經(jīng)濟(jì)模式和資本市場(chǎng)，這兩個(gè)概念看上去距離很遠(yuǎn)，我卻試圖把兩者聯(lián)系起來(lái)。我總的看法是:如果我們的增長(zhǎng)模式不轉(zhuǎn)變，那么，由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)向流動(dòng)性短缺，將是轉(zhuǎn)瞬間的事。我的論點(diǎn)可以概括成為三句俗語(yǔ)，第一句是“冰凍三尺，非一日之寒”，第二句是“人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂”，第三句話是“強(qiáng)身健體，自求多?！?。

以美國(guó)為核心的國(guó)際金融體系存在根本性問題

去年以來(lái)，美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，我國(guó)的通貨膨脹加劇，股市房市搖搖欲墜，企業(yè)成本上升，出口企業(yè)定單減少，等等，出現(xiàn)了很多問題。有人認(rèn)為這是突然爆發(fā)的，但我認(rèn)為不是這樣，現(xiàn)在的局面可說是“冰凍三尺非一日之寒”。

全球金融系統(tǒng)存在的問題由來(lái)已久。國(guó)外學(xué)者關(guān)于世界金融系統(tǒng)出了大問題的議論，我至少聽了10年。美國(guó)在世界金融體系當(dāng)中扮演著最重要的角色，但它有一個(gè)根本問題，就是儲(chǔ)蓄率太低，從來(lái)沒有超過10%。這樣低的儲(chǔ)蓄率怎么維持經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)呢？美國(guó)政府是利用美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特性，大量發(fā)行美元，以這種方法借全世界的錢來(lái)投資和消費(fèi)，維持美國(guó)居民很高的生活水平。這就造成了全世界的流動(dòng)性泛濫，而美國(guó)則把自身的經(jīng)濟(jì)問題，轉(zhuǎn)嫁給了其他國(guó)家。

美元大量發(fā)行，就會(huì)貶值，所有持有美元的國(guó)家都承擔(dān)了貶值的損失。格林斯潘在任期間，就反復(fù)用大量發(fā)行美元的辦法來(lái)支撐美國(guó)的繁榮。格林斯潘曾引用耶魯大學(xué)席勒教授的說法，把這種繁榮概括為“非理性繁榮”。美國(guó)股市一下跌，格林斯潘就轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性的貨幣政策。美國(guó)在電子商務(wù)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，催生了網(wǎng)絡(luò)泡沫；網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，又出現(xiàn)了金融創(chuàng)新，次貸就是重要的金融創(chuàng)新，每次都是采用信用擴(kuò)張的辦法，把市場(chǎng)撐起來(lái)。這種狀況是高處不勝寒，泡沫總有一天要破，泡沫越大，破裂產(chǎn)生的震蕩就越大。

美國(guó)的問題是世界國(guó)際金融體系里的根本性問題，迄今為止，好像還沒有好的辦法可以解決。美國(guó)一些有責(zé)任心的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治學(xué)家都曾表示，美國(guó)這樣的發(fā)展模式，不但會(huì)害了自己，而且會(huì)害整個(gè)世界。但這種觀點(diǎn)并沒有使實(shí)際狀況產(chǎn)生多大的改觀。而其他國(guó)家的人也沒有想到辦法，去改善現(xiàn)有的國(guó)際金融秩序?，F(xiàn)在的局面，就是以美國(guó)為中心的世界金融系統(tǒng)崩潰的結(jié)果。

我們是美國(guó)的債主，作為一個(gè)窮國(guó)，每年大量補(bǔ)貼美國(guó)人的高水平生活。我們?cè)缇蛻?yīng)該發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題，現(xiàn)在我們要有自己的應(yīng)對(duì)策略。

在美國(guó)金融陷入嚴(yán)重危機(jī)的情況下，有人說，我們應(yīng)該脫離美元，或者建立人民幣的貨幣區(qū)，這也許是可以努力的方向。但我也許比較消極，我認(rèn)為，盡管應(yīng)該為人民幣地位的提升做出努力，但短期恐怕還不能馬上做到，這需要一個(gè)長(zhǎng)期積累的過程。

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投資和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式亟須改變

現(xiàn)在沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)的形勢(shì)，相當(dāng)困難。宏觀經(jīng)濟(jì)也存在很多問題。有人認(rèn)為，沒有人會(huì)預(yù)想到2008年會(huì)出這么多的情況，政府里面有人這樣說，經(jīng)濟(jì)學(xué)家中也有人這樣說。但我不能認(rèn)同這種看法。

實(shí)際上，從本世紀(jì)初開始，我就一直在說我們的增長(zhǎng)方式有問題。我們的增長(zhǎng)方式一定會(huì)造成內(nèi)外失衡，現(xiàn)在就是內(nèi)外失衡一起發(fā)生。我們的增長(zhǎng)方式有兩個(gè)特點(diǎn)，一是靠要素投入支撐增長(zhǎng)，二是靠出口需求彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求不足。從宏觀的經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，靠投資支撐增長(zhǎng)，會(huì)使得投資率不斷提高、消費(fèi)率不斷下降，而且投資的效率也不斷下降。同時(shí)，如同東南亞金融危機(jī)爆發(fā)前克魯格曼所預(yù)言的那樣，投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，將會(huì)使得金融系統(tǒng)變得非常脆弱，金融系統(tǒng)里潛在的不良資產(chǎn)大量積累。針對(duì)投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式帶來(lái)的效率下降和需求不足，亞洲人發(fā)明了一個(gè)很好的解決辦法，就是出口導(dǎo)向，用政府的力量來(lái)推動(dòng)出口，采用適度保護(hù)政策，一個(gè)很重要的辦法是本幣低估。

