鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年5月27日-28日，中國(guó)金融高峰會(huì)在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館和瑪雅島國(guó)際會(huì)議中心召開(kāi)，會(huì)議主題為“金融重建與經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)作為大會(huì)獨(dú)家新媒體合作伙伴，對(duì)大會(huì)進(jìn)行全程直播。

貝恩投資(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理竺稼在會(huì)上表示，不同的私募股權(quán)投資基金對(duì)于投資方向的選擇是不一樣的，這里面既有投資早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，有有投資相對(duì)早期的所謂增長(zhǎng)型投資，還有投資與相對(duì)晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購(gòu)的私募股權(quán)投資。以下為竺稼先生的發(fā)言全文：

竺稼：各位下午好！今天很高興能夠有機(jī)會(huì)到這里來(lái)跟大家介紹一下貝恩投資包括我自己對(duì)于最近中國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)投資機(jī)會(huì)的一些看法。首先我想說(shuō)一下，私募股權(quán)投資是一個(gè)很廣泛的概念，大家平時(shí)講到私募股權(quán)投資的時(shí)候，包括好幾種不同的投資策略。這里面可能有投資早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，有投資相對(duì)早期的所謂增長(zhǎng)型投資，也有投資與相對(duì)晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購(gòu)的私募股權(quán)投資。

這些不同的私募股權(quán)投資基金對(duì)于投資方向的選擇是不一樣的。在這里我稍微介紹一下貝恩投資，這是一個(gè)1984年在美國(guó)成立的一個(gè)私募股權(quán)投資基金。當(dāng)時(shí)投資的時(shí)候是從一家管理咨詢公司里面分拆出來(lái)的，最初5位創(chuàng)始人全是來(lái)自一家貝恩咨詢公司的企業(yè)戰(zhàn)略咨詢顧問(wèn)。當(dāng)時(shí)第一個(gè)基金有3700萬(wàn)美元，投資相對(duì)于早期的公司，相對(duì)于比較成長(zhǎng)性的公司。在過(guò)去20年當(dāng)中公司發(fā)生很大變化，也經(jīng)歷了很多成長(zhǎng)。首先，這個(gè)公司的規(guī)模變了，今天貝恩投資管理的基金大概有700億美元，從投資來(lái)看已經(jīng)在這個(gè)過(guò)去20幾年的歷史當(dāng)中投資300家企業(yè)，在市場(chǎng)上都比較有影響力。

從地域來(lái)講貝恩公司有很大的變化，從當(dāng)初波士頓一個(gè)地方到今天我們投資的公司已經(jīng)遍布世界各地，從我們的辦事機(jī)構(gòu)從美國(guó)之外已經(jīng)到了歐洲，到了亞洲，我們投資的公司有美國(guó)北美公司、南美公司、歐洲公司、亞洲公司。從公司的投資形態(tài)來(lái)看，我們是屬于比較大的，喜歡投資比較成熟的私募股權(quán)基金。我們?cè)诳吹臅r(shí)候，看哪些事情？我自己覺(jué)得從投資基金來(lái)看，大家經(jīng)常講到投資來(lái)看，總是說(shuō)想要能夠通過(guò)投資，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的持有股份以后，能夠有一個(gè)比較好的退出。

這里頭有一些投資人的做法是什么呢？比如我們知道有一家企業(yè)馬上要上市了，我們爭(zhēng)取在上市之前投入一定股份，上市之后這個(gè)公司的市盈率能夠有一個(gè)比較大的擴(kuò)張，然后就很快退出。這種是一種投資方式，但這種不是我們這樣的公司的投資忙是，我們是長(zhǎng)期的投資者，我們一般來(lái)講每投資一個(gè)項(xiàng)目至少要有5年的時(shí)間。在貝恩投資歷史當(dāng)中，最長(zhǎng)的持有時(shí)間是已經(jīng)到了15年的持股，這樣的長(zhǎng)期持股就使得我們對(duì)于一些，今天咱們講到的話題是說(shuō)什么是熱點(diǎn)？對(duì)于這個(gè)熱點(diǎn)的看法就不是說(shuō)今天哪一個(gè)行業(yè)在股市上受到人的追捧，得到比較高的市盈率。用這個(gè)策略投資，在1990年代投資這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的效果一定會(huì)很差的，所以我們有一個(gè)長(zhǎng)期。第一要有一個(gè)長(zhǎng)期看法，我們要看不僅某一個(gè)行業(yè)在特定的時(shí)間是不是受到投資者的追捧，是不是受到股市的追捧，而是看這個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期對(duì)于經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有一個(gè)合理的存在必要，有沒(méi)有長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

