是高市盈率的股票表現(xiàn)越好，越是低市盈率的股票表現(xiàn)越差，這是今年以來的現(xiàn)象。而這個(gè)現(xiàn)象的背后，我前面也講了，是跟我們整個(gè)投資者的結(jié)構(gòu)的發(fā)生了一個(gè)很重要的變化是密切相關(guān)的。那么我這里面也列明了市場(chǎng)的變化，基金所掌控的資產(chǎn)占整個(gè)股票市場(chǎng)流通市值的比重是接近30%，到今年半年報(bào)的時(shí)候總量是1.8萬億，流通市值15萬億，占流通市值的比重從過去最高30%，下降到12%，之所以出現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象的最主要的原因，當(dāng)然一個(gè)方面跟基金份額減少有關(guān)，另外跟整個(gè)市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，流通市值不斷增加，基金占的比重降低有密切的關(guān)系。最高的時(shí)候基金管理的資產(chǎn)是3萬多億，但現(xiàn)在是1.8萬億，本身速度在降低，與此同時(shí)我們流通市值也發(fā)生了比較大的變化，當(dāng)時(shí)有很多的小非進(jìn)入到這個(gè)行列中來，投資者的結(jié)構(gòu)在過去的幾年當(dāng)中越來越趨向于這種散戶化的這種特征，所以這一點(diǎn)的話，我覺得對(duì)今年整個(gè)股票市場(chǎng)的密集結(jié)構(gòu)有一個(gè)非常重要的影響，所以我們看見了更多的市場(chǎng)上面表現(xiàn)出來一種資金博弈的特征。小盤股票、有概念的股票，有想象力的股票或者是說趨勢(shì)，只要能漲有人敢追，這樣的股票在2010年總體上表現(xiàn)比較出色的。

這種結(jié)構(gòu)差異帶來了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，我個(gè)人看，這些現(xiàn)在目前一些極高市盈率的股票，中小市值的股票，一些創(chuàng)業(yè)板的股票，長(zhǎng)期來看市值一定存在壓力，股價(jià)一定存在壓力，很難長(zhǎng)期維持這么高的市盈率或者是目前這么高的一個(gè)市值水平。當(dāng)然很多投資者說，我買的這些股票在短期來看業(yè)績(jī)?cè)鏊偬貏e快，所以我現(xiàn)在以一個(gè)比較高的市盈率買它，很快它的市盈率會(huì)降到一個(gè)比較合理的水平，我想從背后這個(gè)因素解釋一下這種現(xiàn)象的話，我覺得應(yīng)該是從09年我們大規(guī)模的這樣一個(gè)貨幣的投放，在這樣一個(gè)大的背景下面，各個(gè)地方的政府支出和投資業(yè)的增加，在這么大的背景下面很多中小企業(yè)很容易在這個(gè)過程當(dāng)中獲得一些比較好的訂單，通過一些公關(guān)獲得比較好的項(xiàng)目，同而帶來短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這個(gè)現(xiàn)象是非常正常的。

但是我想說，不管是大企業(yè)也好，還是小企業(yè)也好，沒有一個(gè)企業(yè)盈利波動(dòng)可以完全脫離這樣一個(gè)大的宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，也就是說我們?nèi)绻?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，或者是說我們整個(gè)投資的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，或者我們經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生變化的話，我相信中小企業(yè)很難保持目前看起來那么高的利潤(rùn)增速。所以如果是基于這么快速的利潤(rùn)增速去購買這些比較高的市盈率股票的投資者的話，我相信可能你現(xiàn)在就處于一個(gè)相對(duì)來講安全邊際比較好的狀態(tài)。我們從總體上來看，因?yàn)槟切┐笫兄档墓善?，或者是一些低市值的股票，拉低了平均估值的水平，看起來好像沒有異常，但是結(jié)構(gòu)上看的話，我們認(rèn)為很多股票依然是絕對(duì)的高，我們前面剛剛介紹了，中小板的指數(shù)創(chuàng)新高，但是中證500的指數(shù)接近創(chuàng)新高，但是上證依然比較低。所以我相信兩極分化的狀態(tài)到了某一個(gè)時(shí)期會(huì)發(fā)生變化，即使不發(fā)生變化我相信我們投資的那些相對(duì)比較低的股票的風(fēng)險(xiǎn)要比那些估值水平現(xiàn)在處于極高水平的話風(fēng)險(xiǎn)小的多。

