2010年07月17日 19:36鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財(cái)富講壇——“相約草原 財(cái)富共贏”投資主題報(bào)告會(huì)2010年7月17日在呼和浩特舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)對(duì)本次會(huì)議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。以下為主題演講部分文字實(shí)錄.

主持人：我們?cè)谥T多的演講嘉賓當(dāng)中，大家聽到的都是一些前瞻性的觀點(diǎn)，剛才聽到所有演講的內(nèi)容，屬于保密狀態(tài)，今天的媒體不要太多，今天講到的數(shù)據(jù)是研究成果，大家可以從中得到一些結(jié)論，宏觀大家都已經(jīng)看得很清楚了，我們不要擔(dān)心，暫時(shí)失去一點(diǎn)速度，我們的增長(zhǎng)一定是整個(gè)的速度保證，同時(shí)不要擔(dān)心未來(lái)得財(cái)富，上升也許是在現(xiàn)在，會(huì)平緩的進(jìn)行。

下面有請(qǐng)易方達(dá)基金管理有限公司基金首席投資官陳志民先生給大家做主題演講，這回談方向與策略。

有請(qǐng)。

大家歡迎。

陳志民：聽王院長(zhǎng)的報(bào)告很有啟發(fā)。那么，我講的部分可能更貼近市場(chǎng)，投資方面的東西，這幾年在座的很多朋友，都是農(nóng)行的客戶深有體會(huì)，波動(dòng)太大，這幾年的發(fā)展可能向打籃球的往返跑，2007年的時(shí)候沖到山上，2009年也沖了上去，市場(chǎng)波動(dòng)很大，按照道理來(lái)講，經(jīng)濟(jì)提越來(lái)越大，市場(chǎng)的波動(dòng)應(yīng)該減小才對(duì)，為什么呢？

有兩方面的原因，第一就是政府的調(diào)控手段有一定的關(guān)系，比以前更多的應(yīng)用了一些非市場(chǎng)化的手段，因?yàn)樾姓氖侄握{(diào)控經(jīng)濟(jì)它的作用快，但是它的問(wèn)題會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)放大，由此造成股市的波動(dòng)。

第二個(gè)方面的原因有一個(gè)非常重要的背景，就是后重工業(yè)化。一方面中國(guó)的重工業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入尾聲，第二個(gè)意識(shí)并不意味著重工業(yè)化會(huì)結(jié)束。從投資的角度來(lái)講，把這個(gè)思路理清楚，我覺(jué)得非常有必要。在座的在投資市場(chǎng)比較長(zhǎng)的，在十幾年前參加輕工業(yè)的股票的投資者，可能會(huì)有印象，其實(shí)，九幾年的時(shí)候，長(zhǎng)虹、康佳股票都是一個(gè)縮影，在這樣一個(gè)背景下，這些股票大幅度上漲，需要相對(duì)上游的一些資源，包括鋼鐵、煤炭，2003年開始進(jìn)入重工業(yè)化加速的時(shí)代，鋼鐵、煤炭、汽車、電力、銀行，就是所謂的五朵金花。

我們站在現(xiàn)在的起點(diǎn)上，我們回顧前幾年的投資，不少的煤炭股漲了很多，這個(gè)時(shí)候你還迷戀于過(guò)去的成功的話，你很可能會(huì)被后面的投資淘汰。這就是今天我們要講的后重工業(yè)化時(shí)代的投資策略。

(PPT)

我講重工業(yè)化的過(guò)程右面的圖是比較明顯的，從96年重工業(yè)發(fā)展很快，尤其是在這次金融微機(jī)過(guò)程中，從2008年底到2009年初，重工業(yè)化的發(fā)展明顯加快，重工業(yè)明顯快于輕工業(yè)，這張圖比較有代表性，我們現(xiàn)在中國(guó)工業(yè)占全球的產(chǎn)量，煤炭占全球產(chǎn)量的49%，鋼鐵46.6%，基金14.4%，2001年長(zhǎng)虹只有18%，現(xiàn)在是41%，也就是在過(guò)去的9年里，我們的GDP占全球的比重不到不倍。

