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2008年09月13日 09:3321世紀經(jīng)濟報道【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

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2008年9月11日，美元對人民幣中間價報于6.8457。自7月16日美元對人民幣創(chuàng)下6.8128的新高后，短短近兩個多月的時間里，人民幣匯率大幅回落了329個基點。人民幣匯率自2005年開始的單邊升值勢頭，似乎戛然止步。

國內(nèi)因素

人民幣匯率單邊升值的態(tài)勢為何有所改變？我們認為這是中國經(jīng)濟形勢變化所致。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年上半年GDP增長10.4％，比去年同期下降一個百分點，比去年全年下降一點五個百分點。消費者價格指數(shù)上半年平均同比增長7.9％，仍然處于近十年的較高水平。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易順差同比下降11％，下降132億，經(jīng)濟明顯放緩。雖然經(jīng)濟放緩與諸多不可控的突發(fā)自然災(zāi)害有關(guān)，也在防止經(jīng)濟由偏熱向過熱轉(zhuǎn)化、防止通貨膨脹的宏觀調(diào)控的政策目標之內(nèi)，但是在國際國內(nèi)太多不確定因素下，中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長呈現(xiàn)許多變數(shù)。經(jīng)濟放緩的態(tài)勢和通脹壓力顯然并不支持人民幣繼續(xù)升值。處于近十年以來高位的通貨膨脹水平，甚至意味著人民幣有貶值的壓力。人民幣單邊升值態(tài)勢隨經(jīng)濟形勢變化符合基本經(jīng)濟學(xué)的理論。

人民幣改變單邊升值，符合中國已部分啟動的要素及資源價格體制改革的現(xiàn)實。國際市場上推動人民幣升值的一個理由，是中國順差大幅增長的原因在于人民幣低估導(dǎo)致的出口產(chǎn)品價格優(yōu)勢。事實上，中國出口產(chǎn)品價格較低，與中國長期的低要素價格和資源價格，包括土地、資金、勞動力工資、原油和電力等等非市場化的價格控制有關(guān)，使出口產(chǎn)品成本人為壓低。

現(xiàn)在，中國已經(jīng)開始嘗試價格機制的改革。如果人民幣繼續(xù)升值，非?？赡茉诒慌で囊貎r格和資源價格理順以后，人民幣匯率反而形成一個扭曲的價格機制，還可能抵消要素價格和資源價格機制改革的空間。人民幣是否低估應(yīng)該在國內(nèi)價格機制理順以后再進行評估，可能更合理，更符合經(jīng)濟體制運行的規(guī)律。

另外非常重要的一點，人民幣改變單邊升值是與中國出口企業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段相匹配的。中國出口產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，低附加值的以加工貿(mào)易為主的出口企業(yè)，面對產(chǎn)品升級換代和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展階段的重大挑戰(zhàn)。推動產(chǎn)業(yè)調(diào)整的政策組合，包括降低出口退稅率、能源成本和土地成本、勞工成本、環(huán)境成本和社會保障成本等成本的提升，使一些出口企業(yè)依靠扭曲的低成本帶來的利潤空間縮小。許多沒有潛在競爭力的企業(yè)，已經(jīng)退出市場。

但是由于中國仍然是勞動力稟賦豐富的國家，不可能一次性由勞動力密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為資本密集或技術(shù)密集性產(chǎn)業(yè)。雖然結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟發(fā)展的必然階段，但是大規(guī)模的企業(yè)關(guān)閉停產(chǎn)，可能導(dǎo)致大規(guī)模結(jié)構(gòu)性失業(yè)，使經(jīng)濟大幅下滑，還可能帶來社會的不穩(wěn)定。所以把握階段性的合理調(diào)整幅度至關(guān)重要。人民幣繼續(xù)升值進一步加大了成本已經(jīng)大幅提高的出口企業(yè)提升價格的難度。特別是人民幣升值幅度的不確定性，使有議價能力的產(chǎn)品和企業(yè)造成損失。在結(jié)構(gòu)調(diào)整的綜合性政策組合已經(jīng)到位，結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果顯現(xiàn)，人民幣單邊升值態(tài)勢的改變，避免給出口企業(yè)疊加政策調(diào)整的壓力，順應(yīng)了中國經(jīng)濟發(fā)展階段的實踐和規(guī)律。

國際因素

從國際經(jīng)濟形勢的角度，人民幣改變單邊升值態(tài)勢與美元貶值態(tài)勢的改變有關(guān)。

首先，美元從2006年持續(xù)貶值以來，美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達到5%，到今年下半年貿(mào)易赤字可能有進一步下降，導(dǎo)致美國經(jīng)濟失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強。

其次，如果下半年次貸危機得到比較充分的釋放，美國政府的各項政策達到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和金融市場的目的，降息預(yù)期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復(fù)，美元以及美元資產(chǎn)的價值逐漸恢復(fù)吸引力，資本會流入美國和華爾街。特別是華爾街一定是超前反映的，我們估計華爾街可能要提前半年吸收經(jīng)濟復(fù)蘇的信息。

