金立群：下面有請(qǐng)里奧·梅拉梅德先生，它是芝加哥商品交易所名譽(yù)主席和創(chuàng)始人，里奧·梅拉梅德先生在1972年擔(dān)任芝加哥商業(yè)交易所的主席期間開(kāi)創(chuàng)了外匯期貨產(chǎn)品，并且創(chuàng)建了世界上第一個(gè)金融期貨市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)，從而改變期貨的歷史。他是現(xiàn)在芝加哥商品交易所的榮譽(yù)主席，而且里奧·梅拉梅德先生也曾經(jīng)是美國(guó)期貨市場(chǎng)包括全球不同政府機(jī)構(gòu)的咨詢(xún)?nèi)耍泻芏嗟闹?，?duì)于中國(guó)的聽(tīng)眾來(lái)說(shuō)，里奧·梅拉梅德先生在人民大學(xué)也有一個(gè)名譽(yù)教授的職位，在2007年還是北京大學(xué)的榮譽(yù)主任。下面邀請(qǐng)里奧·梅拉梅德先生進(jìn)行演講。

里奧·梅拉梅德：感謝主席。女士們、先生們，下午好！關(guān)于過(guò)去幾年當(dāng)中市場(chǎng)究竟發(fā)生了什么，這個(gè)真理事實(shí)上是很多人沒(méi)有看明白的，有很多人都去想很多的事情，覺(jué)得是很多的原因?qū)е碌?。而我今天所做的發(fā)言主題是不要去怪“鉛筆”。我接下來(lái)希望給大家提供我個(gè)人的看法關(guān)于我所看到的金融危機(jī)。

你去問(wèn)大多數(shù)人究竟什么導(dǎo)致了2008年的金融大衰退，你可能會(huì)得到下列答案。其中之一就是因?yàn)檎扇〉姆湃喂芾碚軐W(xué)，尤其是在美國(guó)，換言之是由于政府的監(jiān)管缺失。有些人可能告訴你，尤其是華爾街的貪婪造成了這次危機(jī)。還有一些更精明的觀(guān)察者會(huì)告訴你，它是由金融衍生品造成的。上述各種的說(shuō)法匯總可以稱(chēng)之為“監(jiān)管、貪婪、衍生品”，如果只看表明的情況就會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論，實(shí)際上法國(guó)的總統(tǒng)薩科齊就犯了這樣的錯(cuò)誤，他接受了錯(cuò)誤的前提得出了自己的選擇或者決定，那就是自由市場(chǎng)的資本主義已經(jīng)完結(jié)。我相信在世界上最終占主導(dǎo)是比他更聰明的一些人。其實(shí)我并不是為試圖為私營(yíng)單位開(kāi)脫責(zé)任，毫無(wú)疑問(wèn)，這些私營(yíng)單位在金融危機(jī)中有過(guò)失，他們助長(zhǎng)了這次金融危機(jī)。但是正如美國(guó)企業(yè)研究所的“霍里·森勒”所說(shuō)“是的，貪得無(wú)厭的投行家、不稱(chēng)職的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、不負(fù)責(zé)任的住房投機(jī)者、目光短淺的房產(chǎn)主和強(qiáng)盜般的抵押貸款經(jīng)紀(jì)人都難辭其咎”，但是重要的是，他們是在政府制定的經(jīng)濟(jì)政策刺激下追求個(gè)人利益的最大化，這才是要害所在。

