2010年01月17日 16:48鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

國金研究所副總經(jīng)理兼金融衍生品部主管范向鵬 (圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010年1月17日，由中國農(nóng)行與國海富蘭克林基金公司聯(lián)合主辦的“基金寶財富講壇暨2010年投資策略主題報告會”在北京舉行。鳳凰網(wǎng)對此次論壇做全程圖文和視頻直播。以下為國金研究所副總經(jīng)理兼金融衍生品部主管范向鵬全文實錄：

范向鵬：大家好，非常高興今天有機會和大家聊一下現(xiàn)在證券市場兩個熱門的話題，融資融券和股指期貨。從時間上來講，我們首先介紹一下融資融券。在此之前我和大家介紹一下融資融券的流程是怎樣的。

首先有資格的證券公司將會開設(shè)六個帳戶，其中三個涉及股票的帳戶是在證券營業(yè)部，三個涉及資金的帳戶在銀行。大家現(xiàn)在炒股用的是普通的帳戶，有了融資融券之后大家要去開設(shè)一個信用證券帳戶，同時要去銀行開一個客戶信用資金帳戶，而真正的融資融券的所有交易全部在信用帳戶中完成，而不是在普通的帳戶中完成，這是流程上的介紹。

一、規(guī)則的解讀

證監(jiān)會的規(guī)則第十四條，賣出信用證券帳戶內(nèi)證券所得價款需得償還其融資欠款。

很多人說從證券公司融到資了，能不能用一些錢買自己想買的股票。他只能買入擔保物和本細則所述標的證券范圍以外的證券。

當大家10塊錢融到中石化的時候，大家是不能按0.9元去賣的。這是從一個風險的角度，防止大家惡意的砸低股價，融了券的人是希望股價快速下跌的，這是大家做融資融券時報價的要求。

保證金方面，中國融資融券的保證金比例是不低于50%，如何設(shè)置？抵押物和借款是1：2的關(guān)系，當融資融券賠錢了，是需要強行平倉的。

證監(jiān)會從嚴至寬，初期只有極少數(shù)的股票能進入這個范圍。

證券公司每月開多少戶、抵押物是多少？融資融券的量有多少？都要動態(tài)的跟蹤。

第二、融資融券對股市的影響

大家都想為什么融資融券獲批后股市沒有高開低走？首先我們認為融資的規(guī)模遠大于融券，融資是做多股票，融券是看空，從臺灣的規(guī)模來看，融資的規(guī)模是融券的5倍，這是國外的經(jīng)驗。而中國的最大的特點是證券公司的融券動力是不足的，國外證券公司充當?shù)氖且粋€中間商，把銀行的錢融給需求者，在中國初期是拿自由的資金融給你，當融券給你，你賣股票，低價還給你，他要承擔股價下跌的風險，所以初期證券公司的動力不足。

從杠桿來說是比較低的，投資者更愿意做融資而不愿意做融券。ETF的折扣率是90%，而小股票是不超過65%，上證180的股票達到70%，如果我是一個投資者，我持有小股票去抵押，融到的錢很少，要換成大股票，那么發(fā)現(xiàn)最高的是70%，我會把大股票賣掉，換成基金，如果換成基金能換到更多的錢，投資股市的錢也會更多，杠桿就大了。ETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲。

融資融券對參與的人的影響

銀行可以通過長期借款和短期借款把錢借給證券公司，通過證券公司再融給投資者，保險可以把自己長期投資的券融給證券公司，這樣我們發(fā)現(xiàn)證券公司成為中間商，但是在初期上面的方式是不存在的，初期大家不用考慮上面的影響。但是這里我想強調(diào)，銀行是可以變相的把錢流入資本市場，銀行可以大幅度的注資自己的上市公司，融資的利率可以達到8—10%，現(xiàn)在為什么有人開始擔心證券公司賣債券做融資，對債券市場有影響，這一條可以變相的使用流入資本市場。

