對于中國人來說，通脹也許久違了。近幾年來，中國經(jīng)濟一直保持著高增長與低通脹并存的近乎完美的局面，人們很清楚，隨著經(jīng)濟的全球化以及資源開采條件的惡化，再加上勞動力成本上升等因素的共同作用，通脹是很難避免的。在出現(xiàn)了較長時間的輕微通脹之后，隨著各種經(jīng)濟因素特別是價格因素的積累，會形成溫和通脹的氛圍。事實上，現(xiàn)在中國就處于這樣的環(huán)境下，不斷走高的CPI數(shù)據(jù)表明中國已暫別低通脹局面，進入了溫和通脹時期。

由于溫和通脹的出現(xiàn)，銀行存款利率由正變負，這就迫使央行不斷升息；也由于溫和通脹的出現(xiàn)，在生產(chǎn)相對過剩的背景下，多數(shù)企業(yè)的利潤被壓縮。很顯然，以上這些都會對股市產(chǎn)生負面的影響。也因為這樣，近期看空股市的言論不少，其中不少就是以通脹出現(xiàn)、進入升息周期、股市大環(huán)境有所改變?yōu)槌霭l(fā)點的。溫和通脹是否真的會導致股市大幅下跌呢？對這個問題還要從實際情況來進行分析。

大家都清楚，通脹意味著貨幣貶值，在老百姓還處于溫飽階段時，因為手中并無多少余錢，因此沒有任何主動的手段來對付通脹，唯一的辦法是把不多的儲蓄拿出來購買日用商品，以此來減少通脹所帶來的損失。不過，對于已經(jīng)跨越溫飽、進入小康階段乃至已經(jīng)初步富裕起來的人們來說，靠這種辦法來抗御通脹是不現(xiàn)實的。在這個時候，比較實際的選擇既不是持有現(xiàn)金，也不是囤積日用商品，而是購買資產(chǎn)。通脹的結果必然是資產(chǎn)價格上漲，購買合適的資產(chǎn)就能實現(xiàn)保值增值。進一步說，對于大多數(shù)人而言，要完整地購買一部分資產(chǎn)恐怕也是不現(xiàn)實的，相對而言購買股票就比較實際，畢竟，股票是資產(chǎn)的證券化，人們通過它可以任意購買到自己中意的資產(chǎn)的一小部分。所以，在溫和通脹的情況下，一般會出現(xiàn)資金涌入股市的狀況，從而對股市行情產(chǎn)生向上的推動作用。

需要強調(diào)的是，由于通脹所引發(fā)的股市上漲是有前提的，一般來說只有在溫和通脹出現(xiàn)時才這樣，因為這個時候資產(chǎn)價格的上漲可以化解企業(yè)盈利下降的壓力。但一旦出現(xiàn)惡性通脹，整個社會的經(jīng)濟基礎被破壞，居民實際收入下降，企業(yè)經(jīng)營難以為繼，作為虛擬經(jīng)濟的股市會受到更大的打擊。境外市場的經(jīng)驗證明，5%左右的溫和通脹對經(jīng)濟是相對有利的，對股市更是有明顯的正面推動作用。但如果通脹超過了這個水平，特別是出現(xiàn)了8%以上的惡性通脹，對經(jīng)濟就會有很大的破壞性，對股市也是有百弊而無一利的。

今年以來，中國出現(xiàn)通脹的跡象明顯，應該說已出現(xiàn)了一定程度的溫和通脹。此刻，其對股市的影響基本上還是比較正面的。近來每個月的CPI同比數(shù)據(jù)都在走高，但公布以后股市卻依然上漲，原因當然是多方面的，但通脹本身的影響也是不容忽視的。由于政府的積極努力，加上當前經(jīng)濟結構方面的原因，現(xiàn)在的溫和通脹不可能演變成10多年前曾經(jīng)出現(xiàn)過的惡性通脹，因此它對中國經(jīng)濟也不會有大的負面作用，這個階段的通脹對股市更多是體現(xiàn)出了有效的推動作用。在分析當前的市場環(huán)境時，投資者務必要充分認識這一點。

（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

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