進(jìn)入2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)火熱，GDP增速不斷加快，而CPI增速則在8月刷新了10年高點(diǎn)。消費(fèi)、投資、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全方位升溫，不斷刺激著市場(chǎng)的神經(jīng)。究竟是什么因素導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩？未來又將如何演變？央行緊縮的力度又該怎樣才算合適？

繼8月份成功推出“專家學(xué)家把脈中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)”系列后，本報(bào)再邀摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶、美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠、巴克萊銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃海洲、國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良、中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委經(jīng)濟(jì)室副主任李命志10位中外頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及政策再度展開“風(fēng)云對(duì)話”。

“通脹時(shí)代”來臨尚無定論

記者：物價(jià)上漲，會(huì)否引發(fā)全面通脹形成？如何引導(dǎo)人們的通脹預(yù)期？

本土專家看法

通脹預(yù)期是通脹加速主因

祝寶良：

今年，引發(fā)價(jià)格總水平上漲的主要原因是食品價(jià)格的上漲。統(tǒng)計(jì)顯示，在1-8月份居民消費(fèi)價(jià)格上漲3.9%中，食品價(jià)格帶動(dòng)了3.0個(gè)百分點(diǎn)。不過今年以來，糧食價(jià)格漲幅基本穩(wěn)定在6%以內(nèi)，肉、禽、蛋的生產(chǎn)成本基本穩(wěn)定，其價(jià)格沒有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。3%-5%的物價(jià)漲幅在目前快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中屬可以承受范圍的。

目前，流動(dòng)性過剩主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)和股市價(jià)格上升較快，資本市場(chǎng)即是存在泡沫，但問題尚不嚴(yán)重。隨著對(duì)流動(dòng)性過剩的調(diào)控不斷取得成效，資產(chǎn)泡沫問題不會(huì)進(jìn)一步積累。

通貨膨脹預(yù)期是導(dǎo)致通貨膨脹加速上漲的重要原因。通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)、投資需求加速增長(zhǎng)，引發(fā)新一輪物價(jià)上漲。針對(duì)居民通貨膨脹預(yù)期較高，應(yīng)加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，堅(jiān)決打擊違法漲價(jià)的行為。  

美元濫發(fā)是源頭

劉煜輝:

通脹本質(zhì)還是貨幣過多導(dǎo)致的貨幣貶值，源頭在于美元本位制下美元的濫發(fā)。美元對(duì)中國(guó)財(cái)富的稀釋作用，還有以美元等計(jì)價(jià)資產(chǎn)在原材料、工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的扼制，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力日趨沉重。

未來是否會(huì)形成全面的通脹，我以為關(guān)鍵看預(yù)期。一旦貨幣貶值預(yù)期強(qiáng)化并擴(kuò)散，人工成本的壓力、地價(jià)的壓力等等必然會(huì)推動(dòng)制成品價(jià)格的全面上升。

現(xiàn)在我們的資源要素價(jià)格市場(chǎng)化改革根本還沒有完全展開，我們的煤電油運(yùn)的價(jià)格由于政府還能控制，還低于國(guó)際水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)而保持低通脹的關(guān)鍵，主要來自于民眾對(duì)于政府控制價(jià)格的信心，但這種信心能維持多久？中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵期，除非把未來要推進(jìn)的資源要素改革的步伐緩下來，那樣情況只可能更糟，結(jié)構(gòu)失衡加劇到一定程度，到那時(shí)，就不是僅僅一個(gè)通貨膨脹的問題了。

未必跨入通脹時(shí)代

郭田勇：

在流動(dòng)性過剩的市場(chǎng)條件下，我國(guó)的確面臨較大的通脹的壓力，但并不意味著必然進(jìn)入“通脹時(shí)代”。如果我們采取適當(dāng)?shù)恼叽胧?，綜合運(yùn)用多種工具手段，以疏堵結(jié)合的方式對(duì)流動(dòng)性過剩進(jìn)行有效治理，就可以遏制通脹、維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

我認(rèn)為，食品價(jià)格的上漲未必會(huì)傳導(dǎo)到非食品領(lǐng)域、形成全面通脹。當(dāng)前制造業(yè)正處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，激烈競(jìng)爭(zhēng)的中下游企業(yè)消化上游成本提高的能力較強(qiáng)。因此，上游價(jià)格一定幅度內(nèi)的上漲并不必然會(huì)傳導(dǎo)至中下游。

