東航期貨 楊文虎

本周三滬膠主力1009合約收盤(pán)下跌400元/噸，并收于四個(gè)交易日來(lái)的低點(diǎn)。周三，滬膠價(jià)格的走勢(shì)基本上屬于震蕩單邊下跌行情。至于個(gè)中原因，筆者認(rèn)為有下幾點(diǎn)：

第一，筆者認(rèn)為來(lái)自于短線(xiàn)游資的拋空行為。自從上周滬膠從24000元/噸下方拔高之后，在周三之前已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日滯漲。雖然滬膠的上漲先于東京膠啟動(dòng)，但東京膠的連續(xù)突破上漲卻未能帶動(dòng)滬膠再上臺(tái)階。這說(shuō)明滬膠的拔高行情僅僅屬于短期行為使然。事實(shí)上，東京膠的后續(xù)上漲在很大程度上參雜著日元/美元匯率持續(xù)走低的影響，但以美元標(biāo)價(jià)的泰國(guó)膠價(jià)格則在該階段保持相對(duì)穩(wěn)定，因此滬膠價(jià)格的滯漲表現(xiàn)也有其合理原因可尋。但在技術(shù)層面，滬膠價(jià)格在外部環(huán)境利于上漲的情況下，卻連續(xù)收出三根小陰線(xiàn)。這往往意味著25000元/噸的上檔壓力不可小視，從而吸引了短線(xiàn)游資入場(chǎng)做空的熱情。

通過(guò)周三滬膠市場(chǎng)盤(pán)中的持倉(cāng)變化，我們也可以發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)蛛絲馬跡。盤(pán)中滬膠總持倉(cāng)一度擴(kuò)增至29.5萬(wàn)張，但在臨近收盤(pán)時(shí)，持倉(cāng)規(guī)模又急速回落到了約26萬(wàn)張水平，最終持倉(cāng)總量?jī)H比上一交易日增加不到3000張。因此，筆者認(rèn)為當(dāng)天短線(xiàn)游資的拋空行為對(duì)滬膠價(jià)格的下跌是有重要影響的。

第二，筆者認(rèn)為現(xiàn)貨保值盤(pán)的入場(chǎng)拋空也起到了不小作用。在周三交易結(jié)束后，在滬膠持倉(cāng)榜上，我們可以看到一些保值空頭的身影，其中典型代表就是中糧期貨。今年以來(lái)，該席位的操作風(fēng)格持續(xù)以高拋低平的策略為主，且該席位曾在1001月合約上接過(guò)2萬(wàn)余噸的實(shí)物盤(pán)。因此筆者認(rèn)為該席位在目前仍可以視作為現(xiàn)貨商專(zhuān)屬席位來(lái)看待。在沉寂多日后，該席位的空頭持倉(cāng)昨日增加了2552張，較上一交易日空頭持倉(cāng)規(guī)模增加了近一倍。這說(shuō)明，現(xiàn)貨商對(duì)25000元/噸左右的價(jià)格還是有著一定的拋空興趣。這也難怪膠價(jià)在25000元/噸上方的壓力重重，畢竟多頭資金對(duì)保值盤(pán)的存在還是會(huì)有所忌憚。至于保值盤(pán)為何選擇在周三入場(chǎng)操作，就不容易明察了。

就目前膠價(jià)的整體走向而言，筆者認(rèn)為當(dāng)前膠價(jià)仍未有擺脫區(qū)間震蕩的能力。在經(jīng)歷多次震蕩反復(fù)后，滬膠的震蕩區(qū)間也呈現(xiàn)為三角收斂形態(tài)。從技術(shù)上來(lái)看，當(dāng)前的區(qū)間界定大致在23500-25500元/噸的范圍之內(nèi)。膠價(jià)的支持因素?zé)o外乎汽車(chē)工業(yè)的回暖以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大好形勢(shì)，而價(jià)格上行突破難行的壓力則來(lái)自于現(xiàn)貨供應(yīng)的充裕。雖然西南的特級(jí)干旱已是舉國(guó)皆知，西南干旱對(duì)云南的產(chǎn)膠量產(chǎn)生一定影響，但這對(duì)我國(guó)的橡膠供應(yīng)全局并非主要影響因素。因?yàn)槲覈?guó)的橡膠資源有75%的供應(yīng)量來(lái)自于進(jìn)口，因此東南亞的產(chǎn)膠量對(duì)膠價(jià)的影響力更占主導(dǎo)地位。1-2月份，我國(guó)橡膠進(jìn)口資源總量同比增加了78.27%，由此可知目前國(guó)內(nèi)橡膠資源供應(yīng)并不短缺。

最后，筆者認(rèn)為目前膠價(jià)的回落并不會(huì)向深跌行情演變，但短期膠價(jià)不排除繼續(xù)慣性回落調(diào)整。若膠價(jià)有機(jī)會(huì)調(diào)整至23500元/噸附近，則可考慮再次做多。

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