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孫明春 顏湄之

● 中國媒體報(bào)道銀監(jiān)會(huì)要求一些未能滿足監(jiān)管規(guī)定的銀行限制放貸。

● 然而，我們不預(yù)期今年的貨幣政策會(huì)像2007 年末和2008 年時(shí)那樣嚴(yán)格收緊。在我們看來，控制貸款的目的是為了讓貸款投放保持均衡性而不是限制放貸規(guī)模。

● 我們的確預(yù)期會(huì)出臺(tái)更多的第二輪緊縮措施，但這是為了先發(fā)制人地幫助避免今年后期經(jīng)濟(jì)硬著陸。

● 我們重申2010年將新增10萬億元貸款的預(yù)測(cè)，并繼續(xù)維持我們高于市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)期 - 2010年GDP增長(zhǎng)10.5%。

援引中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康的話，彭博社報(bào)道稱銀監(jiān)會(huì)要求一些未能滿足監(jiān)管規(guī)定的銀行限制放貸。目前具體詳情尚不得而知，但市場(chǎng)上流言四起。根據(jù)一些媒體的報(bào)道(《中國證券報(bào)》，1月20 日)，部分銀行被禁止在1 月剩余時(shí)間內(nèi)放貸，而另有一些媒體稱幾家大行將在2010 年全年受到更嚴(yán)格的信貸額度控制。

根據(jù)國內(nèi)媒體的報(bào)道(《21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，1 月19 日)，1 月1-19 日期間發(fā)放的貸款超過了1 萬億元 – 較12 月份的3800 億元有巨幅增長(zhǎng)。這沒有讓我們感到意外，因?yàn)槲覀冎熬皖A(yù)期在不實(shí)施信貸額度政策的情況下一季度的新增貸款可能會(huì)高達(dá)5-6 萬億元。在我們看來，這些報(bào)道表明中國人民銀行和/或銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)出手采取措施預(yù)防貸款出現(xiàn)這樣的爆炸性增長(zhǎng)。然而，我們相信這些措施不是了控制全年的貸款量，而是為了使全年的貸款投放保持均衡性，避免一季度放貸過猛。因此，我們預(yù)期今年會(huì)呈現(xiàn)上半年嚴(yán)格控制、下半年有所放松的政策局面。

我們想要借此機(jī)會(huì)重申2010 年將新增10 萬億元貸款的預(yù)測(cè)。另外，一旦銀行貸款受到極其嚴(yán)格的控制，資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)活動(dòng)或許會(huì)增加以滿足融資需求。

中國經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展。12 月份出口增速反彈至年同比17.6%，M2 貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了27.7%。在今天公布的一系列數(shù)據(jù)中，我們預(yù)期09 年四季度的GDP 增速從09 年三季度的年同比8.9%加速至11.0%。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，貨幣政策開始緊縮也并不讓人意外。例如，二手房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅免征時(shí)限從2 年恢復(fù)到了5 年；央行票據(jù)利率開始提高；1 月12 日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了50 基點(diǎn)(大銀行的準(zhǔn)備金率上調(diào)至16%)。我們認(rèn)為銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間正在進(jìn)行一場(chǎng)博弈，對(duì)政策將收緊的預(yù)期促使銀行加速放貸，這轉(zhuǎn)而引發(fā)了監(jiān)管窗口指導(dǎo)的必要性。

我們預(yù)期：2010 年二季度存款準(zhǔn)備金率再上調(diào)50 基點(diǎn)；今年前三個(gè)季度基準(zhǔn)利率每季上調(diào)27基點(diǎn)；3 月份前后人民幣/美元匯率重新開始升值，今年底匯率達(dá)到6.45。我們也預(yù)期將出臺(tái)更多的零星的行政措施，其中包括：央行票據(jù)凈發(fā)行量增加；央行向貸款增長(zhǎng)較快的銀行發(fā)售低收益票據(jù)，或提高這些銀行的存款準(zhǔn)備金率；對(duì)銀行實(shí)施更嚴(yán)格的資本充足率要求和其他的謹(jǐn)慎經(jīng)營要求；提高稅率或印花稅率。

然而，我們不認(rèn)為今年會(huì)實(shí)施嚴(yán)格的貨幣緊縮政策。盡管未來幾個(gè)月CPI 通脹會(huì)暫時(shí)性上揚(yáng)，但我們預(yù)期全年的通脹仍在溫和水平(今年CPI 平均達(dá)2.5%)，同時(shí)很多在建的基建項(xiàng)目將需要第二批或第三批的資金 - 如果銀行放貸不足，不良貸款可能會(huì)迅速增加。我們也認(rèn)為中國決策者很警惕全球經(jīng)濟(jì)再度滑坡的風(fēng)險(xiǎn)。我們的基本觀點(diǎn)依然是盡早緊縮將幫助避免經(jīng)濟(jì)在后期出現(xiàn)硬著陸。我們繼續(xù)堅(jiān)持我們高于市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)期 - 2010 年中國GDP 增長(zhǎng)10.5%。

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