目前最令人擔(dān)憂的是通脹通過消費(fèi)者的預(yù)期傳導(dǎo)。因此，通過貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)定通脹預(yù)期顯得至關(guān)重要，事實(shí)上，近期央行加息政策的著眼點(diǎn)就在于消除廣大消費(fèi)者對(duì)未來價(jià)格上漲的預(yù)期。 

連續(xù)高增長(zhǎng)負(fù)面影響凸現(xiàn)

李命志:

從2003年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直保持在10%以上，并且還有逐步加快的趨勢(shì)。連續(xù)高速增長(zhǎng)的負(fù)面影響越來越明顯。目前已形成了比較強(qiáng)烈的價(jià)格上漲壓力。盡管從表面看，推動(dòng)價(jià)格上漲的主要是糧食和食品，但是，通貨膨脹從根本上講是一種貨幣現(xiàn)象，在貨幣供應(yīng)持續(xù)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，流動(dòng)性過剩沒有得到遏制的背景下，沒有人能夠保證通貨膨脹僅僅是結(jié)構(gòu)性的（這是與2004年價(jià)格上漲不同的背景）。事實(shí)上，由于CPI權(quán)重中存在的問題和對(duì)服務(wù)價(jià)格上漲的行政控制，價(jià)格上漲的真正壓力可能更大。此外，房地產(chǎn)價(jià)格和其他資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)居民生活的影響也不容小覷。 

總供求關(guān)系趨于協(xié)調(diào)

張立群：

今年以來非食品價(jià)格漲幅回落，食品價(jià)格漲幅提高，并推動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅提高，也影響到工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)的變化。綜合供給潛力與總需求增長(zhǎng)狀態(tài)之間的關(guān)系，可以認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供求關(guān)系趨于協(xié)調(diào)，供不應(yīng)求和通貨膨脹的可能不僅沒有增加，而且未來可能出現(xiàn)局部的供大于求和產(chǎn)能過剩問題。

外資投行看法

長(zhǎng)期通脹基礎(chǔ)不存在

王慶：

我不太贊同這個(gè)觀點(diǎn)。如果說中國(guó)進(jìn)入通脹時(shí)代，那就意味著中國(guó)將進(jìn)入長(zhǎng)期的通貨膨脹。但我認(rèn)為，構(gòu)成長(zhǎng)期通貨膨脹的基礎(chǔ)，是一定要出現(xiàn)勞動(dòng)力工資長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)等狀況。目前，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)緊張狀況：其一，市場(chǎng)還有相當(dāng)多的剩余勞動(dòng)力；其二，盡管近年工資增長(zhǎng)速度較快，但是名義GDP、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增速更快，這表明勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速比名義工資增長(zhǎng)快。

通貨膨脹最終是否會(huì)傳導(dǎo)至非食品價(jià)格，要取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況。但是，目前長(zhǎng)期通貨膨脹的基礎(chǔ)不存在。在任何經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不管存在多少剩余勞動(dòng)力，如果貨幣政策過于寬松，一定會(huì)有通貨膨脹。如果這一輪通脹最終形成通脹預(yù)期的話，最后還是會(huì)體現(xiàn)為勞動(dòng)力工資上漲壓力。

因此，目前問題的關(guān)鍵在于如何控制通脹預(yù)期，而不是是否進(jìn)入通脹時(shí)代的問題。央行需要通過加息等手段不斷向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，表明央行不會(huì)坐視不動(dòng)、而會(huì)積極采取調(diào)控政策。

未來兩個(gè)月最關(guān)鍵

陸挺：

現(xiàn)在處于關(guān)鍵時(shí)期。接下來兩個(gè)半月，如果央行、發(fā)改委等部門不能成功實(shí)施調(diào)控政策，那么通脹風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)呈現(xiàn)螺旋式上升趨勢(shì)，導(dǎo)致價(jià)格整體上漲。

中國(guó)是個(gè)貿(mào)易大國(guó)，通脹向其他地區(qū)和國(guó)家傳導(dǎo)也是有可能的，比如中國(guó)香港和亞洲周邊經(jīng)濟(jì)。但是目前沒有事實(shí)證明，中國(guó)通脹已傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品價(jià)格8月份與去年同期相比僅上漲了1.1%，而美元對(duì)人民幣在同期卻貶值了5.1%。如以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)出口到美國(guó)的貨品價(jià)格其實(shí)是下降了。

中國(guó)進(jìn)入全面通脹時(shí)代

陶冬：

我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入全面通脹時(shí)代，而流動(dòng)性過剩是根本原因。中國(guó)流動(dòng)性過剩不是今天才發(fā)生的，在過去幾年，隨著人民幣升值預(yù)期的迅速加強(qiáng)，央行不得不大量在外匯市場(chǎng)干預(yù)，由此帶來突然增加的國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，但一開始的主要癥狀是過度投資、房地產(chǎn)熱等。

