□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

國內(nèi)外股指期貨交易市場均存在投機(jī)、套利和套期保值交易這三類基本交易行為，但國內(nèi)外市場環(huán)境的差異將導(dǎo)致投資者針對這三類交易行為的交易策略產(chǎn)生差異，而這種差異的根源則在于中國金融市場發(fā)展水平和現(xiàn)有的金融環(huán)境。

隨著經(jīng)濟(jì)實力和綜合國力的提高，中國的跨國企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也逐漸成形。但是，由于我國資本市場還沒有完全開放，國內(nèi)資金參與境外期貨交易也屬禁止之列，僅批準(zhǔn)的少數(shù)大型國有企業(yè)可以在境外進(jìn)行期貨交易。目前，只有部分央企具有投資海外的資格，并被明令規(guī)定業(yè)務(wù)范圍僅限于套期保值。由于手續(xù)煩瑣、人才匱乏、匯率波動頻繁和國內(nèi)會計制度與國際會計制度的差異等因素的影響，國內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易非常謹(jǐn)慎，套期保值量很少，甚至根本不做。因此，國內(nèi)期貨參與者無法利用境外價格中心的期貨市場實施套期保值、風(fēng)險對沖交易、跨市場套利交易等跨市場交易策略，最終導(dǎo)致這些參與者的交易策略禁錮在“有限范圍”之內(nèi)，與境外成熟期市參與者相比，在交易策略設(shè)計、實施方面，國內(nèi)投資者缺乏全球交易眼光。

當(dāng)前，國內(nèi)金融業(yè)屬于分業(yè)經(jīng)營，投資者只能通過期貨公司這一唯一的期貨經(jīng)紀(jì)商形式從事期貨交易，而證券公司以介紹經(jīng)紀(jì)人的方式向自己控股或者參股的期貨公司介紹客戶，從而間接參與期貨交易，證券公司盡管服務(wù)實力強(qiáng)，但被排除在了期貨交易客戶的主體服務(wù)商的體系之外。國內(nèi)期貨公司目前只能從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不能開展自營、客戶資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，也就是說，期貨公司僅僅是期貨交易通道，這也使得他們失去了深入研究交易策略的積極性。

而在國際成熟商品期貨市場中，通常60%的投資者是生產(chǎn)者、企業(yè)、農(nóng)場主等直接和原料、貨物打交道的部門和個人，他們進(jìn)行期貨交易的目的是套期保值；另外40%參與者通常是投機(jī)者，他們通過判斷市場的價格方向從交易中獲取利益，并不直接和商品產(chǎn)生相關(guān)。雖然滬深300股指期貨推出后，以機(jī)構(gòu)投資者為主的部分股市資金將進(jìn)入股指期貨市場，但我們認(rèn)為，在短期內(nèi)不能改變期貨市場散戶主導(dǎo)的局面，因為我國證券市場以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)本身就不合理。以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，勢必造成投機(jī)交易、套利交易、套保交易的交易策略相對隔離并且形式單一，同時，市場投資者對交易策略的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新積極性都較差。

就中國內(nèi)地金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，主要還是處于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的層次上，以股票、債券、基金、外匯等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品為主體，輔助其他結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新相對落后。滬深300股指期貨是即將推出的第一款正式的金融衍生產(chǎn)品，而像利率期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、股票期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的推出則時日尚早，已有的一些可和股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖的ETFs、指數(shù)基金等金融工具的規(guī)模有限，流動性無法滿足投資者的需求。因此，國內(nèi)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次低，衍生金融產(chǎn)品欠發(fā)達(dá)，也將嚴(yán)重阻礙股指期貨上市初期與之相關(guān)的交易策略的研究和實踐。

誠然，現(xiàn)階段中國金融市場發(fā)展水平和金融環(huán)境與海外市場有著不小的差異性，這也造就了股指期貨交易策略的特殊性。然而，筆者堅信這種特殊性只是暫時的。假以時日，隨著中國金融市場日益成熟、開放，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式更加全面，投資者結(jié)構(gòu)更加合理，金融產(chǎn)品更加豐富，股指期貨的交易策略必將多樣化，股指期貨的功能也將得到全面體現(xiàn)。

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