2010年01月22日 18:38鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 首屆每日經(jīng)濟(jì)新聞中國(guó)投資年會(huì)在北京召開，本次會(huì)議鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。

以下是主論壇“宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)”嘉賓演講實(shí)錄：

主持人：昨天我們知道國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2009年全年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，去年GDP增長(zhǎng)了8.7%，應(yīng)該是符合市場(chǎng)的預(yù)期。但其中也不乏存在一些問題，對(duì)于2010年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，下面就請(qǐng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心副主任潘建成先生給我們作精彩的發(fā)言，歡迎潘先生！

潘建成：謝謝主持人！主要是根據(jù)一些數(shù)據(jù)給大家做一個(gè)解讀，時(shí)間比較緊張，我只能主要講一講結(jié)論。

主要講三個(gè)問題，一是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析；二是對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析；三是熱點(diǎn)問題。

第一、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

大概三個(gè)方面，一全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂觀的情緒還是比較多，有些現(xiàn)象表明這一情況，三季度的實(shí)際數(shù)據(jù)和四季度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)都顯示全球經(jīng)濟(jì)在回升。但是我還要重點(diǎn)講一講面對(duì)這樣一個(gè)樂觀的數(shù)據(jù)我們應(yīng)該怎樣去理解。全球PMI持續(xù)回升，創(chuàng)了44個(gè)月以來的新高，09年的3月份PMI接近55%(制造業(yè))。我查了一下資料，這個(gè)樂觀的情緒從9月中旬就開始彌漫，之后一系列的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這種樂觀的數(shù)據(jù)是有依據(jù)的，比如說美國(guó)的數(shù)字從二季度探底之后就持續(xù)在回升，同比是回穩(wěn)，環(huán)比從三季度就開始回升了。歐元區(qū)也是一樣，日本也是一樣，都是這樣的趨勢(shì)，預(yù)測(cè)的值還是在增加。這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體四季度的真實(shí)數(shù)據(jù)還沒有出來。

對(duì)于2010年的數(shù)字更加“樂觀”，我為什么要打個(gè)引號(hào)？因?yàn)?009年歷史數(shù)據(jù)出現(xiàn)歷史性的下滑，所以基數(shù)很低，所以數(shù)字很好看，2010年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3%，但這個(gè)3%不是通常年份的3，是2009年經(jīng)濟(jì)大幅下滑的3，有恢復(fù)性的意義。

我關(guān)鍵想講真的那么樂觀嗎？

第一個(gè)問題就是危機(jī)，危機(jī)完全過去了嗎？干凈了沒有？我覺得可能沒有，因?yàn)槲C(jī)的根源是全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，而這種不平衡現(xiàn)在正在彌補(bǔ)，比方說美國(guó)需要增加儲(chǔ)蓄。增加儲(chǔ)蓄不是那么快的，第二增加儲(chǔ)蓄是對(duì)消費(fèi)的反動(dòng)，對(duì)于美國(guó)這樣依賴消費(fèi)增長(zhǎng)的國(guó)家來講，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又存在著問題。

第二個(gè)問題，危機(jī)的毒資產(chǎn)并沒有搞干凈，泡沫增長(zhǎng)過快，泡沫的消化還需要一個(gè)過程，現(xiàn)在是剛過半。

第三個(gè)問題，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字都在呈上升的趨勢(shì)，所以影響了這些國(guó)家的主權(quán)、信用，也對(duì)通脹形成壓力。

第四四個(gè)問題，貸款拖欠率仍然呈上升的趨勢(shì)，三季度無論是房地產(chǎn)貸款還是消費(fèi)貸款都在上升。比如美國(guó)的信用卡三季度的壞帳率達(dá)到了10%，這些錢已經(jīng)還不了了。

第五四個(gè)問題，失業(yè)率居高不下。一旦失業(yè)率那么高，不可能期望2010年貿(mào)易保護(hù)、貿(mào)易摩擦?xí)兴徑狻?/p>

基于這些問題，很多人認(rèn)為美國(guó)友可能會(huì)二次探底，我覺得這個(gè)事情目前還很難做定論，所以值得擔(dān)憂。

還有一個(gè)很重要的問題，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇目前的數(shù)字很好看靠的是什么？我特別認(rèn)同穆迪公司做的一個(gè)分析，他認(rèn)為美國(guó)三季度復(fù)蘇多辦是成果造成的，也就是危機(jī)來的時(shí)候繼續(xù)下降，回補(bǔ)庫(kù)存的過程實(shí)際上是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過程，這個(gè)調(diào)節(jié)是一個(gè)短期行為，因?yàn)槲C(jī)來的時(shí)候，虧損是過度的清空，這個(gè)行為對(duì)美國(guó)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大，但是它是不能產(chǎn)生持續(xù)的貢獻(xiàn)。第二，失業(yè)率消費(fèi)的貢獻(xiàn)與美國(guó)的消費(fèi)政策密切相關(guān)，美國(guó)的汽車舊車換現(xiàn)金對(duì)于刺激政策很強(qiáng)，所以投資是負(fù)增長(zhǎng)。在這種情況下，未來的增長(zhǎng)的可持續(xù)性是有疑問的。所以有一個(gè)基本判斷，在全球經(jīng)濟(jì)各國(guó)統(tǒng)一救市行動(dòng)下產(chǎn)生了一定的效果，衰退的步伐已經(jīng)接近尾聲。

第二、對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來講，確實(shí)走出了一個(gè)截然不同的走勢(shì)，我們看到昨天公布的數(shù)據(jù)把它做成表的話就可以看到，標(biāo)準(zhǔn)的“V”形反彈還漂亮，我們景氣中心做的趨勢(shì)也是得到驗(yàn)證的。而且在09年年底我們的進(jìn)出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)比較好的回升。當(dāng)然需要大家清醒的理解，這個(gè)回升是在去年12月份大幅度下降的基礎(chǔ)上的回升。1月份幅度還會(huì)很漂亮，但是這是因?yàn)槿ツ晔窍碌?0%、30%的幅度，所以對(duì)于進(jìn)出口的問題不能過于樂觀。

