□ 本報(bào)記者 陽 勇

近日， 萬聯(lián)證券2010年下半年A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告會(huì)在廣州舉行。 萬聯(lián)證券表示，長期來看，股市的走勢(shì)還是由基本面決定，政策雖然可以改變市場(chǎng)的中期走勢(shì)，但隨著政策的實(shí)施，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期將會(huì)逐漸淡化，經(jīng)濟(jì)面也將體現(xiàn)政策的效果，市場(chǎng)終于向基本面回歸。下半年宏觀調(diào)控的效果將開始顯現(xiàn)，新的經(jīng)濟(jì)增長模式將逐漸形成，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)將變得明朗，這個(gè)時(shí)候影響市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素將重歸基本面。

隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)模不斷發(fā)展壯大，以及房地產(chǎn)、鋼鐵、焦炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)到良性發(fā)展軌道，中國的經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的增長模式中。隨著上市公司凈利潤增速的上升及下半年的經(jīng)濟(jì)增速的放緩，勢(shì)必導(dǎo)致上市公司凈利潤增速的下滑，從而對(duì)股市的上漲空間構(gòu)成制約。

萬聯(lián)證券認(rèn)為全年信貸基本達(dá)到信貸目標(biāo)，既廣義貨幣M2增長17%，新增人民幣貸款7.5萬億元；信貸投放節(jié)奏實(shí)現(xiàn)均衡。下半年貨幣政策的緊縮力度較上半年略有放松。在通脹不超預(yù)期的情況，加息的可能性下降。

股指期貨市場(chǎng)至少吸引了100億以上的資金，其中一部分原是股市最活躍的一部分資金，股指期貨的火爆對(duì)股市的活躍度造成一定的削弱。但從總體來看，下半年市場(chǎng)所面臨的資金環(huán)境不容樂觀，資金的寬松程度有所下降，這對(duì)股市后期的表現(xiàn)構(gòu)成制約作用。

當(dāng)前全部A股的2009年P(guān)E、PB為22.12、2.64，低于歷史平均水平。預(yù)計(jì)2010年上市公司業(yè)績?cè)鏊贋?0%—25% ，2010年P(guān)EG接近1。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于過熱回落至合理增長區(qū)間的過程，經(jīng)濟(jì)增速有放緩的跡象，這個(gè)時(shí)候低估值不能成為A股趨勢(shì)性上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。不過，隨著下半年經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨穩(wěn)，低估值可以為A股提供較強(qiáng)的支撐作用。

由于市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力不足，下跌有支撐，下半年仍將維持大的區(qū)間震蕩格局，可能為N字型，其中7、8月份隨著半年報(bào)的公布，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)初步明朗，市場(chǎng)較大可能產(chǎn)生一波階段性行情。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整使產(chǎn)業(yè)間的發(fā)展呈現(xiàn)不平衡，下半年市場(chǎng)仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，中小盤股的投資機(jī)會(huì)仍將優(yōu)于大盤股。根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展模式，萬聯(lián)證券提出了證券市場(chǎng) “ 足球隊(duì)式 ” 的投資模式。 以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為前鋒，以消費(fèi)市場(chǎng)升級(jí)為中場(chǎng)，以主題性投資為后衛(wèi)，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為門將。

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