上調(diào)準備金率、定向央票、特別國債接踵而至    

8月15日，上調(diào)存款準備金率；8月16日，發(fā)行1010億元定向央票；本周首批6000億元特別國債就將借道農(nóng)行發(fā)行。近期，央行收縮市場流動性的決心愈發(fā)明顯。但在全球央行為應(yīng)對次級債風波帶來的流動性不足而頻頻向金融機構(gòu)注資之時，國內(nèi)央行收縮流動性的效果是否會被對沖？央行收緊流動性的前景到底如何？

收縮流動性特別國債好于央票

上周從農(nóng)行傳來消息，本周三或者本周五，首批6000億元特別國債將借道農(nóng)行發(fā)行，其方式是先由農(nóng)行從財政部購買，然后央行再從農(nóng)行用外匯購走，進而實現(xiàn)特別國債和央行外匯資產(chǎn)之間的置換，從而為即將成立的中投公司籌集資本金。

據(jù)悉，此次特別國債期限有望是10年和15年期，利率則分別為4.3%和4.45%，比較貼近目前市場水平。

據(jù)測算，首批6000億元特別國債將相當于提高近5次存款準備金率。

上周四，1000億元定向票據(jù)的發(fā)行也是央行年內(nèi)第四次發(fā)行定向央票，多管齊下的調(diào)控手段再次顯示央行回籠流動性和控制信貸過快增長的決心。

“特別國債比央票更好操作?！敝袊嗣翊髮W金融證券研究所副所長趙錫軍稱，“特別國債到期期限長，受市場利率影響小，比央行票據(jù)發(fā)行量大。”

市場普遍認為，特別國債的發(fā)行將對中長期債市的影響首當其沖，因為特別國債的發(fā)行將意味著中長期債券的供給增加。

“對股市應(yīng)該沒有直接影響，因為法律規(guī)定銀行資金和股市資金是要分離的。”趙錫軍認為，但不能排除銀行資金會通過其他渠道流入股市，所以發(fā)行特別國債從理論上對股市影響不大，但實際對股市的影響并不好預測。

各國央行注資不會影響流動性

在國內(nèi)央行頻頻收縮流動性的同時，全球其他國家的央行卻因為要應(yīng)對次級債風暴，而忙著為自己國家的金融機構(gòu)注資。統(tǒng)計顯示，截至8月17日，美國共注資880億美元；歐洲注資為2889億美元；日本注資176億美元；澳大利亞注資40億美元；加拿大注資37億美元。市場擔心各國的注資活動會不會讓美聯(lián)儲連續(xù)加息的緊縮效果前功盡棄，從而再次導致全球美元流動性泛濫。

“如果控制的好，就能解決問題，同時不造成過多美元投放。”趙錫軍認為，美聯(lián)儲在上周五之所以沒有下調(diào)聯(lián)邦基準利率，而是下調(diào)窗口貼現(xiàn)利率就是考慮到美國現(xiàn)在面臨的還是通脹壓力，所以還是要維持緊縮政策。

美聯(lián)儲下調(diào)窗口貼現(xiàn)利率后，一些有問題的金融機構(gòu)融資成本降低了，從而可以幫助他們度過流動性不足的難關(guān)，而同時聯(lián)邦基準利率維持不變，對整體經(jīng)濟又不造成影響。

“美國方面認為，未來9到12個月是次級債爆發(fā)的高峰期，所以美聯(lián)儲的注資不是一次到位，而是隔幾天給有問題的金融機構(gòu)投放，當有問題的金融機構(gòu)危機過去后，還是需要拿其他資產(chǎn)向美聯(lián)儲兌現(xiàn)貼現(xiàn)票據(jù)，這樣相當于美聯(lián)儲將投放的美元都回收了?！?/p>

在這種操作模式下，趙錫軍認為，美聯(lián)儲注資美元對整體流動性沒有太大影響。而又由于人民幣資金和美元資金不能自由切換，所以更不會影響到國內(nèi)流動性。

貿(mào)易順差影響

流動性有變數(shù)

貿(mào)易順差的日漸增多對國內(nèi)流動性的累積也是功不可沒的，而昨天商務(wù)部副部長于廣洲在中國經(jīng)濟發(fā)展高層論壇上表示，貿(mào)易順差在發(fā)展中國家追趕發(fā)達國家的過程中普遍存在，按照目前增速，今年中國貿(mào)易順差很可能世界第一。顯然這個消息對央行治理過多的流動性是不利的。

趙錫軍認為，中國年內(nèi)成為貿(mào)易順差第一大國的可能性還是很大的，但畢竟離年底還有幾個月，政府會不會對出口有進一步緊縮措施，人民幣升值會不會影響出口都很難預測。而且就算中國成為貿(mào)易順差第一大國，但貿(mào)易順差對流動性影響究竟有多大還有很多變數(shù)。

趙錫軍告訴記者，因為外匯先是到進出口商手中，可以選擇自愿流向，可以向商業(yè)銀行或者央行進行兌換，而外匯管理政策調(diào)整完成后，企業(yè)可以保留外匯，所以如果企業(yè)不兌換，央行就不存在投放人民幣的問題。如果央行允許人民幣升值，企業(yè)出口意愿也會降低。而且流動性的多少還取決于央行業(yè)會不會提高存款準備金率、發(fā)行央行票據(jù)進行對沖等等。

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