我們國(guó)家的回升有信心的保證，PMI是表示信心的，PMI已經(jīng)創(chuàng)了12個(gè)月的新高，表明企業(yè)家的信心在迅速回升。這個(gè)回升基數(shù)從工業(yè)來看的話，還是有市場(chǎng)的基礎(chǔ)的。我所說的市場(chǎng)基礎(chǔ)，最近很多人說中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升國(guó)進(jìn)民退的，從這個(gè)數(shù)據(jù)來看不支持這個(gè)觀點(diǎn)，工業(yè)增長(zhǎng)最快的是私營(yíng)企業(yè)，第二塊的是股份制企業(yè)，實(shí)際上是目前我們經(jīng)濟(jì)的主體，股份制企業(yè)包括有限責(zé)任公司和股份有限公司。民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有控股企業(yè)要快，國(guó)有控股企業(yè)的增長(zhǎng)速度除了在12月份上來之外，整個(gè)全年多數(shù)時(shí)候是低于民營(yíng)企業(yè)的。

增長(zhǎng)在原材料、耐用消費(fèi)品都出現(xiàn)了上漲，尤其是汽車，產(chǎn)銷突破1300萬。這些都表明增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于明年來講，非常重要的一點(diǎn)，這是去年的新開工項(xiàng)目增長(zhǎng)比較快，意味著今年的在建和續(xù)建項(xiàng)目還比較多。今年的新開工項(xiàng)目可能會(huì)少一些，但是今年的投資增長(zhǎng)還會(huì)保持比較快的速度，因?yàn)槿ツ暧羞@么高的新開工項(xiàng)目作為支持。

市場(chǎng)增長(zhǎng)平穩(wěn)較快，扣除物價(jià)因素，2009年比2008年還是要加快，尤其是汽車消費(fèi)。我想特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，汽車消費(fèi)很多人說是因?yàn)槠嚧黉N政策，1.6排量以下的汽車購(gòu)置稅減半帶來的。我覺得不完全，更重要的是中國(guó)老百姓的收入，尤其是城鎮(zhèn)居民正好已經(jīng)到了能夠規(guī)模的進(jìn)入汽車消費(fèi)的階段。

舉個(gè)例子，比如遼寧居民的收入是上海市10年前的收入，但是現(xiàn)在汽車價(jià)格是10年前的一半。這兩個(gè)如果相差5年的話，我們回想5年前北京、上海這樣的城市汽車消費(fèi)已經(jīng)規(guī)模進(jìn)入家庭了。所以沒有理由說現(xiàn)在汽車不能規(guī)模的進(jìn)入全國(guó)那么多中線的城市。而且現(xiàn)在的交通設(shè)施、高速公路發(fā)展的這么快。

剛才講的是增長(zhǎng)，關(guān)于通脹的問題只講一個(gè)結(jié)論，不展開了，就是通脹和通縮的風(fēng)險(xiǎn)都不存在(至少2010年)。對(duì)于2010年的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)家都表示很樂觀，2010年的增長(zhǎng)投資可能會(huì)慢一些，但是出口可能會(huì)由負(fù)增長(zhǎng)變成了正增長(zhǎng)。這兩個(gè)一個(gè)慢一點(diǎn)，一個(gè)快一點(diǎn)，取決于我們的消費(fèi)能不能夠在2010年出現(xiàn)突破性的轉(zhuǎn)型。中央今年提出一個(gè)很重要的觀點(diǎn)，就是要調(diào)結(jié)構(gòu)。從微觀的基數(shù)也看得出來，企業(yè)家的訂貨在上升，企業(yè)家的用工也在上升，就是就業(yè)在上升，這些對(duì)2010年來上都是非常有利的。

但有一個(gè)問題，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)重工業(yè)明顯的高于輕工業(yè)，這意味著重工業(yè)是跟投資相關(guān)的，輕工業(yè)是跟消費(fèi)相關(guān)的，重工業(yè)與輕工業(yè)的差距在拉大，意味著我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴投資的傾向在加大。

第三、熱點(diǎn)問題，關(guān)于城市化與房地產(chǎn)的發(fā)展

我認(rèn)為中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要是城市化，因?yàn)檫^去30年我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取得了舉世矚目的成就。這個(gè)成就也有一個(gè)問題，就是我們的工業(yè)化發(fā)展得非?？欤鞘谢黠@滯后與工業(yè)化，帶來的結(jié)果是投資、消費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。所以未來城市化滯后這是一個(gè)毛病，正好在這個(gè)時(shí)候成為我們未來的動(dòng)力，好事變成壞事了。

在城市化的過程中，我們有一個(gè)行業(yè)會(huì)起到特別重要的作用，就是房地產(chǎn)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)我們知道對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，拉動(dòng)作用是非常大，家電行業(yè)在2009年也出現(xiàn)了非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)。我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，因?yàn)橹袊?guó)老百姓買房子就會(huì)更新家電，包括紡織品和窗簾，家電是最明顯的。所以我認(rèn)為房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)特別值得關(guān)注。

現(xiàn)在房地產(chǎn)有一個(gè)重要的問題，就是大家都認(rèn)為房?jī)r(jià)偏高，又預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)會(huì)漲。我前天參加了一個(gè)新浪樂居的房地產(chǎn)峰會(huì)，大家都預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)會(huì)偏高。為什么會(huì)偏高呢？房?jī)r(jià)攀高超過了購(gòu)買力，還漲就表明了有泡沫，這跟投資和投機(jī)有關(guān)系，怎么樣抑制投機(jī)和投資，我不認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向，但是針對(duì)資產(chǎn)泡沫動(dòng)手術(shù)式的方法我是認(rèn)同的。

還有關(guān)于城市化的另外一個(gè)題目我特別想提出來，當(dāng)前的城市化專項(xiàng)另外一個(gè)潮流。過去中國(guó)的城市化主要伴隨工業(yè)化，所以哪個(gè)地方工業(yè)化發(fā)展得快城市化就快。但現(xiàn)在有一個(gè)新的特征，農(nóng)民工在城市掙的錢，過去是把掙的錢在山溝里蓋房子，現(xiàn)在是在縣城買房子，把孩子接來上學(xué)。我認(rèn)為這是一個(gè)非常值得關(guān)注的潮流，這個(gè)潮流也必將會(huì)推動(dòng)我們國(guó)家城市化的發(fā)展，也可能會(huì)成為未來中國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)的一個(gè)重要的動(dòng)力。