最近，使得通脹上揚(yáng)的催化劑是糧食、肉類短缺，把過去一直在價(jià)格上被掩蓋的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象給挑明了。

食品價(jià)格不會(huì)有比較大的下降，但我擔(dān)心，非食品價(jià)格會(huì)迅速上漲并擴(kuò)散。資產(chǎn)價(jià)格的上漲，更能反映目前的經(jīng)濟(jì)過熱情況，無論是房?jī)r(jià)、股價(jià)，過去幾個(gè)月都出現(xiàn)失控性上漲，背后還是流動(dòng)性過剩。

這輪通脹至少維持5年

謝國(guó)忠：

中國(guó)真正進(jìn)入全面通脹從去年年底和今年年初時(shí)就已開始了。這一輪通脹周期很長(zhǎng)，至少維持5年左右?，F(xiàn)在不是討論是否進(jìn)入通脹時(shí)代的問題，而是應(yīng)該討論怎樣應(yīng)對(duì)通脹了。流動(dòng)性過剩只是造成通脹的因素之一。

第一，通脹主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱，出現(xiàn)的瓶頸很多，大家又很樂觀，從而引起資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，又給投資和消費(fèi)帶來很大刺激。比如上海房地產(chǎn)；第二，股市等價(jià)格上漲，會(huì)帶來很大的財(cái)富效應(yīng)。大家就開始拼命消費(fèi)，帶來通脹；第三，受此刺激，很多做實(shí)業(yè)的人開始轉(zhuǎn)向投資，炒房產(chǎn)、股票等。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫領(lǐng)先出現(xiàn)，從2005年開始就全面進(jìn)入泡沫化。現(xiàn)在我們講這些話題可能都有些晚了。中國(guó)的一些既得利益者不講通脹，是為了讓泡沫持續(xù)下去，因?yàn)檫@是對(duì)某些既得利益者有利的。所以，每個(gè)國(guó)家在進(jìn)入這個(gè)時(shí)代的時(shí)候，都沒辦法擋住這個(gè)泡沫。中國(guó)可能在奧運(yùn)會(huì)之后有小調(diào)整。 

通脹可能已見頂

黃海洲：

通脹沒有“失去控制”，也沒有進(jìn)入通脹時(shí)代。很有可能，我們已經(jīng)看到今年通脹的最高點(diǎn)，就是8月份的6.5％。我們對(duì)2007全年CPI的預(yù)測(cè)是4.6％。未來幾個(gè)月，通脹會(huì)維持在比較高的水平，但是通脹水平會(huì)下降。我們預(yù)測(cè)明年的CPI是3.6％。

美次級(jí)債影響幾何

記者：美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？

本土專家看法

出口增速將下降

祝寶良：

雖然次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)增大了世界經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，但支撐世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素依然存在，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，我國(guó)出口增長(zhǎng)速度會(huì)有所下降，但也帶來一定機(jī)遇，這就是出口減慢有利于減緩?fù)顿Y增長(zhǎng)過快、貿(mào)易順差過大、流動(dòng)性過剩的矛盾，防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，實(shí)行貿(mào)易多元化戰(zhàn)略，減少對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的出口依賴。

影響取決于中國(guó)自身改革

劉煜輝:

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度，取決于中國(guó)自身結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的力度（資源要素價(jià)格、收入分配體系、政府行政管理體制等等），如果這些問題得不到有效解決，中國(guó)的投資消費(fèi)失衡將會(huì)越來越嚴(yán)重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可避免地與可能是世界上最不穩(wěn)定的貨幣———美元拴得越來越緊，置身于這種“美元本位制”的國(guó)際金融秩序的巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。

2007年又進(jìn)入了美國(guó)的一個(gè)大選年，逐步顯現(xiàn)的次按危機(jī)使得美元又一次開始主動(dòng)性貶值，泛濫的流動(dòng)性拉動(dòng)房中國(guó)地產(chǎn)和股票價(jià)格的暴漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)開始空前凸現(xiàn)。

如果坐視這種泡沫再進(jìn)一步做大，加之資本項(xiàng)目開放的提速，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體就不可避免地暴露在被人攻擊的狀態(tài)，當(dāng)泡沫一破，銀行壞賬，隨后必然陷入通縮。顯然，美國(guó)成為最大受益者，隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強(qiáng)勢(shì)。反轉(zhuǎn)過來，又來收購你的廉價(jià)資產(chǎn)。這是很可悲的結(jié)局。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)急轉(zhuǎn)直下