我自己覺(jué)得，我們非常看中的是現(xiàn)金流。這個(gè)我回想到，當(dāng)初互聯(lián)網(wǎng)非常熱的時(shí)候，我們說(shuō)收入都不看了，有的人說(shuō)按照眼球的多少來(lái)決定公司的估值。對(duì)于我們來(lái)看我們非?？粗衅髽I(yè)的基本面，什么是企業(yè)的基本面？企業(yè)的基本面就在于整個(gè)企業(yè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里面，產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力，如果說(shuō)有的企業(yè)可能盈利很多，但現(xiàn)金流很差，為什么盈利多的企業(yè)現(xiàn)金流很差，有兩種情況下，一個(gè)高資本支出，你企業(yè)的收入、企業(yè)的增長(zhǎng)是靠高資本支出帶來(lái)的，這個(gè)時(shí)候就可能出現(xiàn)帳面的利潤(rùn)可能不錯(cuò)，收入增長(zhǎng)很多，但現(xiàn)金流很差。第二種情況是流動(dòng)資金的需求很多，我自己曾經(jīng)看過(guò)一家企業(yè)，是從事節(jié)能的企業(yè)，通過(guò)他的一些技術(shù)能夠使他客戶的能耗用煤、用電的能耗能夠減少15%到30%，從這么來(lái)看應(yīng)該是一個(gè)很有吸引力的企業(yè)，很有吸引力的行業(yè)。但是，我們最終沒(méi)有投資，原因是什么？因?yàn)檫@家企業(yè)的現(xiàn)金流非常讓人擔(dān)心，第一他的合同周期很長(zhǎng)，合同周期往往從接到這個(gè)合同到幫助這個(gè)客戶做完這個(gè)項(xiàng)目，可能往往就要10個(gè)月到12個(gè)月的時(shí)間。第二個(gè)回款周期非常長(zhǎng)，客戶在交款的時(shí)間有一些時(shí)間點(diǎn)，往往等到他把這個(gè)項(xiàng)目提交給客戶以后才開(kāi)始回款，從他自己施工到最終款子收回來(lái)要有2年多的時(shí)間。這樣的企業(yè)，你接的項(xiàng)目越多，你對(duì)資金的需求就越多，雖然帳面上來(lái)看我收入能夠?qū)崿F(xiàn)帳面的利潤(rùn)，但是現(xiàn)金流很長(zhǎng)，所以造成整個(gè)公司自由現(xiàn)金流一直是負(fù)的，而且相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間是一個(gè)負(fù)數(shù)。所以，對(duì)于我們這樣的公司，我們非常看中怎么樣，要想投資這個(gè)企業(yè)是在經(jīng)過(guò)一個(gè)可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)期以后，就能夠產(chǎn)生至少是在經(jīng)過(guò)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期，就能夠產(chǎn)生比較好的現(xiàn)金流。

第三個(gè)我自己覺(jué)得從我們來(lái)講，因?yàn)槲覀兪情L(zhǎng)期的投資者。所以，我們需要跟公司里的其他股東要能夠有一個(gè)長(zhǎng)期的合作關(guān)系。如果跟這個(gè)公司的管理層能夠有一個(gè)長(zhǎng)期的合作關(guān)系，這一點(diǎn)是我們?cè)谑澜缟掀渌牡胤酵顿Y不太一樣的地方，在世界上其他的地方投資如果你是一個(gè)從公司現(xiàn)有的股東手里面把整個(gè)企業(yè)買過(guò)來(lái)，所以你要做的事情，第一你有控制力，第二現(xiàn)有的股東跟你之間是沒(méi)有一個(gè)持續(xù)的關(guān)系，因?yàn)樗麄儼堰@個(gè)企業(yè)賣給你以后就走了。但是，我們?cè)谥袊?guó)發(fā)現(xiàn)的情況完全是不一樣的，因?yàn)樵谥袊?guó)我們做的事情是我們?nèi)⒐梢粋€(gè)現(xiàn)有企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)現(xiàn)在的股東并沒(méi)有退出，所以怎么樣找到一個(gè)機(jī)制，怎么樣能夠找到一個(gè)團(tuán)隊(duì)是我們能夠合作，能夠?qū)崿F(xiàn)利益的一致性，能夠找到長(zhǎng)期的合作伙伴，對(duì)于我們來(lái)講就是一個(gè)至關(guān)重要的事情。