在2008年9月份雷曼兄弟倒塌之下還不到一個(gè)月，這段時(shí)間在美國(guó)的財(cái)政部或者聯(lián)儲(chǔ)甚至官方世界的任何人發(fā)出過(guò)警告，在政府當(dāng)中很少有人非常的了解，即便是在2008年3月戈?duì)査沟堑臏缤鲋笠搽y預(yù)測(cè)發(fā)生了什么，事實(shí)上在2008年8月，也就是前所未有的全球經(jīng)濟(jì)大倒塌之后，使得聯(lián)儲(chǔ)基金利率保持在2%的水平，據(jù)稱(chēng)他們說(shuō)對(duì)到來(lái)的通貨膨脹有很大的憂(yōu)慮。換句話(huà)說(shuō)有幾個(gè)例外，政府當(dāng)中很少有人非常詳細(xì)的看待監(jiān)管，或者是華爾街的貪婪，或者是現(xiàn)在唯一例外得到濫用的金融衍生品。這些原因性的條件是不是在接下來(lái)的30天內(nèi)就成型了呢，這是胡說(shuō)。其實(shí)是政府官員為了在難辭其咎的情況下，使得大家對(duì)于局面不太清楚而采取的一個(gè)說(shuō)辭，大部分權(quán)威的專(zhuān)家認(rèn)可的觀(guān)點(diǎn)是我們經(jīng)歷的繁榮和蕭條的根本原因是在于非常寬松的經(jīng)濟(jì)政策，唾手可得的資金是政府開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行的，而不是缺乏監(jiān)管、不是貪婪，也不是金融衍生品造成的。邏各斯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授邁克爾·博爾多準(zhǔn)確嫻熟如下：這不是資本主義的失敗，這是中央銀行的失敗。雖然監(jiān)管、貪婪也是各種原因，但是沒(méi)有政府權(quán)力創(chuàng)造的條件，監(jiān)管和貪婪遠(yuǎn)不可能引發(fā)這次危機(jī)。

在過(guò)去十年政府和中央銀行允許金融界變得流動(dòng)性泛濫，寬松的貨幣政策引起了流動(dòng)性泛濫，不合理的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)以及債務(wù)的金字塔。這些在歐洲、亞洲尤其是美國(guó)都是相同的。當(dāng)然，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率遠(yuǎn)低于歷史水平和指導(dǎo)原則，尤其是在2003年6月至2004年6月這段時(shí)間內(nèi)，目標(biāo)利率保持在一個(gè)百分點(diǎn)。

最終結(jié)果是利率尤其是在美國(guó)達(dá)到一代人當(dāng)中的最低點(diǎn)。寬松的貨幣政策是由這些中央銀行家來(lái)制定的，在2000年的時(shí)候出現(xiàn)了泡沫破裂之后制定了這種政策。尤其是在美國(guó)，他們不斷的擴(kuò)張家庭住房的所有權(quán)，事實(shí)上正是政府所激勵(lì)的人人渴望住房導(dǎo)致了這種泡沫。正如我們的同事所指出的，住房的泡沫正是核心的原因，導(dǎo)致了我們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上，在美國(guó)以及在全世界看到的跑列情況。對(duì)于作為的人來(lái)講，家庭的輕松置業(yè)肯定是令人贊頌的目標(biāo)，但是問(wèn)題在于它并不是基于鏈?zhǔn)附?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不是所有的人都能夠付得起錢(qián)擁有住房，這個(gè)原則由政府建立并且支持。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的觀(guān)點(diǎn)，導(dǎo)致金融大衰退的最獲勝是兩個(gè)政府支持的企業(yè)，房利美和房地美，他們有能力毫無(wú)限額的借貸，這是由市場(chǎng)的預(yù)期和假設(shè)支持，的負(fù)債受到政府的擔(dān)保。這兩個(gè)被政府所支持的企業(yè)，他們都是希望人人擁有住房，成為在2004年-2007年次貸最大的買(mǎi)主和所謂的ALT-A貸款的最大買(mǎi)家，風(fēng)險(xiǎn)敞口總額超過(guò)1萬(wàn)億美元，約占這兩家公司在這一期間購(gòu)購(gòu)買(mǎi)的按揭貸款的40%。GSEs對(duì)次貸的購(gòu)買(mǎi)和A類(lèi)貸款的購(gòu)買(mǎi)影響了整個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)樵黾恿速J款的競(jìng)爭(zhēng)，也增加了私營(yíng)企業(yè)對(duì)這些貸款的需求。公正的講，一些聯(lián)儲(chǔ)官員確實(shí)對(duì)于這樣的做法提出過(guò)警告，但是無(wú)論是國(guó)會(huì)山的哪一個(gè)黨派都對(duì)此事而不見(jiàn)，最后導(dǎo)致了幾乎沒(méi)有資格或者完全沒(méi)有資格的按揭接受方來(lái)不斷的買(mǎi)房，最終導(dǎo)致了建立在錯(cuò)誤想法基礎(chǔ)上的一個(gè)住房爆炸。與此同時(shí)，使得情況更為糟糕的是，SEC美國(guó)證監(jiān)會(huì)在2004年同意投資銀行將他們的資產(chǎn)負(fù)債率從歷史水平12：1提高到前所未有的50：1甚至更高，所有這一切實(shí)際上最終湊成了這次災(zāi)難。