我就講這些，謝謝大家！

主持人：感謝潘主任的精彩發(fā)言！既然叫中國(guó)投資年會(huì)，我們就講講投資的事兒，中國(guó)的投資人也許沒有像最近一年半的時(shí)間那么的關(guān)注貨幣政策的動(dòng)向，尤其是1月份，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也好，包括貨幣政策也好，大家在股市里的錢總是誠(chéng)惶誠(chéng)恐的，有一點(diǎn)政策的波動(dòng)就會(huì)影響到股市的動(dòng)蕩。貨幣政策今年究竟會(huì)怎么樣，下面就有請(qǐng)權(quán)威人士為我們解讀，我們有請(qǐng)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康先生對(duì)我們今年政策的解讀。歡迎賈先生！

賈康：大家好！簡(jiǎn)要談一下對(duì)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與財(cái)政政策方面的一些看法。

在最近的數(shù)據(jù)公布之后，我們可以更明確的肯定，在2008年11月份啟動(dòng)4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)取得明顯的成效。龍頭數(shù)據(jù)GDP的表現(xiàn)超出了一般人的意料，上個(gè)年度已經(jīng)站在了8.7%的高位。在綜合來看，政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效益應(yīng)該說已經(jīng)有了明顯的體現(xiàn)，而且會(huì)進(jìn)一步的發(fā)揮作用。工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)總體來說非常好，居民收入得到了增加，有一系列的民生政策讓民眾更加的實(shí)惠。

在這種擴(kuò)張性政策執(zhí)行過程中，政府通過財(cái)政政策、貨幣政策，總體而言，相對(duì)順利的實(shí)現(xiàn)了原來的調(diào)控目標(biāo)。在財(cái)政政策的擴(kuò)張方面，我們也非常關(guān)心相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)問題，從基本的指標(biāo)來看，上個(gè)年度安排的財(cái)政9700億，現(xiàn)在有把握的來說不會(huì)突破。這個(gè)9700億從年度來說是高峰，但是從絕對(duì)來說并沒有達(dá)到高峰。

2010年，現(xiàn)在得到的信息，按照中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議的要求，我們宏觀政策的基本框架不變。但是有一個(gè)微妙的表述上的不同，中央是說繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策和合適的貨幣政策，原來是把適度的貨幣政策放在前面。是不是可以這么講，基本政策框架不變，而政策需要優(yōu)化微調(diào)，增強(qiáng)它的穩(wěn)定性和靈活性。在貨幣政策方面，現(xiàn)在的靈活性是適當(dāng)?shù)挠兴⒄{(diào)。最近我們看到有鮮明調(diào)整特征的這些信息，有一個(gè)總量上貨幣政策的優(yōu)化主要是適當(dāng)?shù)氖諗?。而?cái)政政策并不是簡(jiǎn)單的比照這個(gè)特點(diǎn)，財(cái)政政策從具體的安排來看，今年赤字安排會(huì)跟上一年大致持平，絕對(duì)量會(huì)超過萬億元的水平。財(cái)政政策里面代表性的公共投資按照原來的計(jì)劃兩年4萬億的政府投資中央財(cái)政1.8萬億，今年把沒有用進(jìn)去的5萬億全部安排進(jìn)去，同時(shí)要注意繼續(xù)投入資金完成以開工的項(xiàng)目，而嚴(yán)格控制新開工的項(xiàng)目。我們應(yīng)該符合規(guī)律，合乎邏輯，先把已經(jīng)鋪開的攤子盡可能的按照原來計(jì)劃完成，這樣才能發(fā)揮政府資金最大的成效。同時(shí)所謂嚴(yán)格控制新開項(xiàng)目，只是在總體的把握上更加審慎的看待新開工項(xiàng)目。

同時(shí)我們要看到一個(gè)指標(biāo)就是國(guó)債占GDP的比重，上半年度這個(gè)比重仍然低于20%，加上中國(guó)特色的很多隱性，主要是政府地方合在一起，可能要使這個(gè)指標(biāo)翻一倍，要在GDP40%左右。從現(xiàn)在看來，這樣一個(gè)國(guó)債負(fù)擔(dān)率或者公債負(fù)擔(dān)率在國(guó)際上看也是非常低的。所以我們有把握在財(cái)政政策()的同時(shí)，把這個(gè)擴(kuò)張掌握在安全區(qū)域內(nèi)。我們有關(guān)鍵把握在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，控制風(fēng)險(xiǎn)的問題。

這是一個(gè)比較籠統(tǒng)的說法，同時(shí)還要關(guān)注的是在這種擴(kuò)張過程中間一些更需要區(qū)別對(duì)待、專門討論的問題。在展開之前，我先簡(jiǎn)單說一下對(duì)這一年度大的走勢(shì)有什么估計(jì)，最簡(jiǎn)要的說2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將是一個(gè)前高后穩(wěn)的大模樣，我們前一季度GDP的指標(biāo)會(huì)非常好看，既然09年第四季度已經(jīng)站在10.7%左右，這個(gè)慣性還會(huì)延續(xù)今年的一季度。一季度的這個(gè)龍頭指標(biāo)會(huì)相當(dāng)?shù)牧钊苏駣^。但是再往后，二季度這個(gè)特征還會(huì)一定程度上存在，三季度緩過來了，高的情況下，如果沒有政策托舉的話，一定是一個(gè)比較明顯的前高后穩(wěn)的模樣，我們應(yīng)該穩(wěn)在8.5%以上，這是一個(gè)相對(duì)來說比較理想的又好又快的局面。

再往下簡(jiǎn)要的談一下前面提到需要專門討論猜測(cè)優(yōu)化問題，我想從財(cái)稅政策方面談四個(gè)問題，一是繼續(xù)擴(kuò)張實(shí)施總量擴(kuò)張，安排政策投資時(shí)，緊緊抓住結(jié)構(gòu)調(diào)整和項(xiàng)目質(zhì)量。4萬億本身在設(shè)計(jì)上考慮結(jié)構(gòu)導(dǎo)向，有1萬億是公路、鐵路、基礎(chǔ)設(shè)施；還有4000億元住房、安居工程建設(shè)，3700億新農(nóng)村建設(shè)，3700億的生態(tài)環(huán)境和有關(guān)的環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目投資，另外也2000多億自主創(chuàng)新的投資和科教文衛(wèi)的建設(shè)。很明顯是增加社會(huì)迫切需要的供給。

