香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏 (圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月22日訊 私募10年中國(guó)論壇今日在京舉行。以下為香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏精彩觀點(diǎn)：

陳敏：私募股權(quán)基金怎么才能掙錢呢？對(duì)于掙錢這件事我給大家拆解一下，叫謀財(cái)有道。國(guó)內(nèi)基金，現(xiàn)在民間資金已經(jīng)有了，私營(yíng)部門的民間資金大量的存進(jìn)，像溫州，像浙江、福建，但是這些錢都以一個(gè)資金供者的方式，不是資本性的運(yùn)作，資本性的運(yùn)作就是承諾，是一個(gè)資本性掙脫投入到企業(yè)，不能撤出的，這些都是債務(wù)性的運(yùn)作，這些錢并沒(méi)有形成資本，還有資金在社會(huì)上。那這些資本怎么來(lái)形成呢？慢慢有些錢從家族，從產(chǎn)業(yè)里頭轉(zhuǎn)到第二代、第三代人手上，從實(shí)體釋放出來(lái)，釋放出來(lái)轉(zhuǎn)給一些管理人，但是期限三年或者五年，頂多七年，所以國(guó)內(nèi)你看人民幣基金一成立，七年算長(zhǎng)的了。把錢變成資本的工作，資本是一個(gè)長(zhǎng)期的承諾，所以期限是很重要的。

這些基金成立的時(shí)候，期限是五年或七年的話，那么在他投資的時(shí)候，投資的過(guò)程當(dāng)中就有畸形，它不會(huì)是中長(zhǎng)期的投資方式，必須在他到期之前要退出。我不參與你企業(yè)的價(jià)值建設(shè)，我只參與你企業(yè)上市臨門一腳的時(shí)候，那個(gè)流動(dòng)性的分成。如果18個(gè)月上不了市，把錢退給我，大部分是這樣的。資本性的承諾，深夜之道，企業(yè)是在運(yùn)作所有的資源去賣產(chǎn)品，資本之道，是企業(yè)和資本市場(chǎng)的這些推手去賣你的損益表。上市的時(shí)候這個(gè)損益表上利潤(rùn)多少，乘上一個(gè)市場(chǎng)給你的倍數(shù)，就是一個(gè)股權(quán)價(jià)值。所以商業(yè)之道在打造你的損益表。這個(gè)錢，18個(gè)月之內(nèi)進(jìn)入你的公司，你要去進(jìn)行固定資產(chǎn)的投入，你還要買地，還沒(méi)有在損益表上體現(xiàn)，個(gè)錢拿來(lái)以后對(duì)企業(yè)是沒(méi)有用的。

這個(gè)私募股權(quán)基金的意義就是說(shuō)，進(jìn)入企業(yè)，幫助企業(yè)由小到大，由大到強(qiáng)，這有兩件事：一個(gè)去復(fù)制，這個(gè)私募股權(quán)基金是狹義的私募股權(quán)基金，是成長(zhǎng)性的投資，私募股權(quán)投資基金，廣義上講有兩類，一類是做成長(zhǎng)的，再把它拆解簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是復(fù)制一個(gè)商業(yè)模式，擴(kuò)大你的市場(chǎng)份額，做這件事。VC基金，是打造技術(shù)模式向商業(yè)模式過(guò)渡，是干這件事，把技術(shù)模式的成熟化轉(zhuǎn)向一個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定商業(yè)模式，我講得是狹義的技術(shù)，不是說(shuō)你有一技之長(zhǎng)，是指VC基金進(jìn)來(lái)這個(gè)錢，它的價(jià)值是什么呢？是廣義的技術(shù)模式，叫商業(yè)模式的準(zhǔn)備，所有資源的準(zhǔn)備，不只是一門技術(shù)，當(dāng)然一門技術(shù)是核心的，要做這些準(zhǔn)備。