正如魯茲·威格在他非常經(jīng)典的1927年出版的書(shū)籍，《罪有指意》一書(shū)當(dāng)中智慧的指出那樣，政府的干預(yù)在市場(chǎng)當(dāng)中最終將無(wú)法避免的導(dǎo)致副作用。情況完全是這樣，他加速了在市場(chǎng)上過(guò)渡的來(lái)使用像SIVE或者CDO這一類(lèi)的衍生品。這些工具的高風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表外，這一過(guò)程也受到了像標(biāo)準(zhǔn)普爾一類(lèi)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的助長(zhǎng)，他們并不深刻的了解這里面的風(fēng)險(xiǎn)，極大的擴(kuò)大了按揭融資，而這些接受貸款的人他們本身根本沒(méi)有財(cái)力來(lái)購(gòu)買(mǎi)他們的住房，正如普林斯頓的教授麥卡爾所解釋的那樣，對(duì)更多住房貸款的渴望以及所支持的證券導(dǎo)致了沒(méi)有資料、沒(méi)有首付的倒按揭方式不斷加速，而這些個(gè)人他們無(wú)力償還貸款，最終毒化了整個(gè)全球金融系統(tǒng)。

上述所說(shuō)的情況必須一定導(dǎo)致這樣的結(jié)論，這是約翰·馬金經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的，被非法操縱的金融市場(chǎng)和政府對(duì)自購(gòu)住房執(zhí)著資助所導(dǎo)致的泡沫，不是市場(chǎng)失靈的結(jié)果，也不是監(jiān)管、貪婪、衍生品的結(jié)果。

請(qǐng)?jiān)试S我向中國(guó)人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)們致敬，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這次全球金融危機(jī)過(guò)后該何去何從，第一次扮演了最有重要的角色。根據(jù)美國(guó)企業(yè)研究所的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)相當(dāng)于GDP的14%龐大財(cái)政刺激行動(dòng)會(huì)在穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)中扮演重要的角色。中國(guó)中央銀行在雷曼兄弟破產(chǎn)之后所采取的迅速政策是非常明智的，因?yàn)樗⒖淌栈亓藦目此七^(guò)熱的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中抽離流動(dòng)性的政策。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的商品價(jià)格和能源價(jià)格在不斷的上漲，這是一個(gè)非常有遠(yuǎn)見(jiàn)的而且是非常有勇氣的做法。在2008年11月宣布了大規(guī)模公共工程項(xiàng)目，為期兩年，達(dá)到GDP的14%，中國(guó)對(duì)危機(jī)的響應(yīng)產(chǎn)生了立即的效果，沒(méi)有任何人能夠懷疑中國(guó)政策措施對(duì)于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)、幫助中國(guó)、亞洲以及G7國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要作用。但是有幾個(gè)季度當(dāng)中，金融危機(jī)的后果產(chǎn)生了這樣一種印象，那就是金融衍生品是罪惡之源，讓我說(shuō)得清楚一些，對(duì)于大部分的金融管理者來(lái)講，他們的風(fēng)險(xiǎn)管理工具非常的優(yōu)秀，而且是起作用的。估計(jì)有90%的世界五百?gòu)?qiáng)公司、國(guó)際的和國(guó)內(nèi)的銀行，公共和私營(yíng)的養(yǎng)老金、基金、投資公司、共同基金、對(duì)對(duì)沖基金、能源提供者、資產(chǎn)和負(fù)債管理者、調(diào)期交易公司以及保險(xiǎn)公司，他們使用ODC衍生品來(lái)幫助管理他們的業(yè)務(wù)敞口，所以在今天非常復(fù)雜和相互依存的金融世界當(dāng)中，不應(yīng)該去想余次不同的方式。金融衍生品是一種無(wú)法或缺的工具，幫助我們來(lái)管理資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，他們能夠?qū)①Y本市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)化，減少資金成本，最終刺激投資并且提升我們的生活水平。事實(shí)上，有一些金融衍生品的應(yīng)用今天突然之間就無(wú)法提供了。事實(shí)上如果他們沒(méi)有用的話(huà)，從一開(kāi)始就不可能發(fā)明它，沒(méi)有它們我們就回到了石器時(shí)代。