這樣一個(gè)導(dǎo)向下，應(yīng)該把項(xiàng)目可行性抓住不放，不要再我們現(xiàn)在的體制下，由于種種作用，很容易在領(lǐng)導(dǎo)意圖確定以后，把可行性做成一個(gè)走過程，我們?cè)谥贫冉ㄔO(shè)上要努力防止這種問題，這樣才能在大的概率上提高項(xiàng)目的可行性水平和實(shí)際的績(jī)效水平。

哪怕你的項(xiàng)目可行性做得好，資金也是投入這個(gè)領(lǐng)域了，但是如果在項(xiàng)目施工質(zhì)量問題得不到保障，這方面我們過去是受到嚴(yán)重教訓(xùn)的，原因也比較復(fù)雜，每個(gè)工程環(huán)環(huán)轉(zhuǎn)包最后資金不夠?qū)е峦倒p料都有關(guān)系。

我們?cè)谡{(diào)控中間，財(cái)政補(bǔ)貼這一手段現(xiàn)在還要適度運(yùn)用的。比如前一段我們注意到豬肉價(jià)格明顯上升之后，能繁母豬這樣的財(cái)政支持安排。但是這樣的安排在幾個(gè)月上就看到豬肉價(jià)格下降的變化。按說應(yīng)該是比較滿意的，但是仔細(xì)來看還存在比較明顯的問題，第一管理成本比較高，分散在千家萬戶農(nóng)民那里飼養(yǎng)的豬其中哪些是能繁的豬需要一個(gè)具體的做法。我們平常所說的中國(guó)是一個(gè)人際關(guān)系特別有影響力的社會(huì)，人際關(guān)系體現(xiàn)為老百姓所說的干部家的七大姑八大姨家都有能繁母豬。有一個(gè)什么指標(biāo)來核定是否準(zhǔn)確也是很難做到的，成本很高，出現(xiàn)管理扭曲性也很高。我們要通過政府的力量。實(shí)際上從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，并不是授人以漁而是授人以魚，特別是我們后來又看到了，豬肉價(jià)格穩(wěn)定以后，很快出現(xiàn)豬肉價(jià)格的下跌過程，又引起了一片抱怨之聲。

如果再往配套的市場(chǎng)上說，能繁母豬的政策性補(bǔ)助它的對(duì)價(jià)合理的形成沒有這樣一個(gè)機(jī)制，有關(guān)部門是國(guó)有背景的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，獅子大開口一大筆錢，討價(jià)還價(jià)，定一個(gè)政策標(biāo)準(zhǔn)，不是一個(gè)合理的機(jī)制。如果從正面建議以后，這個(gè)事情應(yīng)該怎么處理呢？似乎應(yīng)該是這樣一種情況，豬肉價(jià)格在上升的時(shí)候，政府首先要容忍價(jià)格的上升。價(jià)格上升首先是農(nóng)民方面得到好處，所謂弱勢(shì)群體增加他們的收入能力，改善生活水平。

再有政府需要出手介入市場(chǎng)運(yùn)作的時(shí)候，政府應(yīng)該考慮把錢直接補(bǔ)到低保的標(biāo)準(zhǔn)上，讓最低收入階層享受低保標(biāo)準(zhǔn)他的實(shí)際生活水平?jīng)]有變化。這些人穩(wěn)定了，整個(gè)社會(huì)就穩(wěn)定了，中層階層以上的人他們消費(fèi)豬肉是有能力的。這個(gè)時(shí)候，可以給更多農(nóng)民以實(shí)惠，可以穩(wěn)定全社會(huì)的安定局面，同時(shí)又使農(nóng)民在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境里面，他們自己去體會(huì)怎么樣在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大海里游泳，增加他們?cè)谑袌?chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)。政府還可以考慮把自己掌握的庫(kù)存比較集中的投放出來，在市場(chǎng)上起到一個(gè)評(píng)議價(jià)格的作用。反過來價(jià)格偏低的時(shí)候，政府可以出手，把市場(chǎng)豬肉比較多的收過來增加庫(kù)存。這種做法特別值得我們?cè)诮窈髢?yōu)化政策方面去探討的。

第三要適度考慮債務(wù)資金，防范風(fēng)險(xiǎn)。2009年值得肯定的一個(gè)制度建設(shè)是地方債已經(jīng)登市，納入省級(jí)預(yù)算，還本付息要由省級(jí)牽頭。通過標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)算程序來實(shí)施。

2000億這樣一個(gè)地方債前面加了一個(gè)附加條件，財(cái)政部帶領(lǐng)實(shí)施。下一階段，再要修改預(yù)算法，就水到渠成，順理成章要正面的推進(jìn)，地方政府在什么樣的情況下，進(jìn)入什么樣的程序、什么樣的監(jiān)督來發(fā)行。但一般的一般人估計(jì)6萬億甚至更多，2000億是少數(shù)。更多的地方融資平臺(tái)還要靠近低端的，應(yīng)該按照有補(bǔ)有梳把他引導(dǎo)到陽(yáng)光的狀態(tài)。與中國(guó)特色的現(xiàn)代化發(fā)展過程更加結(jié)合在一起，能夠規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，但是它在風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，透明度上去，它所可能導(dǎo)致的某些矛盾的積累、風(fēng)險(xiǎn)的積累，一下被某個(gè)導(dǎo)火索而引發(fā)，這個(gè)公共風(fēng)險(xiǎn)不能得到很好的規(guī)避，所以所以我們既要用這個(gè)機(jī)制，法制化、透明化，最后讓它規(guī)范化。

最后一點(diǎn)，還要特別注重中國(guó)的調(diào)控，要緊密結(jié)合機(jī)制轉(zhuǎn)化和深化改革。我們現(xiàn)在講是一個(gè)既無明顯的通縮壓力，又無明顯的通脹壓力，通脹主要處在預(yù)期管理的階段，這樣一個(gè)深化改革的良好時(shí)機(jī)。但這個(gè)時(shí)機(jī)會(huì)不會(huì)過快的消失掉？前段時(shí)間說煤電出現(xiàn)過度的緊張，是不是跟前一段的反常氣候有關(guān)？我們一直在關(guān)注他。前一段時(shí)間一直想動(dòng)的資源稅一直動(dòng)不了，中央考慮的是信心比黃金重要，現(xiàn)在機(jī)會(huì)來了，設(shè)取相關(guān)的方案和經(jīng)濟(jì)杠桿，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和優(yōu)化。哪些是落后產(chǎn)能，靠經(jīng)濟(jì)杠桿來決定誰(shuí)出局誰(shuí)優(yōu)化。我們的發(fā)展方式會(huì)得到經(jīng)濟(jì)手段的支持，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)合理的機(jī)制里面，又加入政府合理的政策引導(dǎo)，是一個(gè)最為看重的政策。

