本報(bào)記者 任曉

10月CPI漲幅再創(chuàng)新高，實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)依舊，未來(lái)通脹壓力加大。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前“防通脹”已成貨幣政策首要任務(wù)，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上定調(diào)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性很大。未來(lái)貨幣政策收緊步伐將加快，加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、定向央票、貨幣互換等工具或?qū)㈩l頻亮相。

通脹預(yù)期愈演愈烈。10月CPI同比上漲4.4%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期,并創(chuàng)出25個(gè)月以來(lái)新高。其中食品價(jià)格同比上漲10.1%，非食品價(jià)格也出現(xiàn)顯著上升。PPI漲幅達(dá)5%,表明未來(lái)漲價(jià)因素可能由上游向下游傳導(dǎo)，前期結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)化為物價(jià)全面上漲的壓力持續(xù)增大。

流動(dòng)性的“水龍頭”卻未擰緊。10月人民幣貸款大增5877億元，M1、M2環(huán)比雙雙大幅攀升。同時(shí)，受美日持續(xù)量化寬松政策影響，10月外匯占款也可能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在通脹預(yù)期下，當(dāng)月住戶存款減少7003億元，創(chuàng)2009年以來(lái)新低。居民資產(chǎn)配置方向明確，儲(chǔ)蓄搬家進(jìn)股市盛況再度上演。

此前中國(guó)證券報(bào)社評(píng)指出，貨幣政策應(yīng)適時(shí)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。在流動(dòng)性持續(xù)寬松、物價(jià)上漲壓力較大背景下，防通脹已成為貨幣政策首要任務(wù)。央行10月19日宣布加息，11月10日年內(nèi)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確發(fā)出政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。分析人士認(rèn)為，貨幣政策已拉開(kāi)轉(zhuǎn)向大幕，未來(lái)政策收緊步伐將加快。

從具體工具來(lái)看，數(shù)量型工具將頻頻亮相。央行在公開(kāi)市場(chǎng)上將加大資金回籠力度。未來(lái)數(shù)周，公開(kāi)市場(chǎng)每周最多不過(guò)千億到期資金，公開(kāi)市場(chǎng)工具基本可以完成中性對(duì)沖任務(wù)。值得注意的是，目前公開(kāi)市場(chǎng)操作的壓力有所增大：除了考慮到央票發(fā)行成本上升外，面對(duì)大舉涌入的熱錢，僅限于中性對(duì)沖顯然不夠。市場(chǎng)人士指出，即使各期限央票發(fā)行利率均出現(xiàn)上調(diào)，短期內(nèi)大幅提升公開(kāi)市場(chǎng)回籠規(guī)模也存在一定困難。

上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是央行不得不選用的工具。準(zhǔn)備金率工具在深度凍結(jié)流動(dòng)性、約束信貸投放以及回收外部流動(dòng)性的作用上有天然優(yōu)勢(shì)。今年以來(lái)，央行四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，鎖定銀行資金13000億元左右。未來(lái)不排除存款準(zhǔn)備金率將密集上調(diào)。盡管當(dāng)前部分商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已達(dá)18%，但距離23%的歷史高位仍有很大空間。

定向央票、差別存款準(zhǔn)備金率、貨幣互換等工具也都可能頻繁走上政策前臺(tái)。

盡管利率工具的使用受熱錢等因素掣肘，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健、物價(jià)上漲壓力較大情況下，宏觀調(diào)控已經(jīng)向防通脹傾斜，再次甚至多次上調(diào)利率或不可避免。在中國(guó)上次加息之后，國(guó)際大宗商品價(jià)格一度集體高臺(tái)跳水。不過(guò)，加息也可能引發(fā)熱錢持續(xù)涌入，進(jìn)一步推高商品價(jià)格。對(duì)此，有專家認(rèn)為，可以加強(qiáng)資本管制，并采用一些調(diào)節(jié)方法，如針對(duì)流入的資本征收無(wú)息存款準(zhǔn)備金等，將美國(guó)第二輪量化寬松釋放出來(lái)的流動(dòng)性拒之國(guó)門(mén)之外。

需要看到，當(dāng)前各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程并不一致，貨幣政策出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。在美日持續(xù)量化寬松的同時(shí)，中國(guó)采取獨(dú)立的貨幣政策，其有效性也受到挑戰(zhàn)。在美國(guó)量化寬松政策退出之前，中國(guó)狙擊通脹，將是一場(chǎng)艱難戰(zhàn)役。

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