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中報業(yè)績超出預(yù)期。(1)2010 年上半年公司的營運收入為2298.18 億元，同比增長7.9%，EBITDA 為1166.12 億元，同比增長6.1%，凈利潤為576.43 億元，同比增長4.2%，EPS 為2.87 元，中期股息1.417 港幣；(2)EBITDA 率為50.7%，較09 年同期下滑0.9 個百分點，但較2010年一季度的50.6%輕微上升0.1 個百分點，股東應(yīng)占利潤率為25.1%，同比下滑0.9 個百分點，較一季度上升1.7 個百分點。

ARPU 值如期反彈。(1)2010 年上半年第一季度的ARPU 值為72 元，較09 年同期的75 元回落4%，較09 年全年的77 元回落6.5%，但較2010 年第一季度的70 元上升2.9%；(2)我們在一季報點評中，認(rèn)為公司一季報的ARPU 通常為低點，并做出了全年72 元ARPU 的預(yù)測，中報已經(jīng)如我們所期反彈。

手機(jī)上網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)高速成長。(1)增值業(yè)務(wù)收入、通話費收入、其他營運收入分別同比增長13.4%、8.2%、3.9%，增值業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比重升至29.5%，上升1.4 個百分點；(2)非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增長33.9%，成為增值業(yè)務(wù)快速成長的主要推動力量，手機(jī)上網(wǎng)繼續(xù)成為最大貢獻(xiàn)的單一業(yè)務(wù)(此狀況從09 年已經(jīng)開始)，同比大幅增長64.2%，占非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)44.1%；(3)月租費收入為57.83 億元，同比下降30.98%，繼續(xù)呈快速下降的態(tài)勢。

小幅調(diào)升目標(biāo)價至92元。(1)公司中期業(yè)績超預(yù)期的主要原因在于，第二季度的成本管控，使得銷售凈利潤率較一季報提升1.7 個百分點，但與09 年中期比較，費用率上升了1 個百分點，顯示競爭依然激烈；(2)我們小幅調(diào)升2010、2011 年EPS 分別為5.98 元和6.15 元，小幅調(diào)升目標(biāo)價至92 元，維持“長線買入”的投資評級。

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