增加利息收入，這一點是可以算出來的。

增加傭金收入，中國目前的市場每天成交量3000億，如果按2000億，融資融券的交易額就可以達到很高。

在初期，極少數(shù)的券商可以獲得融資融券的資格，導(dǎo)致大量的中小券商向大券商流失，我特別看好有銀行背景的券商，銀行的注資使得資本金擴大，容納更多的客戶。

融資融券的策略

我們講前面的兩個，后面的封閉式基金的折價套利以后再講。

所謂130/30策略是指組合中持有130%的多頭倉位及30%的空頭倉位，130/30策略雖有利用投資杠桿，但是因為多空部位相敵，股市場風險暴露還是維持不變。這樣可以提高基金的收益率，對基金來說是一個好消息。

基本面套利就是在一個行業(yè)里面可以把股票分成三類，最好、中間、最差，這時對研究員就會有一個考核標準。

融資融券出來之后有一些信息是可以利用的，我們?nèi)ツ暄芯苛讼愀酃善钡馁u空量和股價的關(guān)系，賣空量的突增可以預(yù)測股價的走勢，在去年的時候，香港證監(jiān)會曾經(jīng)處罰了兩個基金的合伙人，他們知道了某些信息，后來被訴訟。通過賣空量突變我們可以知道市場上一些不知道的信息，來利用這些信息，對你投資股票是有幫助的。

融資融券對市場是利好，但是對基金來說參與的比例不會太大，因為是借錢買股票，股指期貨對基金來說是一個非常好的消息，給基金提供一個避險工具，可以提高基民的長期的收益率，所以股指期貨對基金來說是一個好消息。

下面簡單介紹一下滬深300合約，大家可以去中金所的網(wǎng)站看一下，我不詳細介紹。

對市場的影響，我們看一下美國、日本、香港、德國，在股指期貨推出前后，市場的漲跌都有，我們不能堅定的說股指期貨出來市場就一定還是跌，但是有一點是一定的，在牛市助漲，在熊市助跌。我們在臺灣、美國市場發(fā)現(xiàn)，對市場的成交量有放大作用。股指期貨提供了大量的套利空間，大家對股指期貨出來之后的套利機會比較關(guān)注，套利者就是逆市場而動，會減緩整個市場的波動，不代表會減少幅度。

對內(nèi)地市場的影響

一開始有大量的做股票的人不做股票了，而去做股指期貨，這些投機的資金占的比例更大一點，有一個排擠作用。

第二點是一個利多，會吸引大量的場外機構(gòu)資金入市，比如QDII，當市場提供了避險工具，不會考慮沖擊成本，而會加大成本。包括很多基金投資者會加大自己的基金投資，市場出現(xiàn)下跌也可以獲得收益。

第三是投機者會增加市場的流動性。

國家對基金公司參與股指期貨的要求

這是基民必須去關(guān)注的，基金如何去參與股指期貨是你必須要考慮的，股指期貨是有風險的，對基金來說會怎樣？拿證券公司的細則來說，證券公司集合資產(chǎn)管理計劃買入期貨和約價值不能超過計劃資產(chǎn)凈值的10%，單邊做多股指期貨只相當于10%的重倉股，不會放大風險，但是如果賣出期貨合約不超過計劃持有的股指期貨標的指數(shù)成分股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值。這里放大了基金套保的需求，或者是避險的能力。這樣基金長期的收益率是可以有效提高的。

股指期貨的套保出現(xiàn)之后，基金界的朋友都覺得這里的玩法更多了，未來第一名基金和最后一名基金的差距也更大了，基民以后選擇基金的技巧也要高了。農(nóng)行基金寶有6800名的理財師，這是非常關(guān)鍵的，基民去買基金，如果沒有理財師幫你選擇哪個基金更好，吃虧的比例更大。

