——次貸危機(jī)中的美國(guó)貨幣政策系列之三

◎程 實(shí)

金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所

在如今的八卦財(cái)經(jīng)媒體氛圍中，似乎言不稱危機(jī)，筆不及戰(zhàn)爭(zhēng)，道不明陰謀，秀出的觀點(diǎn)就略輸文采、稍欠深度、有失火候。筆者寫本系列的初衷就是想嘗試用粗淺的語(yǔ)言簡(jiǎn)述和評(píng)價(jià)次貸危機(jī)中的美國(guó)貨幣政策，結(jié)果這點(diǎn)“淺陋”很快就受到了鄙視，一位網(wǎng)友在本欄上篇文章“伯南克會(huì)是個(gè)好射手嗎？”后跟帖道:“越南已經(jīng)陷入泥潭了，伯南克的第一粒球進(jìn)了”。

好一個(gè)吸引眼球的觀點(diǎn)，不是嗎？而這位網(wǎng)友給出的理由則更加驚世駭俗:“美聯(lián)儲(chǔ)的球門是新興市場(chǎng)國(guó)家，不是美國(guó)金融穩(wěn)定”。必須承認(rèn)，這種陰謀論邏輯及其結(jié)論的確很對(duì)獵奇者的胃口。畢竟，跌宕起伏的懸疑片遠(yuǎn)比枯燥乏味的紀(jì)錄片扣人心弦。但遺憾的是，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的歷史并非是由一個(gè)個(gè)引人入勝的陰謀堆砌而成，在錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象幕后安插進(jìn)種種自以為高明的主觀臆斷，在愉悅大眾之余，可能只會(huì)帶來(lái)曲解歷史、誤導(dǎo)預(yù)期和激化矛盾的非理性結(jié)果。

在快餐文化和“注意力經(jīng)濟(jì)”的刺激下，現(xiàn)在這種陰謀論邏輯儼然成了流行思維方式。而恰恰在此時(shí)，次貸危機(jī)激情爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美元匯率跌跌不休，國(guó)際油價(jià)一路狂升，國(guó)際糧價(jià)節(jié)節(jié)攀高，全球通脹四處開(kāi)花，各國(guó)股市波瀾起伏，這種市場(chǎng)異動(dòng)無(wú)疑給陰謀論者提供了揮舞畫筆的最佳素材，用簡(jiǎn)單、縹緲的線條將多個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象勾串在一起，不就成了一幅金融戰(zhàn)爭(zhēng)圖了么？

這種“畫法”最大的缺陷就在于筆走偏鋒、著墨不實(shí)，過(guò)于“意識(shí)流”。比如上文那位網(wǎng)友就把結(jié)論建立在了一個(gè)不切實(shí)際的基礎(chǔ)之上，其將美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)控目標(biāo)定位于抑制新興市場(chǎng)實(shí)在不著邊際，維持美國(guó)物價(jià)穩(wěn)定并在此基礎(chǔ)上維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)自成立至今的不二目標(biāo)。別忘了，美國(guó)是當(dāng)今世上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，還有什么比強(qiáng)身健體更符合美國(guó)利益的呢？當(dāng)然，不能否認(rèn)，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的核心地位使得美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，給包括新興市場(chǎng)在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)或多或少的間接影響，但這和美國(guó)“蓄意為之”顯然是兩種概念。

美國(guó)貨幣政策同時(shí)具有對(duì)內(nèi)對(duì)外深遠(yuǎn)影響，是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際金融體系歷史沿革的產(chǎn)物，雖然說(shuō)美國(guó)由于這種主導(dǎo)地位而獲得了諸多收益，但這并不意味著美國(guó)“有義務(wù)”承擔(dān)“相應(yīng)”的國(guó)際責(zé)任，事實(shí)上也并不存在任何“超國(guó)家”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在維持美國(guó)貨幣政策權(quán)利和義務(wù)的均衡，而且就算假想有這種機(jī)構(gòu)存在，也不可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“美國(guó)利益最大化”的個(gè)體主義行為形成有效制約。美聯(lián)儲(chǔ)不是全球的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)旨在減小美國(guó)通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平穩(wěn)美國(guó)金融市場(chǎng)的種種努力都無(wú)可厚非，如果這種“個(gè)體理性”由于其政策的外延性導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的“集體非理性”結(jié)果，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)也很難獨(dú)善其身，而世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際金融結(jié)構(gòu)自發(fā)的再變化也會(huì)削弱美國(guó)的主導(dǎo)力量，讓國(guó)際金融秩序在混亂中重新邁向另外一種均衡。