這些看法不當(dāng)?shù)牡胤秸?qǐng)各位批評(píng)指正。謝謝大家！

主持人：謝謝賈所長(zhǎng)！確實(shí)對(duì)公共財(cái)政政策的方面非常權(quán)威和獨(dú)到，說起政策來、說起數(shù)據(jù)來非常的熟悉，一點(diǎn)結(jié)巴都不打。

在座的大部分可能都是個(gè)人投資者，去年在市場(chǎng)中，個(gè)人投資者掙到錢的人大家能不能舉個(gè)手？去年的市場(chǎng)給了我們很多驚喜，也給了我們很多迷茫。婁剛先生掙到錢了，剩下的人是不是都沒有掙到錢？沒有掙到錢的能不能舉下手？或者虧錢的。一些投資者跟我說了一個(gè)數(shù)據(jù)，他說去年只有1/3的人在股市中掙到錢了，2/3的人是虧錢的。今年1月份的政策讓很多滿倉(cāng)的朋友迅速半倉(cāng)或者空倉(cāng)，很想聽一聽在年初的時(shí)候聽一些權(quán)威人士的解讀。下面就有請(qǐng)此次投資年會(huì)的協(xié)辦方北京大學(xué)金融與政策研究中心的主任曹鳳岐先生為我們做精彩的發(fā)言，有請(qǐng)曹先生！

曹鳳岐：大家下午好！大家下午好！為什么讓你們大點(diǎn)聲呢？我今天講的一個(gè)問題是希望大家增向資本市場(chǎng)投資的信心。

今天時(shí)間關(guān)系，我簡(jiǎn)單講我們今年還應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)有信心。

第一、2009年中國(guó)資本市場(chǎng)取得了很大成績(jī)

金牛奮力耕好田，寅虎生風(fēng)來接班。去年我們做了兩件事，第一件是我們?cè)诠墒猩匣謴?fù)了新股發(fā)行，第二推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，當(dāng)然還有第三個(gè)股指從去年的3月份1647點(diǎn)漲到最高3000多點(diǎn)，那也是差不多翻了一倍了。

境內(nèi)市場(chǎng)了共實(shí)現(xiàn)了融資4461億萬，2009年我們有99家企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板也推出了，所以我們?nèi)ツ暌呀?jīng)有所注意中小企業(yè)的問題。

2009年共有150家上市公司實(shí)現(xiàn)再融資，56家公司實(shí)現(xiàn)重大的資產(chǎn)重組，有很大的交易規(guī)模。應(yīng)該說2009年成績(jī)還是比較大的。

第二、發(fā)展和完善多層次資本市場(chǎng)是今年的重要任務(wù)

第一，還要進(jìn)一步的發(fā)展資本市場(chǎng)，如果說發(fā)展資本市場(chǎng)就會(huì)給我們投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)，首先當(dāng)然還要繼續(xù)培育藍(lán)籌股市場(chǎng)，特別是還要發(fā)大盤藍(lán)籌股，這個(gè)對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)或者整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展打造航空母艦很有好處。

第二，要進(jìn)一步發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。為更多的自主創(chuàng)新、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、中小高新技術(shù)企業(yè)提供投融資渠道。

我們?cè)谕晟七^程中，為什么創(chuàng)業(yè)板一下子炒到那么高，還與我們的數(shù)量太少有關(guān)，第一批上了28家，作為中國(guó)的中小企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板，我們發(fā)展他們就有更多的中小企業(yè)要上市，所以今年我想應(yīng)該有更多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。我們想如果創(chuàng)業(yè)板一年沒有400家、500家上市，那你就別搞創(chuàng)業(yè)板了，我們已經(jīng)有中小企業(yè)板了，還搞什么呢？我們讓更多自主創(chuàng)新企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市。所以今年這個(gè)版肯定要非常大的發(fā)展，要讓更多的中小企業(yè)在這個(gè)板上上市。

第三，今年天津產(chǎn)權(quán)交易所26號(hào)就要掛牌了，要建立健全非上市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(OTC)，改善和推進(jìn)面向法人的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。制定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)具體方案，并盡快付諸實(shí)施，對(duì)一些非上市公司沒有交易上市的，他們進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)的重組是非常有好處的。所以這一塊今年要作為一個(gè)很大的發(fā)展。

第四，中央已經(jīng)說了好幾年了，應(yīng)該大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，發(fā)行企業(yè)債券是一個(gè)重要的融資手段。像美國(guó)，他債券的融資已經(jīng)超過了股權(quán)融資，中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)一直沒有發(fā)展起來，當(dāng)然有很多的問題，包括信用體系、管理體系。今年我想在企業(yè)債、公司債的問題上，我們應(yīng)該有很大的發(fā)展。這樣也會(huì)給更多的投資者提供一些投資的工具和投資渠道。

第五，進(jìn)一步發(fā)展和規(guī)范私募股權(quán)基金市場(chǎng)。這個(gè)發(fā)展對(duì)于發(fā)展中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，改善中國(guó)的結(jié)構(gòu)是非常好的，我們今天存在的問題是不規(guī)范，到現(xiàn)在的問題，中國(guó)沒有一支創(chuàng)業(yè)投資基金，私募股權(quán)基金法律定位，陽(yáng)光化還不夠，這些問題都要進(jìn)行解決，今年的市場(chǎng)肯定要發(fā)展。

第三、要繼續(xù)堅(jiān)持資本市場(chǎng)制度和工具創(chuàng)新

出現(xiàn)金融危機(jī)之后，我們說美國(guó)金融創(chuàng)新過度了，出現(xiàn)金融危機(jī)了。不要拿中國(guó)和美國(guó)比，中國(guó)和美國(guó)是不一樣的，我們的金融創(chuàng)新是不足的，美國(guó)是金融創(chuàng)新過渡，這是兩個(gè)概念，所以我們還要繼續(xù)的創(chuàng)新。除了商品期貨，還要搞大宗農(nóng)產(chǎn)品、石油物資之外，今年年初推出融資融券的試點(diǎn)和開展股指期貨的業(yè)務(wù)，這都是非常重要的舉措。