改革開放以來(lái)，開始是進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向并行，1994年外匯改革后，人民幣深度貶值，這就標(biāo)志著全面轉(zhuǎn)向出口導(dǎo)向政策。我們和其他采用這種政策的國(guó)家一樣，在成功執(zhí)行這種政策十年、二十年后，無(wú)一例外地出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備大量積累、本幣升值壓力增加，以及貿(mào)易摩擦加劇。

面對(duì)這些困難，經(jīng)濟(jì)學(xué)家想出的解決辦法是實(shí)行匯率形成機(jī)制的自由化?？墒牵獙?shí)行這樣的政策，就跟原來(lái)形成的利益集團(tuán)發(fā)生沖突，改革很難進(jìn)行。歷史上的臺(tái)灣和日本，一度要實(shí)行利率自由化，結(jié)果改革未能完成。

2003年開始匯率改革的討論，我贊同余永定教授的觀點(diǎn)，主張盡快實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)，不要怕人民幣升值。要給出口企業(yè)壓力，促進(jìn)他們技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)。而如果不讓人民幣升值，唯一的辦法就是央行出手干預(yù)外匯市場(chǎng)，收購(gòu)?fù)鈪R。但是，讓人民幣升值的建議遭遇到了原來(lái)的利益格局的阻礙。出口企業(yè)、出口地區(qū)的政府，以至到中央有關(guān)部門，都不贊成。于是在2003年，央行大量收購(gòu)?fù)鈪R，外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。2003年大概每天收購(gòu)兩三億美元，后來(lái)就迅速增加。在2004年末到2005年初，決策層也認(rèn)為保持固定匯率不行了，要升值。所以在2005年3月的中外記者招待會(huì)上，溫家寶總理就宣布，我們要進(jìn)行外匯改革。

升值到什么程度才不會(huì)造成很大的沖擊呢？這個(gè)方面的研究很多，到了2005年7月21日實(shí)施升值，升幅是2%，然后緩慢升值。在2005年的三四月間，有一個(gè)討論，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人都主張緩慢升值，也有人主張一次性放開。緩慢升值的好處是減少?zèng)_擊，壞處就是有升值預(yù)期，會(huì)有熱錢流入，加強(qiáng)了升值的壓力。在匯改之后，央行收購(gòu)越來(lái)越多，很快達(dá)到了每天收購(gòu)七八億美元。到了2006年12月，我們的外匯儲(chǔ)備超過了1萬(wàn)億美元，成為世界第一。在人民幣小幅逐步升值的過程中，釋出大量中央銀行高能貨幣。于是跟日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞的故事一樣，大量貨幣發(fā)行導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，結(jié)果不外乎是三種情況:一種情況是資產(chǎn)價(jià)格上升，泡沫形成；二是CPI上升，通貨膨脹；三是前二者兼而有之。

中國(guó)的情況，先是房?jī)r(jià)格和股價(jià)猛烈上升，這從短期來(lái)看是好事，股市如此繁榮，人們都發(fā)財(cái)了。不把它看成泡沫，而把它看成形勢(shì)大好，這就潛伏著崩盤的危險(xiǎn)。到了去年的7月，通貨膨脹率到了5.6%，就又出現(xiàn)了爭(zhēng)論。一種觀點(diǎn)是貨幣主義的，認(rèn)為當(dāng)時(shí)的通脹是貨幣現(xiàn)象，是總量現(xiàn)象；另一種觀點(diǎn)叫做結(jié)構(gòu)性通脹，認(rèn)為核心物價(jià)指數(shù)很低，通脹是結(jié)構(gòu)性、輸入型的。后一種意見后來(lái)占了優(yōu)勢(shì)。到今年年初，CPI達(dá)到8%以上，仍然是這種觀點(diǎn)占主導(dǎo)。

現(xiàn)在，股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)搖搖欲墜，而CPI居高不下?，F(xiàn)在CPI用各種方法管住了，和PPI倒掛，變成一個(gè)疑難雜癥。我認(rèn)為，現(xiàn)在要對(duì)付這些短期問題，當(dāng)然需要用短期政策，比如說央行的貨幣政策，還可以搭配財(cái)政政策，這都是短期調(diào)節(jié)。短期調(diào)節(jié)的目的是把情況穩(wěn)住，但是不能根本解決問題。根本的問題是增長(zhǎng)方式，要從根本上解決問題，就要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式。我們要標(biāo)本兼治。轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式面臨的最大困難，是制度性障礙。所以，要真正能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)變，就是要推進(jìn)改革、消除這些制度性障礙。

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