在筆者看來(lái)，大部分局部金融危機(jī)并非驚天陰謀釀造，而是兩種“非均衡”激情碰撞后不對(duì)稱調(diào)整的必然產(chǎn)物。任何經(jīng)濟(jì)體在打開(kāi)國(guó)門、共享全球化收益的同時(shí)就應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這是個(gè)“非均衡”游戲，接受美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)、美國(guó)貨幣政策具有溢出效應(yīng)的事實(shí)。如果無(wú)視全球化風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)于樂(lè)觀、盲目自信的背景下偏向超出自身潛在風(fēng)險(xiǎn)承受能力的“非均衡”經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和金融發(fā)展模式，一旦美國(guó)貨幣政策的內(nèi)視目標(biāo)和外延影響在特殊時(shí)期發(fā)生沖突，那么兩種“非均衡”都會(huì)自發(fā)調(diào)整，只不過(guò)國(guó)際金融秩序的調(diào)整是緩慢的，而受到外部沖擊的經(jīng)濟(jì)體卻將在短期、大幅、快速調(diào)整中與局部金融動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)致命邂逅。

這似乎恰恰是我們正在經(jīng)歷的歷史:當(dāng)次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)旨在化解危機(jī)影響的內(nèi)視性政策與其加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩和通脹壓力的外延影響發(fā)生劇烈沖突之際，一方面國(guó)際貨幣體系正由單極向多極緩慢調(diào)整，而另一方面越南也經(jīng)歷著“非均衡”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的危機(jī)式劇烈調(diào)整。這其中的關(guān)鍵在于，加入全球化游戲的經(jīng)濟(jì)體是否忽視了這種外延影響而采取了有失審慎的發(fā)展方式和應(yīng)對(duì)策略。

正是因?yàn)槿绱耍幹\論對(duì)于避免越南式金融危機(jī)的重演沒(méi)有任何建設(shè)性，而且它甚至可能變成破壞金融穩(wěn)定的“敗筆”。因?yàn)樵诖钨J危機(jī)之后動(dòng)蕩不安的市場(chǎng)環(huán)境下，全球貨幣政策的合作對(duì)于共同抵御全球通脹風(fēng)險(xiǎn)和減小整體市場(chǎng)波動(dòng)性至關(guān)重要，而陰謀論的流行毫無(wú)疑問(wèn)將惡化合作氛圍，使一系列旨在加強(qiáng)國(guó)際政策協(xié)調(diào)性的高端對(duì)話難以達(dá)成卓有成效的共識(shí)。

筆者以為，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，眼下的理性之舉是正視美聯(lián)儲(chǔ)政策的外延性并研究分析其可能的變化，好好反思越南危機(jī)中外部風(fēng)險(xiǎn)管理的教訓(xùn)，力求保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的“均衡化”發(fā)展步伐，避免“非均衡”國(guó)際金融結(jié)構(gòu)由于本國(guó)自身的非審慎應(yīng)對(duì)而引發(fā)金融動(dòng)蕩。

從短期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前期降息7次325個(gè)基點(diǎn)的寬松政策業(yè)已導(dǎo)致全球通脹壓力普遍加大，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后期加息可能性的不斷增強(qiáng)則可能導(dǎo)致全球過(guò)剩流動(dòng)性在流入之后重新流出新興市場(chǎng)，這意味著新興市場(chǎng)既要堅(jiān)定不移地與通脹斗爭(zhēng)到底，又要做好應(yīng)對(duì)國(guó)際資本大進(jìn)大出的預(yù)防性準(zhǔn)備，以避免匯率過(guò)快過(guò)大變化，審慎增強(qiáng)金融市場(chǎng)開(kāi)放度，加強(qiáng)貨幣政策創(chuàng)新與合作。從長(zhǎng)期看，致力于減小兩種“非均衡”，是降低金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)爆發(fā)可能性的根本途徑，這勢(shì)必要求新興市場(chǎng)既要完善基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，避免透支增長(zhǎng)和盲目趕超，又要穩(wěn)健有序地加強(qiáng)區(qū)域貨幣體系一體化發(fā)展勢(shì)頭，增強(qiáng)多元化投資方向，以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)金融多極化轉(zhuǎn)變的方式減小單一國(guó)家貨幣政策的外延性影響。

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無(wú)關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對(duì)本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。