在金融危機(jī)的時(shí)候，推出股指期貨的國(guó)家和不推出股指期貨的國(guó)家，他的股市振蕩是不一樣的。像美國(guó)，當(dāng)時(shí)最長(zhǎng)的時(shí)候，跌了42%，中國(guó)跌72%。所以說對(duì)于發(fā)展股指期貨、對(duì)于平衡市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、改變單邊股市是非常有好處的一件事。

在這里要多說一句，融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)，我們散戶、小投資者要審之，因?yàn)檫@是一個(gè)零和游戲，我們的資金也很少，經(jīng)驗(yàn)也很少，信息更不充分。所以在這個(gè)時(shí)候，大家投資的時(shí)候一定要注意謹(jǐn)慎。

四、必須進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體系

五、金融股市或許比去年走得還好些

我這里寫的是今年股市或許比去年走得還好些，這句話有人理解說漲多少點(diǎn)呀？我本人從來不預(yù)測(cè)點(diǎn)位，這不應(yīng)該是我做的事情。我說得好第一宏觀經(jīng)濟(jì)今年肯定還會(huì)向好，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，我們的股市為什么不能向好呢？這是第一。

第二，今年需要更好的發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)。為什么呢？今年我們提出來重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)調(diào)整。去年我們是采取以投資來帶動(dòng)整個(gè)發(fā)展克服金融危機(jī)的問題。但是大家知道去年主要是靠政府投資，主要是靠財(cái)政投資、主要靠信貸來支持的。現(xiàn)在問題是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，但是結(jié)構(gòu)的問題暴露的非常充分，就是說我們存在很多問題。還有我們的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)資本參與得太少了，現(xiàn)在要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其重點(diǎn)是搞城鎮(zhèn)化，要搞一些民生工程，我們需要更多的民營(yíng)資本進(jìn)來，靠什么？靠資本市場(chǎng)。

所以又說了，去年9.6萬億，今年目標(biāo)是7.5萬億，實(shí)際上這不是緊縮了嗎？7.5萬億也不叫緊縮，7.5萬億在歷史上也非常高了。關(guān)鍵我們的思路沒有打通，我們完全還是靠財(cái)政、靠銀行的信貸來解決中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問題。應(yīng)該轉(zhuǎn)變思路，靠市場(chǎng)、靠資本市場(chǎng)來解決，這就對(duì)了，這就是說國(guó)家、政府、人民、民營(yíng)都參與，這就是我們的方針。如果這樣來看，7.5萬億并不少，因?yàn)槲覀冇泻芏嗟纳鐣?huì)資本、民營(yíng)資本參與進(jìn)來。從這一點(diǎn)來說，今年肯定還要大力度的發(fā)展。

這是我講的為什么看好，我是講發(fā)展我們會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。但是今年的股市應(yīng)該說確實(shí)存在很大的不確定性，可能今年是振蕩行情，為什么呢？現(xiàn)在有兩個(gè)擔(dān)心，一個(gè)是擔(dān)心通貨膨脹，一個(gè)說現(xiàn)在是資產(chǎn)價(jià)格泡沫，資產(chǎn)價(jià)格泡沫一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是股市。我上次在一個(gè)論壇上講過，房地產(chǎn)可以說是一個(gè)泡沫，但是股市現(xiàn)在是不是不要說是一個(gè)泡沫？現(xiàn)在這種股市整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)來說，大概是25倍左右的市盈率，從中國(guó)目前的情況來看，應(yīng)該說還差得遠(yuǎn)，如果說這些泡沫，再打壓，整個(gè)就不行了。中國(guó)市場(chǎng)從來不缺資金，從來缺的是信心。去年股市好，是因?yàn)槲覀冃判纳蟻砹耍衲晡覀儎傞_始就把信心給打下去了，這股市能走好嗎？所以說不應(yīng)該打壓股市，應(yīng)該給大家以信心。

所以從市值上來看，我們不能夠把股市現(xiàn)在泡沫看得很多，事實(shí)也不是這么回事，而且會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)有一個(gè)非常大的打擊。這是第一個(gè)怎么看資本泡沫的問題。

第二通貨膨脹預(yù)期。今年一開始就出現(xiàn)了點(diǎn)問題，剛開始一周，就提高存款準(zhǔn)備金率，然后又謠傳信貸也不貸了，而且要加息了。實(shí)際上的法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整真正發(fā)生作用三個(gè)月以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)到實(shí)體3個(gè)月。第二天為什么就跌了？信心問題，心理問題。所以我個(gè)人認(rèn)為，從目前來看，一只能說通貨膨脹預(yù)期或者說我們進(jìn)行通貨膨脹預(yù)期管理，而不能把這一問題看得太嚴(yán)重。為什么呢？中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛恢復(fù)，剛剛發(fā)展。二我們的物價(jià)剛剛轉(zhuǎn)正；三我們有一些溫和的通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有好處的，解決就業(yè)問題，尤其農(nóng)民，農(nóng)民的糧食、豬肉、石油價(jià)格上漲，對(duì)農(nóng)民是有好處的，看到?jīng)]有，這些問題我們應(yīng)該注意，我們又解決問題，而不能現(xiàn)在就把通貨膨脹的問題說得那么嚴(yán)重，好像馬上政策就要退出，貨幣政策要轉(zhuǎn)向，這樣來說，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)股市是不好的事情，我們主要還要發(fā)展經(jīng)濟(jì)，要解決就業(yè)問題，要解決資本市場(chǎng)問題，問題非常重要。

