2.資產(chǎn)投資預(yù)期增加

《21世紀(jì)》：在2005年的時候，中國大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論，經(jīng)濟(jì)是通脹的壓力大還是通縮的壓力大？到今天，是不是中國已經(jīng)完全走出了通貨緊縮，進(jìn)入到通脹的階段？

肖耿：我認(rèn)為中國并沒有進(jìn)入到一個總需求超過總供給的通脹階段。中國會有一個由于生產(chǎn)率不斷增長而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性的工資及價格上漲的過程，但中國目前面臨最大的問題還是就業(yè)問題，本質(zhì)上這還是通縮的問題，還是總供給大于總需求的問題。我們有很多的供給能力，還有剩余的資本及剩余的勞動力，它們還沒有被完全吸收，還沒有被有效率的使用，這是最大的挑戰(zhàn)。

從本質(zhì)上看，這是微觀效率的問題。因?yàn)閷?shí)際利率太低，工資太低，環(huán)保監(jiān)管不力，能源價格偏低，鼓勵了一些低回報(bào)、高社會成本的項(xiàng)目，擠壓了高回報(bào)、高社會收益的項(xiàng)目。

比如說，一些地區(qū)為了創(chuàng)造本地就業(yè)，不顧環(huán)境污染及高能耗，鼓勵一批技術(shù)落后，低利潤、低工資的企業(yè)。由于成本是扭曲的，很多社會成本沒有考慮進(jìn)去，這些企業(yè)的出現(xiàn)導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)并可能擠壓一些高技術(shù)、高工資、環(huán)保、低能耗企業(yè)。那些沒有效率的項(xiàng)目紛紛上馬，一些有效率的大項(xiàng)目卻很容易被宏觀調(diào)控給卡住了。市場扭曲后就會出現(xiàn)很多不平衡。我們目前遇到的宏觀偏熱實(shí)際上是一種不平衡，一些人在股票市場一下賺很多錢，而很多工人的工資偏低。一些地方很熱，一些地方又很冷。

《21世紀(jì)》：從全球范圍來看，通脹并非僅在中國發(fā)生。美國包括亞洲各國都面臨著同樣的壓力。那么您認(rèn)為這種全球性通脹的原因是什么？中國在其中受怎樣的影響？

肖耿：全球性通脹的主要原因是美國科技股泡沫后印的鈔票過多，加上戰(zhàn)爭造成的雙赤字，就導(dǎo)致全球都有通脹的壓力。在這種情況下，中國也不可避免的有流動性過多的問題。但是如果別國通脹而中國不通脹的話，就麻煩了，人民幣就必須非常迅速的升值，這就造成另一個大問題。所以中國要隨大流，別的國家都在通脹怎么可能自己不通脹呢？當(dāng)然通脹有通脹的問題，我們有相應(yīng)的辦法來對付，如加工資及將存款、退休工人的工資及福利與通脹掛鉤等。

哈繼銘：有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國勞動力成本上升，通脹高企，中國國內(nèi)成本壓力正輸導(dǎo)至世界其他區(qū)域，中國廉價產(chǎn)品幫助世界抵御通脹的歷史即將過去。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國出口產(chǎn)品漲價，純粹是由于人民幣升值造成的，中國國內(nèi)勞動力成本并未上升，中國出口產(chǎn)品顯示漲價乃是人民幣對美元不斷升值的結(jié)果。以人民幣計(jì)價，中國出口產(chǎn)品并未漲價。

美國不斷要求中國加快人民幣升值步伐，但到頭來可能必須面對進(jìn)口的中國商品漲價的后果。我們認(rèn)為，以上兩種觀點(diǎn)都有失偏頗。前者無視這些進(jìn)出口價格指數(shù)均以美元計(jì)價的事實(shí)，刻意忽略人民幣升值因素，得出了錯誤結(jié)論；但后者僅僅以人民幣計(jì)算的中國產(chǎn)品并未漲價，就認(rèn)為人民幣升值是出口漲價的唯一原因，一口咬定中國不存在成本壓力，這種研究方法亦過于粗糙，一旦未來相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)生變動時，便很可能得出錯誤的結(jié)論。

中國出口商品漲價，既可能反映了人民幣升值的因素，也可能部分源于中國國內(nèi)成本的上升。鑒于中國所從事的加工貿(mào)易中，出口品的一部分價值(其原料和半成品)來自于境外，另一部分價值則來自于國內(nèi)加工增加的附加值；前者的價格不會因?yàn)槿嗣駧派刀淖?，僅有后者價格隨著人民幣升值而上升。因此人民幣升值不必完全傳導(dǎo)至出口價格中去，如果國內(nèi)成本沒有上升，出口價格以美元計(jì)算的上漲幅度應(yīng)該低于人民幣對美元升值幅度。如果出口價格上漲幅度超過人民幣升值幅度的一定比重時，我們才有理由懷疑其中反映了國內(nèi)成本壓力上升。

《21世紀(jì)》：目前的通脹壓力與人民幣升值、股市樓市高漲有怎樣的關(guān)系？

哈繼銘：我認(rèn)為，當(dāng)前的高通脹預(yù)期會進(jìn)一步推升股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)價格。原因包括以下幾方面。

首先，通脹預(yù)期降低民眾心中的實(shí)際利率，甚至進(jìn)入負(fù)區(qū)間，因此傾向于持有包括房屋、股票在內(nèi)的資產(chǎn)以謀求財(cái)產(chǎn)保值。

其次，在通脹預(yù)期下，中下游行業(yè)可以順勢提價(事實(shí)上，我們已觀察到近期包括機(jī)械類和食品類的中下游行業(yè)價格有所改善)，這使得中下游的利潤得到改善，這也為股價上漲提供了更為廣泛的利潤支撐。

為保證農(nóng)產(chǎn)品的供給，將來政府對于土地的供給控制將更加嚴(yán)格，確保耕地不受占用。因此土地的稀缺性將更加顯著，房地產(chǎn)價格膨脹空間更大。

當(dāng)前高通脹預(yù)期不會增加消費(fèi)者的實(shí)際消費(fèi)需求，而將增加對資產(chǎn)的投資。當(dāng)前通脹主要集中在食品領(lǐng)域，而食品作為必需品，其消費(fèi)需求彈性很低，這是人體自然條件所決定的。因此社會消費(fèi)很難被通脹預(yù)期所刺激。在這種情況下，工資上漲壓力即使明顯出現(xiàn)，消費(fèi)者得到的收入增長的很大一部分也不會用于消費(fèi)，而更多的會以增加儲蓄的形式投向資產(chǎn)。

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