假設(shè)我們把中國(guó)當(dāng)成一個(gè)上市公司來(lái)看，當(dāng)這個(gè)上市公司的市場(chǎng)份額達(dá)到50%的時(shí)候，你覺(jué)得重工業(yè)化起了一個(gè)作用。

這幾年由于出口的原因，重工業(yè)化因?yàn)槌隹诘睦瓌?dòng)，主要的背景是靠出口解決就業(yè)，藍(lán)色是工業(yè)的占比，紅色是出口的占比。

這張圖是從91年開始，2003年是重工業(yè)的開始，工業(yè)明顯上升。

我們做了一個(gè)拆分(PPT)

那么從上面的圖可以看得更明顯，我們整個(gè)勞動(dòng)者的報(bào)酬占GDP的比重從98年以來(lái)一路下降，GDP的增長(zhǎng)并不意味著企業(yè)收入的增加，98年到2006年，中國(guó)勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重下降了6%。

邊際消費(fèi)傾向變化也很重要，居民把收入的更大比重用于儲(chǔ)蓄。

人口結(jié)構(gòu)，勞動(dòng)力人口占比上升，這部分人口的儲(chǔ)蓄率較高，消費(fèi)者較低。

從鋼鐵產(chǎn)量增速可以看出來(lái)，可以看出幾乎所有工業(yè)化國(guó)家都要經(jīng)歷重工業(yè)化的時(shí)代。

在特定的收入階段，居民傾向于多儲(chǔ)備、多投資。

可以預(yù)期中國(guó)的資本增數(shù)。

這是從宏觀的角度來(lái)講的重工業(yè)進(jìn)入尾聲的事實(shí)和分析。

第二、經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。最主要的一點(diǎn)就是收入分配的改革，支出的結(jié)構(gòu)。

經(jīng)常帳戶順差：調(diào)整已經(jīng)發(fā)生，未來(lái)幾年依然很難走上出口導(dǎo)向策略。

外匯儲(chǔ)備損失：主要央行兜著。

政府所能做的從十二五規(guī)劃來(lái)講，包括政府非常看中的收入分配的改革，大家看到，在今年2月份的講話當(dāng)中，肯注意到最終消費(fèi)的下降，從67%下降到48.6%，第一個(gè)方向，提高一次分配的比重，這個(gè)我想更多的借鑒于市場(chǎng)的行為，第二個(gè)通過(guò)社保、醫(yī)保提高二次分配。

政府收入分配政策的改變：

假設(shè)政府消費(fèi)占比上升2-3%，政府和過(guò)且利潤(rùn)部分轉(zhuǎn)移為居民可支配收入，按照目前的邊際消費(fèi)傾向、可以使得居民消費(fèi)上升比重4%。

后面的兩張圖是關(guān)于韓國(guó)和日本的。日本的勞動(dòng)力增速和勞動(dòng)者報(bào)酬占比呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

這是韓國(guó)的(PPT)左邊是講韓國(guó)占GDP的比重不斷下降，右面是新增人口的比例。

這是中國(guó)的這張圖片，從某種意義上講，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的原因?？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)幾十年的變化。

這是我們關(guān)于整個(gè)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基本分析。

第三側(cè)重講以下投資策略。

第一點(diǎn)，謹(jǐn)慎對(duì)待重工業(yè)化時(shí)代的主要受益者；第二點(diǎn)戰(zhàn)略布局消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新。

我詳細(xì)講一下這張圖片。從95年到98年的時(shí)候，長(zhǎng)虹漲了17倍。在重工業(yè)快速發(fā)展的21世紀(jì)前10年，受益行業(yè)的股票收益突出(PPT)