當(dāng)然，我們投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)在股市振蕩中把握投資機(jī)會(huì)。也就是說，股市漲了可以賺錢，股市跌了，也是可以賺錢的，不是炒點(diǎn)，而是炒股票，炒股點(diǎn)是沒有任何用處的。所以說我們要學(xué)會(huì)在股市振蕩中來投資。有人說，現(xiàn)在推出股指期貨合適不合適？我說最合適。股指期貨沒有振蕩就沒有股指期貨；二應(yīng)該說在目前的點(diǎn)位下，不是說滬深300，而是說目前大盤的點(diǎn)位上3000點(diǎn)左右推出的時(shí)機(jī)是最合適的，要6000點(diǎn)的時(shí)候，大家都會(huì)做空，要1600點(diǎn)一下的時(shí)候，大家都會(huì)做多，所以現(xiàn)在是最好的機(jī)會(huì)。

大家掌握投資的機(jī)會(huì)，要波動(dòng)性投資，投資績(jī)優(yōu)股等等，在股市的振蕩中得到賺錢的機(jī)會(huì)。所以有人喜歡振蕩，當(dāng)然不能振蕩得太厲害。有人說股市不振蕩就沒有投資的機(jī)會(huì)，沒有賺錢的機(jī)會(huì)，所以我們要把握這個(gè)機(jī)會(huì)。

總的來說，今年對(duì)股市、對(duì)資本市場(chǎng)還應(yīng)該有信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，我們應(yīng)該對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展有更大的信心。謝謝大家！

主持人：謝謝曹先生激情澎湃的演講！我們今天的主題叫“信心與睿見”，但是我覺得可能一朝被蛇咬，十年怕井繩，經(jīng)歷了大跌之后，可能余波未盡。

下面有請(qǐng)中山大學(xué)中國(guó)與世界研究中心的主任李滔葵先生做主題發(fā)言，有請(qǐng)李先生！

李滔葵：謝謝主持人的熱情介紹，也非常感謝《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)我來參加在這么一個(gè)重要時(shí)刻召開的投資年會(huì)—信心與睿見，的確我們這個(gè)年代最需要的是信心，還需要睿見。

中國(guó)在經(jīng)歷金融危機(jī)之后，現(xiàn)在處于一個(gè)什么樣的狀況？這個(gè)問題必須要搞清楚，只有搞清楚這個(gè)問題，才能夠更好的把握我們的投資。所以想利用這個(gè)時(shí)間，跟各位交流一下我們?cè)趹?yīng)對(duì)金融危機(jī)之后處在的一個(gè)特殊時(shí)代以及蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)調(diào)整重要任務(wù)的看法，由此引出一些關(guān)于投資戰(zhàn)略方面?zhèn)€人的不成熟想法。

昨天剛剛見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的一輪統(tǒng)計(jì)數(shù)字的公布，這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的公布也給我們提供了一個(gè)寶貴的機(jī)會(huì)，讓我們來反思一下金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來的一切一切。我想金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少帶來兩個(gè)方面深刻變化，一是告訴我們像過去那樣依賴出口、依賴外部市場(chǎng)、依賴過度的政府主導(dǎo)投資的增長(zhǎng)方式、發(fā)展方式恐怕必須調(diào)整了。尤其是依賴外部市場(chǎng)的增長(zhǎng)方式需要調(diào)整。所以金融危機(jī)在去年，讓我們有驚無險(xiǎn)，讓我們嚇出了一身冷汗。在去年這個(gè)時(shí)候我們召開年會(huì)，那時(shí)候的心情絕對(duì)沒有現(xiàn)在這么輕松。這是一個(gè)方面的變化，告訴我們必須要進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整了。

第二，逼出來大國(guó)崛起，金融危機(jī)逼著我們仔細(xì)審視自己的地位，逼著我們扮演一個(gè)大國(guó)的崛起。正是因?yàn)榻鹑谖C(jī)，G20集團(tuán)的概念劃為現(xiàn)實(shí)。2008年的11月，當(dāng)金融危機(jī)進(jìn)入高潮的時(shí)候，美國(guó)的總統(tǒng)小布什還不知G20是什么意思。中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)每次去都放在最重要的位置之一，都擺在每次開會(huì)的東道主左邊和右邊一起照相。金融危機(jī)告訴我們必須要審視我們的大國(guó)地位，昨天公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更是明確的告訴我們一件事情，總體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)4.9萬億美元，在2009年年底，根據(jù)我的不完全推算，日本經(jīng)濟(jì)在2008年底，他的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是4.93萬億，如果按照過去兩年的平均日元兌美元的匯率來計(jì)算，日本經(jīng)濟(jì)在2009年的年末，大概也在4.90萬億左右。也就是說，我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)和日本基本相仿，而且在2009年如果超過日本，我一點(diǎn)也不奇怪。這也是我在2009年年初反復(fù)提出的一個(gè)預(yù)測(cè)。我們?cè)诮?jīng)歷了金融危機(jī)之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模已經(jīng)接近或者超越了日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而我們出口貿(mào)易的規(guī)模已經(jīng)超過德國(guó)成為世界第一。

進(jìn)入這么一個(gè)大規(guī)模體量的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，它面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？讓我們想起日本在80年代初碰到的一系列的麻煩，這一系列的麻煩我稱之為“日本病”，日本病兩個(gè)表現(xiàn)，第一就是依賴出口市場(chǎng)化解自身過剩的出口；第二個(gè)表現(xiàn)在依賴出口儲(chǔ)蓄率非常高的環(huán)境下，產(chǎn)生了大量的資金，也同時(shí)產(chǎn)生了本國(guó)貨幣升值的預(yù)期，本國(guó)貨幣升值的預(yù)期又吸引外國(guó)資金進(jìn)入本國(guó)，推動(dòng)了本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不斷的上升，產(chǎn)生了泡沫。

尤其我們看到上個(gè)世紀(jì)90年代初開始，日本的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了迅速的調(diào)整，調(diào)整之后帶來一系列的惡果，包括金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表迅速的惡化。包括今天我們稱之為“僵尸”的金融機(jī)構(gòu)，像墳?zāi)估锿诔鰜淼氖w一樣，他們不可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因?yàn)樗麄冑Y產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)受損。這就是日本進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)12年至今仍未走出這個(gè)泥潭的根本原因。

