吳敬璉稱改革不到位致經(jīng)濟(jì)體制存缺陷

吳敬璉：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨3大挑戰(zhàn)

吳敬璉：要素價(jià)格行政定價(jià)阻礙增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型

吳敬璉擔(dān)憂中國(guó)內(nèi)外憂患經(jīng)濟(jì)衰退 重蹈東亞覆轍

吳敬璉：通脹和資產(chǎn)泡沫很嚴(yán)峻 當(dāng)下無(wú)靈丹妙藥

內(nèi)外失衡造成的流動(dòng)性過(guò)剩和貨幣供應(yīng)量過(guò)大，有兩方面的原因。

一個(gè)原因是，內(nèi)部失衡表現(xiàn)出的投資過(guò)度造成的。

當(dāng)我們用大量的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而它超出了我們資源能夠支撐的水平時(shí)，要靠大量的貨幣去買硬擠出來(lái)的資源，或是寅吃卯糧，或是從外國(guó)進(jìn)口。

歷年來(lái)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的根源都與投資的過(guò)快增長(zhǎng)有關(guān)。本世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)投資快速增長(zhǎng)，國(guó)家通過(guò)投入貨幣獲得資源，支撐高速的增長(zhǎng)，必然造成貨幣供應(yīng)量過(guò)大。

另外一個(gè)原因是，外部失衡造成的。

在外部失衡的情況下，不管是貿(mào)易還是投資，都有大量的外匯進(jìn)來(lái)，國(guó)家掌握的外匯儲(chǔ)備大量增加，這種情況下，人民幣升值的壓力提高。

高能貨幣

通常，應(yīng)對(duì)升值壓力有兩個(gè)辦法。

一是放開價(jià)格，讓人民幣升值。

如果達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn)，外匯規(guī)模便不會(huì)增加。但此方法有一個(gè)弊處，可能影響進(jìn)出口，使我國(guó)出口成本提高，出口增長(zhǎng)放緩。反之，為了更多的出口，不讓人民幣升值。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，不讓其升值，市場(chǎng)供求力量會(huì)迫使它升值，為了避免這種情況發(fā)生，央行就會(huì)入市干預(yù)。

我國(guó)出口得到的外匯是出口企業(yè)的，出口企業(yè)結(jié)匯時(shí)，把外匯賣給不同的商業(yè)銀行。這些銀行用人民幣買，需要支付大量的人民幣，因此，人民幣就會(huì)升值。央行為了不讓其升值，向商業(yè)銀行把外匯買下來(lái)，簡(jiǎn)言之就是把外國(guó)錢托住，把本國(guó)錢壓住。

1994年，我國(guó)出現(xiàn)過(guò)這種情況。當(dāng)時(shí)，出口盈余增加得很快，外國(guó)人看好中國(guó)市場(chǎng)，紛紛進(jìn)來(lái)投資，于是人民幣受到升值壓力。一些外國(guó)政府，如日本、美國(guó)、歐洲認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備如此之多，壓人民幣升值就要央行入市干預(yù)。2003年這個(gè)問(wèn)題更為突出，因?yàn)檠胄蓄l繁入市干預(yù)，每天要收購(gòu)一兩億美元；2006年每天收購(gòu)七八億美元；2007年則每天收購(gòu)15億美元以上。

央行是一個(gè)有印鈔機(jī)的發(fā)行機(jī)構(gòu)，用央行的貨幣收購(gòu)，將它變成國(guó)家的貨幣，在貨幣銀行學(xué)里叫“高能貨幣”。央行出來(lái)一塊錢，實(shí)際的購(gòu)買力不是一塊錢，而是幾塊錢。

原因是，央行給商業(yè)銀行一塊錢，商業(yè)銀行貸出一塊錢，這一塊錢還要回到商業(yè)銀行，又變成商業(yè)銀行的貸款資源，再貸出去。于是就有存款準(zhǔn)備金，作用是減少重復(fù)。如果沒(méi)有存款準(zhǔn)備金，理論上說(shuō)，央行出來(lái)一塊錢購(gòu)買力接近5倍。央行出來(lái)一塊錢的“高能貨幣”，通過(guò)商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造變成5塊錢。

從今年情況看，如果每天收購(gòu)13億美元，央行一天要拿出100億元的“高能貨幣”，也就是說(shuō)，每天要?jiǎng)?chuàng)造500億元人民幣?，F(xiàn)在我們16000億元的外匯儲(chǔ)備，花了十幾萬(wàn)億元的貨幣，相當(dāng)于創(chuàng)造的購(gòu)買力大概50萬(wàn)億元。