另外，歐元和英鎊相對美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經(jīng)濟。通貨膨脹上升，經(jīng)濟增長下降，英國，特別是德國的消費者信心指數(shù)下降到歷史的低點，英國的房地產(chǎn)泡沫非常危險。所有指標顯示，歐洲經(jīng)濟可能不能支持歐元對美元的更大的升值。人們可能放棄歐元資產(chǎn)轉(zhuǎn)而持有美元資產(chǎn)，美元需求上升，推動美元升值。

第四，亞洲部分貨幣已經(jīng)出現(xiàn)對美元貶值的態(tài)勢。韓元、泰銖、盧比、比索在連續(xù)多年升值之后，在2008年開始分別對美元貶值。主要原因，一方面是前期美元大幅貶值和本幣對美元相對過度升值，石油價格上升使出口企業(yè)的成本大幅上升，這些國家的出口貿(mào)易由順差變?yōu)槟娌?。另一方面，因為這一輪新興市場資本流入以證券資本為主，國際金融市場動蕩，次貸危機引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)在這些國家的變現(xiàn)的拋售。特別是國際資本發(fā)現(xiàn)這些國家經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題，貿(mào)易出現(xiàn)逆差，靠資本流入來平衡國際收支，就會從新興市場撤出， 資本流向發(fā)生改變。韓國半年來有數(shù)百億美元的流出。

綜合以上情況，盡管華爾街次貸危機還沒有最后穩(wěn)定，美國經(jīng)濟還在下滑，但是美元近期已經(jīng)出現(xiàn)了貶值態(tài)勢的改變。人民幣對美元升值態(tài)勢的改變也就順理成章了。

人民幣匯率態(tài)勢改變的國際影響

人民幣對美元單邊升值態(tài)勢的改變有助于美國拯救次貸危機和穩(wěn)定經(jīng)濟。2007年美國爆發(fā)的次貸危機，已經(jīng)蔓延至優(yōu)質(zhì)信貸、各類信貸衍生產(chǎn)品、信用卡和汽車等等消費信貸領(lǐng)域，華爾街風(fēng)雨飄搖大幅動蕩。市場動蕩和衍生品交易的杠桿交易制度，使許多金融公司隨時面對像貝爾斯登一樣的危機。使資本大規(guī)模流出華爾街，美元資產(chǎn)也大幅向其他貨幣計價的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，加劇了次貸危機的影響。不論是穩(wěn)定華爾街和拯救金融巨頭，還是拯救房地產(chǎn)市場和金融市場危機帶來的，占美國經(jīng)濟70％的正在萎縮的消費，美國經(jīng)濟需要資本流入，需要吸引投資人持有美元資產(chǎn)。而美國經(jīng)濟的信心，對美元的信心和強勢美元是吸引資本流入的充分條件。

但是面對正在走向衰退的美國經(jīng)濟，面對不斷突破警戒線的通脹水平，美元本位國際貨幣體制遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。人民幣改變對美元單邊升值的態(tài)勢，雖然與美元貶值的態(tài)勢改變有關(guān)，也無疑有助于美元資產(chǎn)的價值提升，推進了處于兩難的美國貨幣政策希望達到的效果，對穩(wěn)定華爾街和穩(wěn)定美國經(jīng)濟，是一個非常積極的因素。

人民幣改變對美元單邊升值的態(tài)勢，也有助于把歐州疲軟的經(jīng)濟從無可奈何的歐元升值態(tài)勢的拖累下解脫出來。次貸危機給歐洲金融業(yè)帶來并不小于美國的損失，高油價極大打擊了歐洲經(jīng)濟，高通脹使歐洲央行不得不逆市升息，進一步給疲態(tài)盡顯的歐洲經(jīng)濟雪上加霜。特別是，美元的大幅貶值導(dǎo)致歐元被動的，歐洲經(jīng)濟不能支持的和不可承受的升值，成為歐洲經(jīng)濟疲軟的最大的如影隨形的陰影。

人民幣對美元匯率的改變，對美元貶值態(tài)勢的轉(zhuǎn)變起到一定的作用，有助于歐元由美元貶值引起的相對升值中解脫出來，對歐洲經(jīng)濟走出次貸危機的陰影，走出美元貶值帶來的一系列負面影響起到積極正面的作用。

人民幣改變對美元的單邊升值的態(tài)勢，也對新興市場有利。全球幾乎所有國家已經(jīng)對高油價，特別是由于高油價高糧價帶來兩位數(shù)的高通脹不堪重負，任何減低美元貶值帶來的高油價，高糧價和高通脹的改變，都無異于雪中送炭。從這個意義上，人民幣單邊升值態(tài)勢的改變對防止爆發(fā)全球性經(jīng)濟危機也是一個貢獻。

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