孫小杰

股指期貨套期保值，是股票現(xiàn)貨部位的持有或拋空者，為鎖定現(xiàn)貨成本或市場(chǎng)價(jià)值，而在股指期貨市場(chǎng)上建立一定數(shù)量的與股票現(xiàn)貨頭寸方向相反的股指期貨頭寸，利用期貨交易的盈虧來(lái)彌補(bǔ)或抵消現(xiàn)貨交易上的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

股指期貨套期保值一般分為買入套期保值和賣出套期保值兩類：(1)為鎖定股票建倉(cāng)成本的買入套期保值。例如，機(jī)構(gòu)投資者已看好大勢(shì)并且判斷大盤短期內(nèi)將出現(xiàn)較大的上漲，但由于短期內(nèi)流動(dòng)資金緊張，或擔(dān)心沖擊成本過(guò)高，可以通過(guò)股指期貨以少量的資金先進(jìn)行鎖定建倉(cāng)成本，之后再逐漸分批買入股票池中的股票，同時(shí)逐漸分批平倉(cāng)賣出股指期貨合約，達(dá)到使組合投資中的股票的建倉(cāng)成本小而建倉(cāng)速度快的目的。(2)為鎖定股票市場(chǎng)價(jià)值的賣出套期保值。為了規(guī)避股票現(xiàn)貨組合市場(chǎng)價(jià)值下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)賣出一定數(shù)量的股指期貨合約，以鎖定現(xiàn)貨股票組合投資市場(chǎng)價(jià)值及當(dāng)前已獲得的收益，也就是進(jìn)行所謂的賣出套期保值。

股指期貨套利交易，是在股票現(xiàn)貨和股指期貨合約之間或在不同的股指期貨合約之間建立正反兩個(gè)方向的頭寸，其實(shí)質(zhì)是對(duì)基差或合約的價(jià)差進(jìn)行投機(jī)。進(jìn)行套利選擇的相關(guān)資產(chǎn)或合約一般有以下特點(diǎn)：兩資產(chǎn)或合約的價(jià)格大體受相同的因素影響，因而正常情況下價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相近；兩資產(chǎn)或合約間存在合理的基差或價(jià)差范圍，超過(guò)這個(gè)范圍之外是受到某種因素影響的結(jié)果；兩資產(chǎn)或合約間的基差或價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，在某種程度上，基差或價(jià)差的運(yùn)行方式相對(duì)容易預(yù)測(cè)。由于套利投資者的交易方式，總是由兩資產(chǎn)或兩個(gè)合約構(gòu)成一對(duì)組合進(jìn)行，也可以理解后者是針對(duì)第一個(gè)資產(chǎn)或合約的對(duì)沖，從而達(dá)到投資者避險(xiǎn)目的。套利交易之所以被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較之單向持有現(xiàn)貨為小，也正是這個(gè)原因。

日本的股指期貨，就是由于本國(guó)投資者的避險(xiǎn)需求才逐漸發(fā)展起來(lái)的。1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所(SIMEX)上市交易，日本管理部門最初不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，而美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者則可利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，日本機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)則處于不利地位，至1987年5月，日本才允許本國(guó)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約進(jìn)行套保。

最初時(shí)日本投資者的股指期貨交易發(fā)展十分緩慢，直到1987年由于股市暴跌避險(xiǎn)需求增大后交易量才迅速擴(kuò)大。1987年10月20日上午，日本證券市場(chǎng)賣盤遠(yuǎn)大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開(kāi)始達(dá)到跌停板，致使日本交易所無(wú)法進(jìn)行正常交易，而在SIMEX交易的投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約，為機(jī)構(gòu)投資者提供了一種套期保值的渠道和交易策略，從而規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)和減少了損失。正是在這種背景下，1988年5月，日本修改證券交易法允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開(kāi)始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。(平安期貨 孫小杰)

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