從我們這邊來(lái)看，我們提供什么？我們提供資金，但我們不僅僅提供資金，我們說(shuō)資金其實(shí)在今天的中國(guó)，資金并不短缺。所以，我們除了提供資金以外，我們要能夠給企業(yè)提供幫助，這個(gè)幫助包括我們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知，包括我們?cè)谕顿Y以后對(duì)于企業(yè)的管理上面提供的協(xié)助。在這里面我想跟大家分享我們兩個(gè)投資案例，一個(gè)投資案例是我們2006年的時(shí)候投資一家企業(yè)，這家企業(yè)他做的業(yè)務(wù)是高溫消毒牛奶和果汁的紙包裝產(chǎn)品，我們經(jīng)過(guò)很充分的凈值調(diào)查以后我們最終覺(jué)得投資這家企業(yè)，為什么？

第一這個(gè)企業(yè)的最終客戶市場(chǎng)是非常非常大的，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)在中國(guó)絕大部分的牛奶是在北方生產(chǎn)的，絕大部分的消費(fèi)是在中國(guó)的南方。而中國(guó)跟很多歐美國(guó)家不一樣的地方，中國(guó)沒(méi)有一個(gè)成熟，我們說(shuō)冷藏運(yùn)輸體系，所以怎么樣能夠讓北方生產(chǎn)的牛奶到南方來(lái)消費(fèi)就成了一個(gè)非常非常重要的，是中國(guó)乳制品牛奶行業(yè)發(fā)展重要的瓶頸。解決這個(gè)瓶頸就需要有高溫消毒的包裝，這是第一我們覺(jué)得市場(chǎng)的機(jī)會(huì)非常大。

第二這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)準(zhǔn)入非常難的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)里面有一個(gè)非常重要的領(lǐng)先者叫利勒(音譯)，這是一家瑞典公司，除了利勒以外掌握這種技術(shù)的企業(yè)非常少，這家企業(yè)也掌握了這個(gè)技術(shù)。

第三他產(chǎn)生現(xiàn)金流是很好的，他需要能夠投入產(chǎn)能，投入了一定的產(chǎn)能以后他的對(duì)于進(jìn)一步的資本需求是比較低的。

第四我們發(fā)現(xiàn)這里面有一個(gè)反對(duì)好的管理團(tuán)隊(duì)，我們找到符合我們要求的企業(yè)以后，我們?cè)趺礃尤椭麄?，我們就投資首先提供了資金。第二點(diǎn)我們?cè)谶@個(gè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中間給他們提供很多的幫助，我們幫助他做了三件非常重要的事情，一件事情我們幫助他考慮怎么樣來(lái)尋找自己的核心客戶，以前他的銷售人員都是講量，我怎么樣能夠把最大量的產(chǎn)品賣出去，這就是我的成功。他們對(duì)銷售人員的考核也基于這一點(diǎn)，后來(lái)我們來(lái)了以后就發(fā)現(xiàn)客戶跟客戶不一樣，客戶的價(jià)值不一樣，所以我們通過(guò)認(rèn)真地分析幫助公司重新確定了目標(biāo)的客戶群。所以，后來(lái)對(duì)于公司發(fā)展就變得非常重要，到了今天像蒙牛、伊利中國(guó)領(lǐng)先乳制品的牛奶企業(yè)，都是這家公司重要的客戶。

