經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 田蕓/文 對(duì)于股指期貨上市初期的套利黃金期，有備而來(lái)的機(jī)構(gòu)們果斷出手并獲利不菲。對(duì)于這些 “神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾”的高手，本報(bào)特予以密切關(guān)注。對(duì)套利情有獨(dú)鐘的青馬私募團(tuán)隊(duì)，在最初幾個(gè)交易日中，就已經(jīng)一試身手。

首日良機(jī)

對(duì)于套利，青馬似乎一直情有獨(dú)鐘。2004年，期貨市場(chǎng)資深交易員馬明超率領(lǐng)著這支以農(nóng)產(chǎn)品期貨投資聞名的私募團(tuán)隊(duì)，開(kāi)發(fā)出一套“內(nèi)因套利”系列，在國(guó)內(nèi)商品期貨套利中成為領(lǐng)軍人物。6年里，其研究團(tuán)隊(duì)不斷開(kāi)發(fā)出“套利機(jī)會(huì)追蹤表”與“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型追蹤表”之類的套利機(jī)會(huì)追蹤指標(biāo)。金融期貨“胎動(dòng)”，青馬打出了“打造中國(guó)一流的期貨套利基金”的大旗。

“從中國(guó)本土私募里將誕生中國(guó)第一批對(duì)沖基金。”中國(guó)對(duì)沖基金中心執(zhí)行官銳衍表示，而青馬似乎走的正是這樣一條路線。

青馬私募首席分析師于玲介紹：“股指期貨剛剛啟動(dòng)籌備，我們就開(kāi)始開(kāi)發(fā)股指期貨的套利系統(tǒng)。”在仿真交易期間，青馬的系統(tǒng)取得的收益率在年化100%-150%之間?！肮芍钙谪浬鲜蓄^幾個(gè)交易日，市場(chǎng)的慷慨超過(guò)了我們的預(yù)期。”于玲感嘆。

股指期貨上市首日，青馬團(tuán)隊(duì)就啟動(dòng)多個(gè)套利系統(tǒng)，忙于抓住機(jī)會(huì)幫助不同賬戶的客戶獲取套利收益。

4月16日，股指期貨開(kāi)盤剛剛十幾分鐘，股指期貨四個(gè)合約都出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)?！笆兹臻_(kāi)盤，期指合約和現(xiàn)貨指數(shù)就出現(xiàn)了驚人的背離，期價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其理論價(jià)格，套利空間很大?！庇诹岱Q。

于玲分析，“雖然IF1005是主力合約，比較活躍，但I(xiàn)F1006的交割風(fēng)險(xiǎn)更小些。”選定了一個(gè)合約，青馬旗下的一個(gè)資金為1500萬(wàn)左右的賬戶在當(dāng)日早9點(diǎn)40分雙向開(kāi)倉(cāng)，買入上證ETF180并賣出IF1006合約。

當(dāng)時(shí)IF1006合約的點(diǎn)位是3480點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)差約118。在這個(gè)點(diǎn)位上，一手合約的價(jià)值為104萬(wàn)，按18%的保證金計(jì)算，一手合約動(dòng)用資金約18.7萬(wàn)；而當(dāng)時(shí)ETF180在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格為0.724每份，對(duì)應(yīng)104萬(wàn)的合約價(jià)值，需要購(gòu)入143萬(wàn)股左右ETF180。這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，做一組雙向開(kāi)倉(cāng)，每手動(dòng)用資金總額為122.7萬(wàn)元。利用1500萬(wàn)資金中約615萬(wàn)，此賬戶賣出5手合約，并且購(gòu)入了相應(yīng)價(jià)值的ETF。

“因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)ETF還是T+1，而且價(jià)差也還沒(méi)到出場(chǎng)點(diǎn)位，所以我們準(zhǔn)備持倉(cāng)過(guò)夜?！庇诹嵴f(shuō)。

加倉(cāng)與雙向平倉(cāng)

4月19日，周一?！爱?dāng)日股指期貨期現(xiàn)雙雙走出大幅下挫行情，而股指期貨剛剛上市，參與的人數(shù)較少加上市場(chǎng)的有效性不足，早上開(kāi)盤初期繼續(xù)出現(xiàn)較大的套利空間，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，再次提供了很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。”于玲稱。

股市開(kāi)盤后10分鐘左右，期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到124點(diǎn)，又是一個(gè)套利黃金瞬間。“我們認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到100點(diǎn)之上時(shí)都可以多建幾次倉(cāng)。”于玲說(shuō)。上述賬戶在此點(diǎn)又賣出兩手IF1006合約，點(diǎn)位3402，保證金共36.8萬(wàn)元，同時(shí)買入價(jià)值204萬(wàn)元的ETF180。

到此階段，此賬戶持倉(cāng)IF1006合約共7手。

14點(diǎn)15分，期現(xiàn)價(jià)差縮小到35點(diǎn)左右，上述賬戶將4月16日開(kāi)倉(cāng)的股指期貨合約和ETF180同時(shí)悉數(shù)平倉(cāng)。

“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中估計(jì)有很多做套利的投資者選擇平倉(cāng)，收盤時(shí)ETF180的跌幅超過(guò)了滬深300，出現(xiàn)了較大的誤差?！碧蕹龜M合誤差，第一回合每對(duì)交易約有60-70個(gè)點(diǎn)的盈利空間，615萬(wàn)的資金賺了約10.5萬(wàn)，收益率約為1.71%。

4月21日下午開(kāi)盤后，期現(xiàn)價(jià)差再次出現(xiàn)縮小。13點(diǎn)20分，上述賬戶將4月19日加倉(cāng)的兩手合約和ETF雙向平倉(cāng)，當(dāng)時(shí)期現(xiàn)價(jià)差約為46點(diǎn)，與開(kāi)倉(cāng)時(shí)的124點(diǎn)相差78點(diǎn)，刨除擬合誤差及交易成本，盈利約為60點(diǎn)，收益率約為1.5%。

“對(duì)不同的投資者而言，用來(lái)擬合指數(shù)的標(biāo)的各異，擬合誤差彩票鼗嵊行┏鋈搿！庇諏岜硎荊嗦磧械惱嘶褂肊TF組合再加優(yōu)選股跟蹤現(xiàn)貨指數(shù)，效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)用單只ETF跟蹤，“對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)跟蹤樣本的組建是青馬的絕招，也是套利成功與否的關(guān)鍵所在?！?/p>

一個(gè)回合收益率1.5%，這和4月19日當(dāng)天做單邊市大砸空單的投資者相比，并不算很高。“但是做單邊需要碰上大行情，并且不能固化，一年下來(lái)收益率有可能還不如套利?！庇诹岱治觯疤桌窍鄬?duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的?？傮w來(lái)講，后市投資者若能頻繁抓住這樣的套利機(jī)會(huì)，年化收益率將很可觀?！?

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