私募股權(quán)基金掙的第一份錢叫成長(zhǎng)性溢價(jià)，當(dāng)你上市的時(shí)候給你30倍，給你40倍，其中有一塊是成長(zhǎng)性溢價(jià)，在那兒兌現(xiàn)。如果作為基金管理人，管理被信托以后，再信托投出去的錢，如果沒(méi)有這個(gè)思想準(zhǔn)備，去陪著企業(yè)兩年、三年、四年甚至五年，或者你的錢根本等不到那個(gè)時(shí)間，你掙不到錢，成長(zhǎng)性溢價(jià)，你要堅(jiān)守成長(zhǎng)延期。退出的時(shí)候，占有股權(quán)不利和退出時(shí)候的股權(quán)比例，進(jìn)入股權(quán)市盈率和退出時(shí)候的股權(quán)市盈率，還有一個(gè)就是G+P，如果不是在乎退出窗口有高有低的話，按照道理說(shuō)，只要企業(yè)有成長(zhǎng)性不會(huì)出不來(lái)，沒(méi)有道理出不來(lái)，掙錢的道理在這兒。

第二個(gè)掙錢的道理，當(dāng)你成長(zhǎng)若干年以后，公司在你的細(xì)分行業(yè)里頭變成老大，為什么成長(zhǎng)基金很在乎你在行業(yè)里面的排名呢？你變成老大、老二、老三，在行業(yè)里面有話語(yǔ)權(quán)的時(shí)候，我們叫做大公司溢議溢價(jià)內(nèi)現(xiàn)在資本市場(chǎng)不成熟，小公司溢價(jià)，大公司折價(jià)，這就是一個(gè)特征，說(shuō)明資本市場(chǎng)還不成熟。

大公司溢價(jià)什么意思呢？一個(gè)公司在行業(yè)里面有定價(jià)權(quán)，有定規(guī)則的權(quán)利，制定標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)利，一個(gè)公司在行業(yè)里面有號(hào)召力，上游、下游的公司向我靠攏，在這個(gè)時(shí)候你可以杠桿他們的資源。如果是從事企業(yè)管理的話，或者從事創(chuàng)業(yè)者的話，你能夠體會(huì)出來(lái)，公司小，我給人家供貨，我得先供貨后拿錢，賣東西的時(shí)候，我得先給貨后拿錢，我買東西怎么辦呢？買東西先給錢后拿貨，商業(yè)性這一塊，資源上可以擴(kuò)大配置。

講得意思就是說(shuō)大公司有特權(quán)溢價(jià)，隨著你的成長(zhǎng)逐漸上資本市場(chǎng)靠攏，在進(jìn)入資本市場(chǎng)門口的時(shí)候，你轉(zhuǎn)型為大公司了，不上市公司轉(zhuǎn)為上市公司，國(guó)內(nèi)沒(méi)有投融資的形態(tài)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)是有守門員的，有證監(jiān)會(huì)在后面，是審批制。當(dāng)你沒(méi)有拿到批文之前，那只是一個(gè)夢(mèng)，一轉(zhuǎn)身上市的話，這就是私募和公募區(qū)別，私募是一對(duì)一談，信息文化對(duì)稱，公募是一對(duì)N個(gè)交流，我一個(gè)人在這兒賣股票，N多個(gè)人在市場(chǎng)買股票，這個(gè)市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)偏好高的人，就會(huì)出價(jià)高，這是一個(gè)拍賣競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)。

所以導(dǎo)致了產(chǎn)生一塊額外的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格就是流動(dòng)溢價(jià)，當(dāng)你上市的時(shí)候，流動(dòng)溢價(jià)立馬體現(xiàn)出來(lái)，在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)不成熟的話，反映這一塊基本上是一倍。還有一塊是交易性溢價(jià)，發(fā)行完了一交易，又是一倍。所以這四塊，咱們所謂成長(zhǎng)性的私募股權(quán)基金，它掙錢的道理。首先，要參與它的成長(zhǎng)性建設(shè)，參與成長(zhǎng)性由小到大公司的建設(shè)，第三要參與到公司由一個(gè)商業(yè)之道往資本之路走的時(shí)候，整個(gè)這個(gè)策劃，別走錯(cuò)路，別走彎路，要系統(tǒng)性的把一個(gè)商業(yè)之道轉(zhuǎn)化為資本性之路，而且能在資本市場(chǎng)賣出去。

所以我管它叫玩轉(zhuǎn)成長(zhǎng)性溢價(jià)，打造退股性溢價(jià)，含權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)，退守交易性溢價(jià)。我們要有這個(gè)準(zhǔn)備，結(jié)果是什么？一定是資源向優(yōu)勢(shì)行業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。所以我把私募股權(quán)基金叫主觀為自己謀取高額回報(bào)，客觀達(dá)到一個(gè)資本配置，向優(yōu)勢(shì)企業(yè)的優(yōu)化配置。

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