還有一點(diǎn)是我們幫他們做的事情是成本，因?yàn)槲覀兙桶l(fā)現(xiàn)這家公司相對(duì)于利勒來(lái)講是一個(gè)后來(lái)者，但是他的成本在我們投資的時(shí)候高于利勒，你在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，你在產(chǎn)品沒(méi)有獨(dú)特的差異化的情況下，成本是最最重要的，怎么樣使你的成本得到有效控制，使你的毛利率，你的生產(chǎn)成本，制造成本能夠領(lǐng)先于，或者不弱于你的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是非常關(guān)鍵的事情，我們幫他發(fā)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題的癥結(jié)。

我們幫助他們拓展了國(guó)際市場(chǎng)，這個(gè)公司本來(lái)機(jī)會(huì)是在中國(guó)，后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)在中國(guó)以外也有增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。所以，我們現(xiàn)在已經(jīng)做了一個(gè)決定，大家覺(jué)得比較異乎尋常的決定，我們?cè)诘聡?guó)的東部已經(jīng)選定一個(gè)廠址剛剛開(kāi)始在德國(guó)東部要建立一家生產(chǎn)設(shè)施，要做歐洲這個(gè)市場(chǎng)。在我們投資之后，這個(gè)公司的現(xiàn)金流已經(jīng)增長(zhǎng)了5倍，從2006年到現(xiàn)在增長(zhǎng)了5倍，取得很多的增長(zhǎng)。所以，對(duì)于我們來(lái)講是一個(gè)成功投資的先例。

在這里我在想剛才講到我們需要的這些是我們希望在中國(guó)看到的企業(yè)，現(xiàn)在在結(jié)合今天中國(guó)我們?cè)谀囊恍┬袠I(yè)，哪一些領(lǐng)域里面比較容易，比較可能找到這樣的企業(yè)。我自己覺(jué)得一方面，剛才大家講到對(duì)有一些行業(yè)大家都是有共識(shí)的，跟消費(fèi)有關(guān)的行業(yè)，不管是消費(fèi)品也好，零售也好，這些都是有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的。但是，在這里頭我想提兩個(gè)行業(yè)是可以和大家一起商榷的。第一個(gè)是中國(guó)，咱們?cè)谶^(guò)去30年的高速發(fā)展之后，我們?cè)诃h(huán)境保護(hù)上面是有一個(gè)巨大的，是對(duì)我們過(guò)去30年的發(fā)展是以環(huán)境巨大的代價(jià)而帶來(lái)的，今后不可能在按以前一樣的發(fā)展模式來(lái)發(fā)展。所以，今后有哪一些企業(yè)能夠使得我們?cè)诒热缯f(shuō)需要能源的行業(yè)里面，能夠把這個(gè)能源能耗能夠降低，能夠幫助我們改善現(xiàn)有的環(huán)境這方面的企業(yè)，我覺(jué)得是應(yīng)該有非常好的前景。有一些自然資源，比如水是一個(gè)大家經(jīng)常不加思索的資源，但是怎么樣能夠把水的問(wèn)題解決好，中國(guó)顯然缺水，中國(guó)水的配置跟人口的配置是非常非常不一樣的，有水多的地方不一定是人多的地方，這個(gè)問(wèn)題怎么能夠得到很好的解決。比如中國(guó)怎么樣能夠像新加坡一樣，把這個(gè)水資源能夠處理好，這是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。我自己覺(jué)得跟環(huán)境，跟這個(gè)生態(tài)，跟稀缺的資源有關(guān)系的企業(yè)是一個(gè)非常好的行業(yè)。

另外一個(gè)我想提跟大家生活質(zhì)量提高有關(guān)聯(lián)的行業(yè)，是我們非常關(guān)注的行業(yè)。這里面包括醫(yī)療衛(wèi)生，我們覺(jué)得溫飽之余要考慮健康，要考慮生活的質(zhì)量得到提高。除了醫(yī)療衛(wèi)生之外，還有娛樂(lè)，還有休閑的這些東西，還有教育，這些行業(yè)我自己覺(jué)得都是從當(dāng)前來(lái)看在中國(guó)非常有發(fā)展前景的行業(yè)，這里我就講這么多，謝謝各位。

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