央行要想收回，主要的辦法：一是準(zhǔn)備金率，二是利率，三是公開市場(chǎng)操作。

準(zhǔn)備金率和利率我們用得很少，對(duì)沖的主要辦法是公開市場(chǎng)操作，就是央票。央票發(fā)行后，要不斷替換，從而有一定的限度，加上央票的付息，因此有一段時(shí)間央票的發(fā)行減慢，貨幣供應(yīng)量就增加了。今年以來(lái)，收購(gòu)的美元增多，加快了央票的發(fā)行，但對(duì)沖得還不夠。

全球化的金融體系

目前，我國(guó)許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都源于“流動(dòng)性過(guò)剩”或叫“貨幣過(guò)量供應(yīng)”，導(dǎo)致的結(jié)果就是通脹。通脹是指，物價(jià)總水平持續(xù)上漲，大量的貨幣追逐少量的商品，決定物價(jià)上漲。

CPI是主要物價(jià)的總水平，是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。一般認(rèn)為，每年漲3%以下是正常的，包括3%的通脹率，是溫和通脹。CPI超過(guò)5%就出現(xiàn)了通脹，但還不是惡性通脹。

早先的時(shí)候，有人認(rèn)為，我國(guó)CPI一直都在3%以下，沒(méi)有貨幣過(guò)量供應(yīng)的問(wèn)題。這種論證存在兩個(gè)問(wèn)題。一是，從貨幣超發(fā)到CPI物價(jià)總水平上漲有至少18個(gè)月的時(shí)間滯后期。發(fā)票子和物價(jià)上漲要經(jīng)過(guò)一年多，人的消費(fèi)水平有改變。二是，票子發(fā)多了，不一定表現(xiàn)為商品價(jià)格上升，還可以表現(xiàn)為另外一些價(jià)格上升。比如資產(chǎn)價(jià)格上漲，票子沒(méi)買商品而是買資產(chǎn)了，所以商品價(jià)格沒(méi)有上漲，資產(chǎn)價(jià)格上升了（資產(chǎn)指房地產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、收藏品）。

日本戰(zhàn)后采取了有效的政策，比如出口導(dǎo)向政策。日本外匯儲(chǔ)備是世界第一，因此日元升值壓力很大。1985年，西方國(guó)家在紐約開會(huì)強(qiáng)迫日元升值，日本不愿意它升值，就放松銀根，注入貨幣。注入貨幣的好處是：收購(gòu)美元后，托住美元，壓住日元；另外是增加內(nèi)需。從1986年開始實(shí)行這個(gè)政策，之后內(nèi)需增加得很快，日元升值也不算太猛。

日本央行發(fā)現(xiàn)，大量放松銀根、注入貨幣沒(méi)有造成通脹，物價(jià)也沒(méi)有上漲。錢到房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)上去了。日本人出很高的價(jià)格在全世界買名畫。起初他們非常得意，但日本銀行認(rèn)為，如此下去會(huì)出問(wèn)題，然而財(cái)政部又不同意采取緊縮政策，直到1989年年底提息，1990年崩盤，簫條10年，15年后開始恢復(fù)。

我們從日本這個(gè)事件得出一個(gè)教訓(xùn)，貨幣是不是過(guò)量供應(yīng)不能光看物價(jià)，還要看資產(chǎn)市場(chǎng)。如果泡沫可以無(wú)限地膨脹下去，麻煩事就都沒(méi)了，但泡沫沒(méi)有不破的。而且現(xiàn)在市場(chǎng)全球化，金融體系也是全球化。全球化的金融體系問(wèn)題很大，根源可能在美國(guó)。美國(guó)儲(chǔ)備率很低，他們有了錢就消費(fèi)，甚至超過(guò)他們的收入消費(fèi)。

到現(xiàn)在為止，美元仍是最好的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，所以美國(guó)人就借全世界的錢用。美元泛濫，流動(dòng)性過(guò)剩是全世界的問(wèn)題，不光是我們的問(wèn)題。

現(xiàn)在世界金融系統(tǒng)問(wèn)題很多，并且有傳遞效應(yīng)，如果我們自己的金融市場(chǎng)體系不健全，外部來(lái)一個(gè)沖擊，就會(huì)造成我們金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)都出現(xiàn)過(guò)這種問(wèn)題，非常繁榮的時(shí)候，突然出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以我們要做好防備。

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