從行業(yè)指數(shù)角度來(lái)講，在2002年到2008年，有些行業(yè)指數(shù)處于上升狀態(tài)。

在重工業(yè)快速發(fā)展的21世紀(jì)，輕工業(yè)時(shí)代的受益股票大幅落后于市場(chǎng)。

所以說(shuō)，投資決策選擇很重要，不能迷戀于過(guò)去，這些對(duì)我們的投資都有一定的啟發(fā)。

接下來(lái)我們講到消費(fèi)。

中國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)體，圖中綠色的目前比較重的，紅的是比較輕的，大家看到原材料，鋼鐵占3.39，主要消費(fèi)占11.46，這在一定意義上說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，股票沒(méi)有增長(zhǎng)，也就是當(dāng)年證券大部分是國(guó)企，都是重工業(yè)化時(shí)代的產(chǎn)物，因?yàn)槟阒挥兄毓I(yè)投資才需要銀行，重工業(yè)所帶給的這些公司盈利在下降，不可避免的在整個(gè)股票的指數(shù)受到影響，你將來(lái)如何達(dá)到11.46，無(wú)非是兩種途徑，一種是消費(fèi)類，第二條是只消不漲，不可避免的最后的結(jié)果，走向成熟大國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

(PPT)

中小板成立以來(lái)，漲幅居前的大多是消費(fèi)，醫(yī)藥等行業(yè)。占前十名的股票里頭，大部分是消費(fèi)和醫(yī)藥。在這個(gè)市場(chǎng)過(guò)程中，有無(wú)數(shù)的題材和故事，實(shí)際上給你真正帶來(lái)回報(bào)的就是消費(fèi)和醫(yī)藥。

消費(fèi)升級(jí)已催生一批優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

在后重工業(yè)化時(shí)代，還要一條就是技術(shù)創(chuàng)新。重工業(yè)時(shí)代，中國(guó)GDP增長(zhǎng)嚴(yán)重以來(lái)能源消耗、粗放式增長(zhǎng)模式使環(huán)境承載巨大的壓力。

新商業(yè)模式的共性特征：輕資產(chǎn)、易復(fù)制、規(guī)模效應(yīng)。家電銷售的創(chuàng)新商業(yè)模式—專業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)。

現(xiàn)在騰訊的股市也開始下跌。三大鋼的股加起來(lái)還不如一個(gè)騰訊，這是一個(gè)新的商業(yè)模式的代表，騰訊不需要資本的投入，可以用別人的錢來(lái)賺錢。模式本身、企業(yè)家本身超過(guò)了行業(yè)本身。

總結(jié)前面的講話，戰(zhàn)略布局和戰(zhàn)術(shù)的選擇。

我非常認(rèn)同王院長(zhǎng)的看法，從經(jīng)濟(jì)本身來(lái)講，從上往下調(diào)的過(guò)程。在ROE很低的時(shí)候要樂(lè)觀，在ROE很高的時(shí)候要謹(jǐn)慎，密切關(guān)注貨幣的供應(yīng)變化趨勢(shì)，把握交易性機(jī)會(huì)。

如果談到估值。從大類資產(chǎn)收益率的比較來(lái)看，股票已經(jīng)具有吸引力。(PPT)

簡(jiǎn)單介紹一下我們要發(fā)的消費(fèi)品基金。我們很嚴(yán)格的投資于這個(gè)消費(fèi)品，市場(chǎng)上出現(xiàn)的消費(fèi)品基金比較多了。

消費(fèi)基金通俗的講必須買消費(fèi)類股票，必須品主要是食品飲料這些東西。

我國(guó)目前的消費(fèi)狀況(PPT)

從食品飲料的選擇來(lái)，第一就是大眾消費(fèi)品，是中低端的消費(fèi)；大眾消費(fèi)品行業(yè)的空間大、機(jī)遇好、將受到市場(chǎng)青睞。