郭田勇：

由于中美經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)度非常高，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)收到影響。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來大幅下滑的可能性不大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)繼續(xù)保持在一定水平、并不存在急轉(zhuǎn)直下的風(fēng)險(xiǎn)。

外資投行看法

對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限

王慶：

美國(guó)的一系列反應(yīng)也說明這個(gè)市場(chǎng)是比較有效率的，一出問題就進(jìn)行調(diào)整。美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)受影響，但是不會(huì)出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能。因此，對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響是有限的。美聯(lián)儲(chǔ)減息，使得它們的實(shí)體資金變得更加便宜，這也會(huì)使得中國(guó)面臨的問題更難處理，包括流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格、人民幣升值、通貨膨脹等。

如果美聯(lián)儲(chǔ)減息、美元走軟的情況下，美元貶值的可能性非常大。在這個(gè)意義上，想實(shí)現(xiàn)人民幣兌一籃子貨幣升值實(shí)現(xiàn)每年超過5％的話，人民幣兌美元的升值要快得多才行。 

出口放緩未必是壞事

陸挺：

我們預(yù)測(cè)美國(guó)明年GDP增長(zhǎng)1.5％。中國(guó)對(duì)美國(guó)出口相對(duì)放緩，對(duì)中國(guó)來說未必是壞事，因?yàn)橹袊?guó)本身正面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快的風(fēng)險(xiǎn)。出口放緩有助于經(jīng)濟(jì)取得平衡。

假若真的由于對(duì)美出口降低而導(dǎo)致需求不足，發(fā)改委、財(cái)政部、央行，商務(wù)部等會(huì)有相應(yīng)的政策來提升國(guó)內(nèi)需求。比如，提高政府投資、鼓勵(lì)私人投資等。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)急速放緩、美元疲軟，人民幣升值速度會(huì)加快。我們預(yù)測(cè)，人民幣兌美元今年和明年年底分別會(huì)是7.3 和6.8 。 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩

陶冬：

美國(guó)次債所帶來的全球金融市場(chǎng)的資金斷流，最壞的時(shí)間已經(jīng)過去。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化、消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，看來在所難免。美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必對(duì)全球出口帶來沖擊，從而有可能放緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)過程中，中國(guó)確實(shí)存在增長(zhǎng)失速的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。首先，中國(guó)可能是世界上少數(shù)沒有直接受到次債沖擊的國(guó)家。由于資本管制，中國(guó)很少金融機(jī)構(gòu)擁有次債以及它的金融衍生產(chǎn)品。隨之而來的信貸緊縮也沒有在中國(guó)出現(xiàn)。中國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)也不依靠在海外發(fā)債，它們的資金來源也沒有受太大影響。中國(guó)可能受到的影響是出口下降。

中國(guó)貿(mào)易順差不會(huì)出現(xiàn)大幅下降，因此GDP不會(huì)大幅下降。另外，中國(guó)需求過剩，而不是不足，在全球需求回落的時(shí)候，中國(guó)政府有能力把踩在“剎車板”上的腳松一松，恢復(fù)一部分內(nèi)需。由此，來抵消外部環(huán)境惡化，所帶來的需求失速。

我相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)有11.5％的增長(zhǎng)，回落到10％至11％之間。但這是一個(gè)健康的回落，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具持續(xù)性。 

出口放慢的放大效應(yīng)不明顯

謝國(guó)忠：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑是擋不住的，現(xiàn)在中國(guó)出口放慢已經(jīng)開始了。中國(guó)現(xiàn)在資金過剩，所以出口放慢的放大效應(yīng)不是很明顯。在過去的話，中國(guó)出口放慢會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的一系列連鎖反應(yīng)。

美國(guó)會(huì)出現(xiàn)1至2年經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較弱的情況，但是，發(fā)展中國(guó)家之間相互貿(mào)易還會(huì)比較好，發(fā)展中國(guó)家的影響還不是特別大。中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易也走得比較快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)像過去那么大。 

經(jīng)濟(jì)放緩可能性不大

黃海洲：

造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的可能性不會(huì)很大，這沒有什么疑問。

中國(guó)明年GDP增長(zhǎng)率比今年低也是沒有疑問的，造成原因主要由于出口大幅下滑，以及帶來的一系列變化。那時(shí)，出口下滑、外匯儲(chǔ)備下滑，現(xiàn)在看到的流動(dòng)性過剩問題有可能就變成不是問題，這都是有可能的。 

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