這里也有一個(gè)盈利能力跟歷史上的比較，ROE的水平，09年的平均的ROE水平跟這個(gè)行業(yè)從00年到09年的ROE水平的相比較的一個(gè)變化狀況。我們看起來這個(gè)當(dāng)中家用電器，信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、食品飲料屬于09年以來盈利的改善狀況特別明顯的。從整個(gè)金融服務(wù)的平均ROE水平的話，實(shí)際上在過去的幾年當(dāng)中已經(jīng)在逐漸的下降了，已經(jīng)從過去的平均在20以上的水平逐漸降到了19%這樣的水平上面。當(dāng)然說未來會(huì)不會(huì)進(jìn)一步的下降的話，這個(gè)就取決于我們目前的銀行一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，以及我們國家所采取的一些政策對(duì)金融企業(yè)的這樣盈利能力的綜合的影響。因?yàn)樽罱欢螘r(shí)間在傳說，銀監(jiān)會(huì)可能想讓銀行提取壞帳的比例提升到2.5%，我個(gè)人判斷這種概率很小，為什么，因?yàn)槲覀內(nèi)ダ斫庵袊慕鹑谛袠I(yè)為什么在過去十年當(dāng)中，它的盈利能力比較強(qiáng)，我覺得一個(gè)相當(dāng)重要的原因跟我們整個(gè)政府的政策導(dǎo)向密切相關(guān)的。因?yàn)槲覀兪窍Ｍㄟ^投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以在這樣的大的背景下一定要給金融企業(yè)比較高的ROE水平，比較好的自我資本積累的水平，他才能不斷去通過貸款擴(kuò)張，去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一定要維持一個(gè)比較高的這樣的經(jīng)濟(jì)差才有動(dòng)力去擴(kuò)張，如果你現(xiàn)在給你的不良貸款比率提高到2.5，我相信他們根本沒有能力貸款，因?yàn)槟銉舨畈贿^2點(diǎn)幾，從這個(gè)角度講實(shí)施并不大。

我剛才從ROE水平比較來看的話，我們滬深300指數(shù)跟歷史上的00年到09年的平均水平來看基本一致，目前作為整體的股票市場(chǎng)存不在特別大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是低利率的環(huán)境長(zhǎng)期持續(xù)的話，我們覺得股票市場(chǎng)可能還是一個(gè)比較好的對(duì)自己做題材的選擇。

從投資方面上選擇，我們覺得在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有不一定安全的個(gè)股，過的消費(fèi)相關(guān)，大消費(fèi)，甚至一些中低端消費(fèi)行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)能夠看到真正的收益的一些企業(yè)，包括我們十二五規(guī)劃當(dāng)中重點(diǎn)發(fā)展的一些行業(yè)都可以成為我們投資的一些選擇的方向。

這里有一些關(guān)于主題的選擇等等。我想講的是說，在我們這一輪的整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移的過程當(dāng)中，一定會(huì)有很多優(yōu)秀的企業(yè)，很多優(yōu)秀的公司能夠成為我們一個(gè)訓(xùn)練的標(biāo)的。我舉一個(gè)例子，比如說看我們國家這幾年發(fā)生一些重要事件，比如說我們高鐵建設(shè)，未來幾年當(dāng)中整個(gè)高鐵方面的投資力度非常的大，而高鐵投資會(huì)帶來什么樣的投資機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)單理解這樣一個(gè)問題的話，我們是不是圍繞高鐵建設(shè)相關(guān)的很多設(shè)備提供的企業(yè)，或者是說我們高鐵很多承建方等等方面，再往進(jìn)一步延伸來講，比如說在高鐵的網(wǎng)絡(luò)逐漸初步形成以后，形成了對(duì)中國過去的一個(gè)客流貨流的，所以我們貨運(yùn)的瓶頸徹底打開了。貨運(yùn)的瓶頸徹底被打開，導(dǎo)致我們整個(gè)全國的物流行業(yè)投資機(jī)會(huì)會(huì)明顯的增加，我們大連也有這樣的瓶頸，所以我想講的例子，在我們整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣的過程當(dāng)中，我相信還會(huì)有很多的行業(yè)可以出現(xiàn)一些比較好的投資機(jī)會(huì)。

那么這里面是我們一些自下而上的選擇，剛剛鐘教授也做了介紹，其實(shí)這一點(diǎn)跟我們?cè)趦?nèi)部做的一些判斷不謀而合的，我們認(rèn)為在2010年和2011年想通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，對(duì)股票市場(chǎng)做一些判斷，捕捉一些個(gè)股投資機(jī)會(huì)的難度是非常難的，從2010年和2011年更多基于對(duì)自下而上個(gè)股的挖掘，對(duì)公司的跟蹤判斷，尋找投資機(jī)會(huì)才是一種更好的方法。這里面是我們面臨幾個(gè)行業(yè)的比較，是我們認(rèn)為相對(duì)來講具有估值增長(zhǎng)，方方面面綜合比較下來具有吸引力的一些行業(yè)。我的介紹這么多，謝謝大家。

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