看好子行業(yè)。

商業(yè)零售主要有兩個(gè)角度，要多投資一些規(guī)模的百貨，投資一些價(jià)值相對(duì)低的。

服裝我們簡(jiǎn)單講一下，我們講3.0時(shí)代，1.0為出口時(shí)代，2.0為抄襲時(shí)代；3.0為本土化時(shí)代。

選股策略。

由于時(shí)間的關(guān)系，我就講到這。謝謝大家。

主持人：非常感謝。我們其實(shí)在聽的過(guò)程當(dāng)中，受益匪淺，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)的分析，在很多方面，在整個(gè)數(shù)據(jù)的背景方面，留下了很好的印象。

主持人：我們“基金寶”財(cái)富講壇下半場(chǎng)的會(huì)議即將開始。下半場(chǎng)的安排是這樣的，首先是演講、其次是論壇、然后是抽獎(jiǎng)。

下面有請(qǐng)英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄為大家做精彩的演講。

李大霄：尊敬的李總監(jiān)、尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓，大家下午好。

非常高興來(lái)到內(nèi)蒙，我?guī)Ыo大家的題目是融冰需要堅(jiān)持，堅(jiān)持有可能就是勝利，市場(chǎng)的走勢(shì)將是怎樣的判斷，如何投資？我?guī)Ыo大家這些內(nèi)容。

首先，我把20年來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)給大家看一下，市場(chǎng)有三個(gè)高點(diǎn)，也有三個(gè)低點(diǎn)，333，998，1664，在座的各位朋友們，加入你們抓住三個(gè)低點(diǎn)的兩個(gè)或者三個(gè)你將會(huì)非常富有，只要你抓住一個(gè)都不得了了，現(xiàn)在我們談2319點(diǎn)將是如何判斷的？

我總體的思路是我們遠(yuǎn)的不看，我們就看近一點(diǎn)的市場(chǎng)，2000年的時(shí)候，我提出一個(gè)觀點(diǎn)，要摘荔枝，2005年的時(shí)候，我提出一個(gè)觀點(diǎn)要進(jìn)行播種了，2006年的時(shí)候我提出一個(gè)觀點(diǎn)是不拔青苗等碩果，2007年摘碩果，2008年要保護(hù)勝利果實(shí)，2009年股票帶來(lái)希望，2010年溶冰之旅，需要堅(jiān)持。

在2008年低點(diǎn)的時(shí)候，這是一個(gè)百年難遇的投資機(jī)會(huì)，降臨有勇氣、有準(zhǔn)備的、有策略的投資人面前，什么時(shí)候準(zhǔn)備好，6124你要把錢準(zhǔn)備好放在1664上就可以了，放在之后就不要?jiǎng)恿?，這是一個(gè)百年難遇的投資機(jī)會(huì)，我看到的不是金融風(fēng)暴，不是危險(xiǎn)，我們看一下所有的銀行，學(xué)習(xí)的楷模，很多的保險(xiǎn)公司學(xué)習(xí)的楷模是AIT，它的股價(jià)跌到4毛錢以下，匯豐銀行跌到33元，而我們中國(guó)的銀行是以1塊錢比1塊錢的機(jī)會(huì)在交易著，我想給大家提一個(gè)問(wèn)題就是說(shuō)，你們能不能開一個(gè)銀行呢？如果不行的話，我們奮斗了多少年的銀行是以1塊錢賣1塊錢的價(jià)格在交易的時(shí)候，這就是百年不遇的機(jī)會(huì)降臨到中國(guó)，或者是全球投資者上面。

現(xiàn)在的機(jī)會(huì)并沒(méi)有消失，只要你投資多一個(gè)低股，達(dá)到一個(gè)好的資產(chǎn)的話，需要堅(jiān)持，而且還沒(méi)有多摘下一個(gè)熟蘋果的時(shí)候，時(shí)間還比較長(zhǎng)。

我給大家展現(xiàn)一個(gè)邏輯。(PPT)

