2009年09月25日 21:58經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

孫健芳 胡蓉萍

中國(guó)財(cái)政部決定在今年第四季度發(fā)行50年期的國(guó)債，之前中國(guó)財(cái)政部所發(fā)國(guó)債的最長(zhǎng)期限為30年，存量為3120億元。

這是9月22日財(cái)政部召集國(guó)內(nèi)各大銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)去廣西開(kāi)財(cái)政部季度例行會(huì)議時(shí)決定的。預(yù)計(jì)財(cái)政部將在第四季度發(fā)行一期50年期國(guó)債。財(cái)政部稱(chēng)，這是為了進(jìn)一步在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的制度改革和創(chuàng)新，并完善國(guó)債收益率曲線。

不過(guò)分析人士表示，發(fā)行如此長(zhǎng)期的國(guó)債目的是增加財(cái)政收入和減少財(cái)政支出成本。機(jī)構(gòu)人士預(yù)期，第一期50年國(guó)債發(fā)行規(guī)模將不會(huì)很大。

今年第四季度，財(cái)政部估算國(guó)債總發(fā)行量3500億元左右，其中包括600億儲(chǔ)蓄國(guó)債和2900億記賬式國(guó)債。“這些都是既定政策的延續(xù)。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春評(píng)價(jià)。

據(jù)悉，在22日的會(huì)議上，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司負(fù)責(zé)人表示，今年實(shí)行積極的財(cái)政政策主要包括減稅和增支，今年的結(jié)構(gòu)性減稅大約是5500億元，同時(shí)支出方面在大幅增加，全年中央投資9000億元，截至7月份已經(jīng)下達(dá)6500億元，分析人士稱(chēng)，這6500億包括2009年預(yù)定投資額和4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激中的4700多億元。

收入減少，支出加大，同時(shí)要堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策，導(dǎo)致財(cái)政部不得不擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模，目前發(fā)債規(guī)模主要依據(jù)財(cái)政赤字和到期的國(guó)債量，財(cái)政部預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模還將保持在萬(wàn)億以上水平。

今年以來(lái)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)已經(jīng)有很多創(chuàng)新：分開(kāi)了記賬式貼現(xiàn)國(guó)債和記賬式附息國(guó)債兩個(gè)序列；增加5年期國(guó)債作為關(guān)鍵期限國(guó)債，考慮到前期散戶(hù)對(duì)5年期儲(chǔ)蓄國(guó)債的不認(rèn)同，財(cái)政部暫停了此品種而改為1年期品種；擴(kuò)大電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債銷(xiāo)售銀行范圍，改代銷(xiāo)為包銷(xiāo)等。

本報(bào)獲悉，四季度，財(cái)政部還將推出國(guó)債收益率曲線，取代目前中國(guó)債券登記公司公布的國(guó)債收益率曲線；完善國(guó)債做市商制度，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性；實(shí)施記賬式國(guó)債發(fā)行與繳款券款對(duì)付(DVP)制度，提高發(fā)行效率。

對(duì)于財(cái)政部推行50年國(guó)債的做法，機(jī)構(gòu)們反應(yīng)不一。

保險(xiǎn)公司比較支持，這主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司有一部分保單期限較長(zhǎng)，可以配置較長(zhǎng)期限的資產(chǎn)，一些保險(xiǎn)公司人士表示，50年不光有通脹可能，還有通縮可能，所以保險(xiǎn)公司要求投資回報(bào)率達(dá)到5%和6%就可以接受。在不同類(lèi)別保險(xiǎn)公司中，壽險(xiǎn)公司又比財(cái)險(xiǎn)公司更有興趣投資50年國(guó)債。

總體而言，銀行對(duì)這種超長(zhǎng)期債券的興趣不大，某銀行資金交易部人士表示，大行可能會(huì)適度參與，但如此長(zhǎng)期限的國(guó)債不是多數(shù)銀行的主要配置品種。會(huì)上有大銀行還表示，雖然四季度國(guó)債發(fā)行量少于二、三季度，供給壓力不大，但由于央票的發(fā)行，導(dǎo)致短期債券的供給已經(jīng)比較充足，希望未來(lái)國(guó)債發(fā)行以中期品種為主。

基金和券商是最不愿投資長(zhǎng)期國(guó)債的機(jī)構(gòu)。某債券型基金經(jīng)理說(shuō)，“我想不通為什么要推出50年的國(guó)債，50年能發(fā)生多少事情，50年期國(guó)債流動(dòng)性很差，買(mǎi)了以后就只有拿在手里了，基金是不想去投資這一品種的?！?/p>

銀行和壽險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為這期50年國(guó)債配置不應(yīng)列入機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)考核范圍，這主要是因?yàn)?，最?0年期國(guó)債可能會(huì)定向發(fā)行，只有大行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)才會(huì)去投資。

分析人士表示，50年國(guó)債關(guān)鍵問(wèn)題將涉及到收益率如何確定、招標(biāo)方式和發(fā)行規(guī)模等。

國(guó)內(nèi)某大行金融市場(chǎng)部人士表示，期限長(zhǎng)短還不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的依然是收益率。“關(guān)鍵50年期債怎么定價(jià)的問(wèn)題，這種超長(zhǎng)期的債和10年的貸款做比較，如果真能達(dá)到一種較高利率水平，會(huì)比貸款還合適。”他說(shuō)。

對(duì)于發(fā)行方式，機(jī)構(gòu)們分歧最大，某股份制銀行投資交易處人士認(rèn)為招標(biāo)采用單一利率最為合適。但據(jù)一位參加會(huì)議的壽險(xiǎn)公司代表認(rèn)為，用荷蘭式招標(biāo)方式恰當(dāng)一些，即單一價(jià)格招標(biāo)，可以考慮設(shè)定基本承銷(xiāo)量，但不考核中標(biāo)量。銀行方面對(duì)上述方式都不認(rèn)同，如建設(shè)銀行就建議，貼現(xiàn)國(guó)債應(yīng)采用混合式招標(biāo)，因?yàn)槊绹?guó)式招標(biāo)會(huì)導(dǎo)致中標(biāo)利率差異太大，尤其在需求較弱的情況下，從而導(dǎo)致需求較強(qiáng)的大銀行往往比中小機(jī)構(gòu)吃虧。

機(jī)構(gòu)預(yù)期，從這段時(shí)間到年底，財(cái)政部將與銀行商量如何制定并頒布一些更細(xì)的規(guī)則之后，才會(huì)嘗試性推出50年期國(guó)債。首期發(fā)行結(jié)果將直接決定這一超長(zhǎng)期品種是否會(huì)作為今后財(cái)政部常規(guī)推定的國(guó)債品種。

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