現(xiàn)在允許我強(qiáng)調(diào)一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)，金融衍生品工具并非雨后春筍般悄悄地出現(xiàn)的。金融衍生工具的成長(zhǎng)不是自發(fā)的，它們的創(chuàng)設(shè)和應(yīng)用都是和人息息相關(guān)的。如果他們?cè)谑褂玫倪^(guò)程當(dāng)中完全不考慮他們所代表的風(fēng)險(xiǎn)，這不是這種金融工具自身的錯(cuò)，不要去責(zé)備一個(gè)鉛筆，是由于人們用了這個(gè)鉛筆寫(xiě)下了不好的東西。一定要理解ODC的衍生品經(jīng)過(guò)很好管理的期貨交易所來(lái)進(jìn)行交易的衍生品之間是有區(qū)別的，他們之間的區(qū)別非常大，雖然沒(méi)有任何東西是完美的，也沒(méi)有人預(yù)測(cè)所有的結(jié)果，但是在管理完善的，得到監(jiān)管的期貨交易所上的結(jié)構(gòu)和程序代表了一個(gè)經(jīng)過(guò)時(shí)間考慮的機(jī)制，能夠最終取得無(wú)違約的成功，所有在受到監(jiān)管的期貨交易所上完成的交易都擁有保證金，而且是中央對(duì)對(duì)手方結(jié)算系統(tǒng)的保證金制度，它們是在一個(gè)無(wú)負(fù)債的機(jī)制下運(yùn)行的，基于逐日盯市價(jià)值來(lái)進(jìn)行調(diào)整，他們要求進(jìn)行邊際的儲(chǔ)蓄和保證金，以及在價(jià)格和投擲上的限額，他們具有的特征是披露和透明，和其他的OTC產(chǎn)品不同，其他的OTC產(chǎn)品非常缺乏有效的監(jiān)管，所以我們說(shuō)，期貨市場(chǎng)其實(shí)一直以來(lái)都是在CFTC的監(jiān)管之下，所以大家要考慮和最近事件的動(dòng)蕩不同，CME芝加哥商業(yè)交易所清算中心已經(jīng)無(wú)故障運(yùn)行超過(guò)100年?？紤]到當(dāng)前史無(wú)前例的金融危機(jī)時(shí)期，作為美國(guó)標(biāo)志性的金融機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、雷曼兄弟、美林和美國(guó)銀行已經(jīng)哄然倒塌或者搖搖欲墜，而與此同時(shí)芝加哥商業(yè)交易所和其他期貨市場(chǎng)卻始終不中斷地履行著業(yè)務(wù)職能。沒(méi)有失敗，沒(méi)有違約，也不需要連邦政府的緊急救助。如果我們就像薩科齊總統(tǒng)那樣接受了簡(jiǎn)單化的責(zé)任，我們就可能認(rèn)為自由市場(chǎng)的資本主義應(yīng)該受到責(zé)究的。GDP當(dāng)然美國(guó)可以說(shuō)是整個(gè)世界的領(lǐng)導(dǎo)者，實(shí)際上美國(guó)聯(lián)邦政府也問(wèn)我們，我們能否提供一些幫助，我們說(shuō)不能，如果我們接受了剛才所說(shuō)的這種所謂的基于RGD的造成金融危機(jī)的原因，像薩科齊總統(tǒng)那樣得出非常簡(jiǎn)化的，可笑的結(jié)論，事實(shí)上最終的結(jié)果是什么呢，終結(jié)自由市場(chǎng)的資本主義，這對(duì)于整個(gè)的文明是一次巨大的破壞，當(dāng)然美國(guó)再這方面是自由市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，建立之初它就以個(gè)人自由和經(jīng)濟(jì)自由為中心，這是它經(jīng)濟(jì)模型。在米爾頓·弗里德曼在他“自由選擇”一書(shū)認(rèn)為美國(guó)成功的故事是 兩個(gè)獨(dú)立的奇跡：一個(gè)經(jīng)濟(jì)奇跡和一個(gè)政治奇跡。