我給大家提四個(gè)問(wèn)題，如何買股票、如何投資？第一個(gè)問(wèn)題，你是想賺別人的錢，還是賺錢上市公司的錢？這是一個(gè)完全不同的思路，第二個(gè)問(wèn)題，你想買大公司還是買小公司？這是完全不同的投資邏輯，也代表著不一樣的投資風(fēng)格，第三個(gè)問(wèn)題，你想買國(guó)營(yíng)企業(yè)還是想買民營(yíng)企業(yè)；第四個(gè)問(wèn)題，你是想買傳統(tǒng)股票還是創(chuàng)新股票，這是完全不同的投資邏輯。這四個(gè)問(wèn)題的中心將會(huì)對(duì)你的投資思路和方法是不同的投資點(diǎn)。

傳統(tǒng)企業(yè)非常穩(wěn)健，創(chuàng)新企業(yè)有可能變成下一個(gè)微軟，但是創(chuàng)新企業(yè)有可能10萬(wàn)個(gè)股票只有一個(gè)成為微軟，剩下的就不見(jiàn)了，這個(gè)給大家提這個(gè)問(wèn)題非常深刻，你想買傳統(tǒng)還是創(chuàng)新，這是非常不一樣的方向性的選擇，給大家做參考。

A股市場(chǎng)PE(TTM)歷史波動(dòng)情況20100629(17.19)(PPT)

不同風(fēng)格指數(shù)歷史估值情況(PPT)

中型股票和小型股票略高一些。青島、海爾股票等等回到那個(gè)位置的可能性有多少，你就可以判斷出中、小型股票在市場(chǎng)中的地位，還有大盤股再不好，這個(gè)基本面的情況有沒(méi)有跟1664跟2008年沒(méi)有訂單的時(shí)候，有沒(méi)有那么不好。

這是全球主要指數(shù)市盈率(PE)估值。6.24的時(shí)候在哪里，6.24的時(shí)候，一直升到財(cái)富講壇的壇字的時(shí)候。現(xiàn)在回到正常軌道，同志們注意有兩條綠線，一個(gè)是上海的低谷市場(chǎng)和深圳的低谷市場(chǎng)，是全國(guó)股票市場(chǎng)的中低價(jià)水平，這兩個(gè)市場(chǎng)推薦給內(nèi)蒙古朋友的重要原因了，這兩個(gè)市場(chǎng)的股票是比較便宜的。

流通市值及其占總市值的比例，2008年底開始，我認(rèn)為這是我們一個(gè)非常罕見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)的到來(lái)，為什么它會(huì)到來(lái)？紅色這部分代表著流通股的股票的比例，它逐漸逐漸向藍(lán)色這部分靠攏，也就是說(shuō)，在我們2010年底的時(shí)候，股票份額占到總股票的90%。

舉例說(shuō)明一下。我出自一個(gè)非常小的股票公司，因?yàn)槲也皇且粋€(gè)大證券公司研究所的所長(zhǎng)，我去調(diào)研的時(shí)候，只能參加股東大會(huì)，才能見(jiàn)到董事會(huì)，在開會(huì)的時(shí)候，口很渴，有四杯香茶，董事長(zhǎng)們掀開茶蓋，茶香遍布整個(gè)市場(chǎng)，我覺(jué)得中國(guó)完全沒(méi)有股權(quán)文化，這個(gè)時(shí)候開始，你不認(rèn)為這個(gè)股票是真正的股票，但是1664點(diǎn)開始了，同志們，這是中國(guó)證券市場(chǎng)非常大的轉(zhuǎn)變，流通的時(shí)代到來(lái)了，我們通過(guò)港臺(tái)電視連續(xù)劇看到的畫面，各位股東，不好意思，我現(xiàn)在是董事長(zhǎng)了，因?yàn)槲业某止蓴?shù)是最多了，這種情況在A股市場(chǎng)最多了，這種情況下股權(quán)文化就會(huì)誕生，也就是說(shuō)從1664點(diǎn)開始，長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)是存在的。