股指期貨的特點

首先和股票不同的特點有五點：

第一、保證金交易，10%的資金可以買10倍的東西。

第二、雙向交易，有了主動做空機制。

第三、T+0交易。

第四、當日無負債結(jié)算。

第五、到期交割，這點很重要，有人買股票虧欠覺得沒關(guān)系，可以留給孫子，但是股指期貨到期了，虧錢就真的沒有了。

套保的方法，包括買入到期等等。

我們現(xiàn)在很多基金把資金放在股票和債券市場上，這時面臨一個問題，當你想賣股票的時候，大家都想賣股票，大家談的是誰的倉位更重，就會吃虧。未來股指期貨出來的時候，有一個好處，會大大的降低交易成本和沖擊成本，因為都賣股票的時候沖擊可能很高，如果有了股指期貨，看空市場，加倉位，從股指期貨上，把倉位迅速的降到15%。買賣股票要付千分之一的手續(xù)費，但是期貨的手續(xù)費要低得多，這些收益落到你的身上，而且風險控制很強。

在一個有效的市場無法找到超額收益，可以用股指期貨替代多頭，同時拿出多頭的錢去獲得一個穩(wěn)定的收益，也是可以有效的提高基金的收益。

股指期貨套利策略

期現(xiàn)套利、跨市套利、跨品種套利、跨期套利，中國市場更多的是跨期套利，當6月到期和約和這個月的到期和約價差拉大的時候，我可以做遠月和約，當價差特別小的時候，可以使用反向操作實現(xiàn)跨期套利。

期現(xiàn)套利，期貨價格和現(xiàn)貨價格不一致，當期貨價格高于現(xiàn)貨價格更多，可以賣出期指買入現(xiàn)貨，就可以實現(xiàn)一個穩(wěn)定的收益。比如突破了成本可以賣出期指做多現(xiàn)貨。這樣就可以實現(xiàn)另一種收益，這些都是無風險的收益。套利中最重要的就是現(xiàn)貨怎么買？一般投資者買300只股票是很難的。

分層法，富蘭克林的投資方法就是分層法，選擇行業(yè)里面最好的股票，獲得增強型的東西，分層法體現(xiàn)出增強型的滬深300基金是可以取代現(xiàn)貨的。你在做套利的時候，是當天上午出現(xiàn)套利機會，下午平掉，期貨可以T+0賣掉，但是現(xiàn)貨賣不掉。中國現(xiàn)在沒有一個真正的滬深300，大多是增強型的。

合約規(guī)則的解讀

這也是大家必須關(guān)注的，比如現(xiàn)金交割，只有到期時，期指的價格才等于現(xiàn)貨的價格。這是一個交割制度。

當大家持有期指多頭的時候，這個市場出現(xiàn)單邊上揚的時候，你可能認為自己賺了很多錢，這時你去帳戶看，期貨和約可能已經(jīng)平掉了，因為有強制減倉的制度。空頭平倉平不掉的時候，可能找盈利最多的人強平。這大家要仔細閱讀，使得自己避免成為前面減倉的對象。

到期的時候，內(nèi)地的到期日交易會更明顯，對于中線投資者來說，我不建議到期日還持有倉位，我建議空頭投資者到期日還要補倉，不要持有當月的。因為當前出現(xiàn)逼空的可能性很大。在美國可以賣空，沒有股票也可以賣，但是中國的賣空者是必須手上持有股票。所以最后兩個小時有資金大力推高的時候，打壓股票的力量是弱的。我們也可以仔細研究一下，銀行股對滬深300的操控性是不強的，但是中石化這種在上證綜指的操控性是很強的。

另一個機會是樣本股，滬深300每年調(diào)整兩次樣本，我們研究香港表明，樣本股調(diào)整帶來非常好的機會。像新增的股票在前25天可以獲得明顯的30%的超額收益，而剔除股票會有-30%的收益，我會融券賣出要剔除的股票，做多滬深300，融券賣出剔除的股票，買入新增的股票。這種是和系統(tǒng)性風險沒有關(guān)系的。這就是我們對股指期貨、融資融券的看法。股指期貨是中性的，融資融券是利多的。

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