這兩者是如此的巧合，都是同一年發(fā)生的，即1776年。以主的思想是包含在亞當(dāng)史密斯《富國(guó)論》中，一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體系必須是建立在一個(gè)允許個(gè)人自由地去追逐他們自身的目標(biāo)。另一和理念是湯瑪斯·杰弗遜的《獨(dú)立宣言》，個(gè)人權(quán)利爭(zhēng)取主權(quán)和生命。這兩個(gè)結(jié)果是驚人的，在以后的兩百年后，這兩個(gè)理念還深深影響著眾多來(lái)自不同祖先、不同文化、不同種族的移民們，這些移民們又創(chuàng)造了不可思議的結(jié)果，多種族的競(jìng)爭(zhēng)、多種族的文化，而且獲得了巨大的結(jié)果，他們已經(jīng)成為了一個(gè)新思想的照明燈，而且創(chuàng)造了很多新的發(fā)明，提供了不斷創(chuàng)新的動(dòng)力，使美國(guó)人有自由的思想不斷的嘗試，不斷的創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。使得他們能夠鼓勵(lì)這樣的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)才能成功。這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)是我們成功一個(gè)巨大的激勵(lì)機(jī)制，我同意美國(guó)的模式是離完美還差得很遠(yuǎn)，它還有很多的問(wèn)題和不足。我們還可以從其他人那里學(xué)到很多的東西，但是毫無(wú)疑問(wèn)的一點(diǎn)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式被證明要比大多數(shù)其他國(guó)家的體制好，而且會(huì)對(duì)全球其他國(guó)家都帶來(lái)好處。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，也被世界很多國(guó)家所效仿。20世紀(jì)美國(guó)自由資本市場(chǎng)的體系通過(guò)金融優(yōu)勢(shì)的研究將科學(xué)、技術(shù)、以及個(gè)人自由推到了一個(gè)新的高點(diǎn)。這些知識(shí)、這種力量和理想使得美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人推倒了柏林墻，統(tǒng)一了德國(guó)，結(jié)束了種族歧視、結(jié)束了冷戰(zhàn)，解放了東歐，鼓勵(lì)全球一體化，支持自由貿(mào)易以及反對(duì)保護(hù)主義?？傊?，它讓世界了解到民主的價(jià)值和個(gè)人的自由，同時(shí)美國(guó)的模式也向許多外國(guó)學(xué)生開(kāi)放了門(mén)戶(hù)，有多少人到美國(guó)的大學(xué)去獲取知識(shí)，讓他們獲得專(zhuān)業(yè)知識(shí)，并將這樣的知識(shí)帶回到自己的國(guó)家來(lái)幫助他們自己的人們。在金融領(lǐng)域，美國(guó)自由市場(chǎng)模型幫助了各個(gè)國(guó)家，無(wú)論大國(guó)還是小國(guó)建立資本市場(chǎng)，創(chuàng)新新創(chuàng)造，從而提高人們的生活水平。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這就是自由資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，而薩科齊先生卻說(shuō)，自由資本主義市場(chǎng)沒(méi)有死亡。

謝謝大家！

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北京國(guó)際金融論壇2009年會(huì)

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