這是我20年以來(lái)，通過(guò)對(duì)待股東關(guān)系的變化得出的一個(gè)非常清晰的判斷，這個(gè)時(shí)候?qū)?huì)有本質(zhì)性的變化出現(xiàn)了。

政策的動(dòng)向又是如何？相信我們判斷市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的動(dòng)向。溫家寶總理有一句話非常重要，經(jīng)濟(jì)二季度飛速回落是我們主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。

我們?cè)倏匆豢凑麄€(gè)政策面的變化向什么方向演繹呢？

前幾年溫總理提出一個(gè)非常大的口號(hào)，中國(guó)銀行的改革只能成功，不能失敗。通過(guò)上市、通過(guò)大量的改革，最重要最重要的我們通過(guò)這兩跳曲線中間的放開，大家有沒(méi)有這樣的一個(gè)感覺(jué)，上面是帶給企業(yè)的成本，下面這條線是帶給老百姓的受益，中間這條線是利潤(rùn)，所以，到現(xiàn)在為止，中國(guó)銀行的利潤(rùn)是非常好的，以后我們也期待著通過(guò)中間業(yè)務(wù)的提升、通過(guò)我們其他的資產(chǎn)的更多的盈利手段，我們也看到銀行跟其他金融機(jī)構(gòu)的結(jié)合，跟基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等等業(yè)務(wù)的融合，還有重要的問(wèn)題是，盈利水平除了西差(音)收入，當(dāng)然這里面包括我們的農(nóng)業(yè)銀行，還有每個(gè)銀行從中國(guó)的銀行走向世界的銀行的過(guò)程中，同志們好好把握這些機(jī)會(huì)，在中國(guó)走向世界的里面，能夠享受到下一個(gè)匯豐銀行給我們帶來(lái)的財(cái)富和增值。

下半年的貸款的增速比2009年略微寬松一些。中間的曲線是1664點(diǎn)的融資額，這個(gè)時(shí)候，透露一個(gè)小秘密，我們證券部門有一個(gè)說(shuō)法，向國(guó)資部門有一個(gè)說(shuō)法，請(qǐng)給我一點(diǎn)量，今年的情況來(lái)看，后面的量也是比較大的，也就是說(shuō)，最近市場(chǎng)有些壓力的原因，有可能跟這個(gè)有關(guān)系，但是，我提醒大家一句話，這個(gè)量是主動(dòng)的，而不是被動(dòng)的，而有可能隨著大量的社保基金、保險(xiǎn)基金等等進(jìn)入市場(chǎng)，有可能融資的速度跟引資的速度能夠重新平衡起來(lái)。

我們?cè)倏匆豢匆恍┎僮魃厦娴慕ㄗh。市場(chǎng)的展望和操作，這可能是投資者比較關(guān)心的內(nèi)容，我們的判斷是現(xiàn)在應(yīng)該逐漸增加權(quán)益類資產(chǎn)，降低固定受益類資產(chǎn)的配制，堅(jiān)持股票和房產(chǎn)。

行業(yè)方面有兩個(gè)機(jī)會(huì)，一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)在非常低的過(guò)程里面修正，包括金融、房產(chǎn)等等。第二個(gè)機(jī)會(huì)在轉(zhuǎn)型的過(guò)程里面，新能源、新興產(chǎn)業(yè)、新材料里面獲得的長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)。

我給大家推薦一下優(yōu)先組合。(PPT)

招商局B 200024 照明B 200541 杭汽輪機(jī)等等

我們?cè)倏纯碅股跟H股的比較，有非常多的股票低于H股了。這里面代表一個(gè)什么樣的情況，我們觀察一下萬(wàn)科的低股遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于H股，中國(guó)人壽、交通銀行這些公司是我們中國(guó)非常優(yōu)秀的公司，我認(rèn)為在A股市場(chǎng)是非常便宜的，我認(rèn)為在市場(chǎng)非常低谷的時(shí)候，需要一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)。

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