距離中國央行加息不到一周，美聯(lián)儲4年來第一次降低聯(lián)邦基金利率50個基點(diǎn)，這成為本周國際金融市場最大的波動因素。

美國和亞太股市因此大漲。這是一個嚴(yán)重的市場信號，表明美國抵押房貸次級債危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)比我們想象的更加兇險(xiǎn)，以致美聯(lián)儲活像個大齡未婚子女的父母，接連安排相親一樣，在強(qiáng)力聯(lián)合歐日央行推出向金融機(jī)構(gòu)注資、降低窗口貼現(xiàn)率等措施，開閘放大流動性之后，進(jìn)一步通過巨量公開市場操作來直接擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量以挽回實(shí)體經(jīng)濟(jì)搖搖欲墜的危局。這個舉措差不多可以用“赤膊上陣”來形容美聯(lián)儲的急迫和不計(jì)后果。

回到中國股市，A股指數(shù)之所以在幾乎每一個市場人士都認(rèn)為漲幅過大，估值水平過高時(shí)依舊拒絕下調(diào)，主要是依靠兩大市場支撐力量，一是整體上市資產(chǎn)注入的外延式增長模式方興未艾，二是人民幣升值預(yù)期提升資產(chǎn)價(jià)格。7月份以來的市場主流板塊熱點(diǎn)，如航空、鋼鐵、煤炭等等，之所以會像黃河凌訊的春潮一樣，一波波地持續(xù)向上攻擊，背后都顯示出人民幣升值預(yù)期這只巨掌的影子。這已經(jīng)是近期多空激烈博弈中多方的決定性心理防線，恰好構(gòu)成了7月份之前金融地產(chǎn)引領(lǐng)指數(shù)上漲的人民幣升值因素的整體邏輯鏈條。因此，只要人民幣匯率作出在7.50附近蓄勢待發(fā)的姿態(tài)，A股指數(shù)在5000～5400點(diǎn)之間進(jìn)行震蕩的總體趨勢就不會改變，因?yàn)?，上有估值壓力，下有人民幣升值和整體上市預(yù)期，在這框架之中，決策層手中握有如進(jìn)一步加息和提高準(zhǔn)備金率，適時(shí)推出股指期貨，紅籌H股回歸等游刃有余的好牌，來自如地調(diào)控大盤走勢。

而就在這敏感時(shí)間窗口美聯(lián)儲突然降息了，這使中國央行下一步繼續(xù)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，以維持國內(nèi)通脹水平和資產(chǎn)價(jià)格水平大體均衡的空間和余地驟然收窄。伯南克毫不猶豫地表明，美國近期決不情愿以犧牲實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率為代價(jià)來換取美國暫時(shí)的資本市場穩(wěn)定和通貨穩(wěn)定。為此美國可以茫顧貿(mào)易和財(cái)政雙赤字的持續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)加大全球流動性泛濫，在這情形下，黃金、石油和大宗原材料和農(nóng)產(chǎn)品，可能將保持不斷拉升的態(tài)勢，全球性通脹將不可避免。這一趨勢是否會傳遞到國內(nèi)市場，從需求拉動和成本推進(jìn)兩個方面來提高國內(nèi)通脹水平？市場經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這可能是無法幸免的。

這一下問題明晰了，也更復(fù)雜了。如果國內(nèi)通脹水平進(jìn)一步提高，央行將不得不再次加息。上周五央行清楚地表明了加息主要是針對CPI而并非股市。但這樣會使美元和人民幣的基準(zhǔn)利率水平再度靠擾，這等于在人民幣升值預(yù)期這塊已經(jīng)燒得通紅的木炭上又狠狠潑了一桶油。

大量國際資金在美國和中國這兩大左右世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局的大國的利率水平反向變動的背景下通過各種渠道大舉進(jìn)入中國。這種最終演變成越加息越提升國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的前景，將決策層的宏觀政策調(diào)控難度增加了不少。

A股向何處去？突然改變的國際市場環(huán)境能使A股指數(shù)如期地展開5000～5400點(diǎn)的箱體震蕩格局以消化估值壓力嗎？

由此我們無法完全排除美國試圖一箭雙雕，以至數(shù)雕地期望通過美元利率政策的變動，來繼續(xù)放大中國資產(chǎn)泡沫的可能性，而我們對此能夠選擇的對沖性政策措施反而顯然更加投鼠忌器，拿捏得不準(zhǔn)，甚至?xí)霈F(xiàn)通脹水平和股市泡沫持續(xù)增大→央行加息→人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步提高→再度提升股市估值泡沫的螺旋型怪圈，那樣，麻煩可能就大了。

為此，在無法在短時(shí)期消除美元金融霸權(quán)帶給我們消極影響的前提下，我們似應(yīng)更加珍惜現(xiàn)有政策資源，不能讓其在被動的應(yīng)付中快速枯竭，以致最終使市場調(diào)節(jié)彈性喪失殆盡。管理層四季度將很可能以加快優(yōu)質(zhì)公司上市，紅籌H股回歸提速和盡早推出股指期貨等方法，從供給層面緩解A股估值過高難題，而對加息等提高資金成本和匯率預(yù)期的政策的進(jìn)一步出臺則會謹(jǐn)慎得多。當(dāng)然，特別國債發(fā)行，加大央行票據(jù)投放力度和提升準(zhǔn)備金率等收攏流動性的“精確制導(dǎo)”措施依舊會逐步推出。

更長遠(yuǎn)地看，擴(kuò)大內(nèi)需，提高居民消費(fèi)水準(zhǔn)，將是幾乎唯一的應(yīng)對本幣升值效應(yīng)的戰(zhàn)略性途徑，由此引發(fā)出筆者對下一步國有股減持?jǐn)U大規(guī)模以補(bǔ)充社保缺口，大幅提高居民工資水平等政策出臺的高度期待。從這個意義上看，股市的下一個整體性熱點(diǎn)板塊，可能非消費(fèi)升級概念“粉墨登場”莫屬了。

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