反過來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們基本上超過了日本的總體規(guī)模之后，我們必須承認(rèn)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)、我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中間也出現(xiàn)了至少表面上看“日本病”的征兆，盡管這個(gè)病根還不完全存在，但是征兆已經(jīng)出現(xiàn)了。首先我們也是依賴外部市場(chǎng)，我們?cè)诮鹑谖C(jī)前，進(jìn)口加出口除GDP的比重高達(dá)65%，曾經(jīng)高達(dá)70%，09下降一點(diǎn)。我們的外貿(mào)順差占GDP高達(dá)9%，接近10%。這些數(shù)字已經(jīng)超過日本80年代的數(shù)字。同時(shí)不可否認(rèn)，我們的資產(chǎn)價(jià)格也處在高位，至于有沒有泡沫，我們可以商量，可以討論，但是資產(chǎn)價(jià)格處于高位這個(gè)事實(shí)恐怕沒有很多爭(zhēng)議。比如說我們的股市，剛剛曹老師說股市的市盈率在25以上，我把市值造成加權(quán)平均，這個(gè)市值我算出來遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字。我們房地產(chǎn)的價(jià)格也是非常高，房地產(chǎn)價(jià)格除以租金比是20到30左右。如果你靠投資與房地產(chǎn)獲得收入的話，你每年的收益率刨除物業(yè)管理費(fèi)、刨除應(yīng)交稅收之外，還低于今年一年存款的零利息。同時(shí)房?jī)r(jià)超過大多數(shù)中位家庭可支付的能力，需要10年、15年甚至20年以上的收入來支撐。

所以種種跡象表明我們的資產(chǎn)價(jià)格也處在高位水平，但能不能說中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患有“日本病”呢？這個(gè)結(jié)論下得過早。我可以講我們完全有條件從現(xiàn)在開始采取一了政策杜絕“日本病”，根絕“日本病”。哪來的信心？基本就是兩點(diǎn)，第一中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上個(gè)世紀(jì)80年代日本的經(jīng)濟(jì)水平，當(dāng)時(shí)日本人均GDP應(yīng)該是2.5萬以上，而今天中國(guó)的人均GDP水平按照購(gòu)買力來算也不過600多美元。這么低的發(fā)展水平，就意味著我們有大量的發(fā)展?jié)摿Γ覀兛梢栽诎l(fā)展中間化解一些結(jié)構(gòu)矛盾，在發(fā)展中間化解資產(chǎn)價(jià)格過高所帶來一系列的問題。

第二個(gè)原因更加重要，特別是重要，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本質(zhì)跟日本是不同的，也許過去30年很像，再往下看，下一個(gè)30年本質(zhì)上肯定是不同的。為什么？就是一個(gè)道理，我們中國(guó)的人口基數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本，日本的七八倍以上，這么大的人口基數(shù)表示我們有巨大潛在的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)只不過現(xiàn)在還沒有完全被我們挖掘出來，在沒有完全挖掘出來的情況下，短期內(nèi)依賴著外需，依賴歐美市場(chǎng)，一旦國(guó)內(nèi)的大市場(chǎng)形成的話，就像我們這家報(bào)紙NBD一樣，你們多牛，美國(guó)有NBA中國(guó)有NBD。NBD是什么？北京話叫“牛逼日?qǐng)?bào)”，你們多牛啊，從成都搞到北京來了。這么大的市場(chǎng)難道沒有潛力嗎？難道還需要?dú)W洲、需要日本來買我們的產(chǎn)品呢？所以本質(zhì)上來講，完全可以走出一條跟日本完全不同的道路，本質(zhì)上講我們應(yīng)該有信心，我們?nèi)钡氖沁h(yuǎn)見，缺的是信心。有信心還不夠，還得有遠(yuǎn)見，遠(yuǎn)見在哪里？第一就是國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)，出口比在國(guó)內(nèi)慢還容易，這就表明國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)的形式出現(xiàn)問題了，交易成本過高，一旦出了問題就表明沒有潛力。所以第一件事情就是要啟動(dòng)國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)，徹底打破各種各樣行政、非行政、金融、人為的隔閡，打破隔閡，產(chǎn)生大市場(chǎng)，產(chǎn)生大市場(chǎng)中做強(qiáng)做大我們的企業(yè)，包括媒體企業(yè)。只有做強(qiáng)做大了企業(yè)之后，我們才能夠從根本上獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

這是第一件事情，這件事情在2010年已經(jīng)成為一個(gè)重點(diǎn)，所以2010年我個(gè)人認(rèn)為關(guān)鍵詞是“調(diào)整”，我們不發(fā)愁在2010年還會(huì)有比較快的增長(zhǎng)速度，但是我們擔(dān)心的是增長(zhǎng)質(zhì)量，擔(dān)心的是把一些本質(zhì)應(yīng)該進(jìn)行的改革推行下去。這就是第一件事，杜絕“日本病”，要進(jìn)行行政改革，要進(jìn)行一些根本的變革。這里邊包括夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)，社會(huì)基礎(chǔ)很重要的一方面就是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)在未來一段時(shí)間在我看來大方向非常明確，只是逐步逐步把它從一個(gè)資產(chǎn)投資品的方向轉(zhuǎn)為一個(gè)消費(fèi)品，轉(zhuǎn)為一個(gè)支撐經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，讓那些需要發(fā)展的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，讓他們的職工有安心的、有價(jià)格適中價(jià)格不錯(cuò)的房子可以住，而不要成為投資品。

第二杜絕“日本病”，這跟我們的議題非常相關(guān)，資本市場(chǎng)整個(gè)金融業(yè)需要深刻的改革。我們的金融業(yè)是一個(gè)怎么樣的水平？一方面有大量的資金聚集在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中間，經(jīng)濟(jì)比重高達(dá)170%，這在全世界是創(chuàng)紀(jì)錄的。我們的預(yù)算現(xiàn)在是8萬億美元，8萬億的美元來追逐相對(duì)有限的資產(chǎn)，你說這個(gè)價(jià)格高不高？當(dāng)然會(huì)高。這種情況下，我們的資本市場(chǎng)難以有一個(gè)長(zhǎng)期的、健康的發(fā)展。所以，整個(gè)金融業(yè)發(fā)展的基本思路，未來5年、10年是非常清晰的，那就是要想方設(shè)法增加優(yōu)良資產(chǎn)的供給，通過增加優(yōu)良資產(chǎn)供給這個(gè)方式，不僅把資金從房地產(chǎn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面給吸引過來，不要炒作房地產(chǎn)。當(dāng)然房地產(chǎn)需要深刻的改革，還談到二次房改，今天不展開。另一方面，還要讓我們的資本市場(chǎng)給百姓帶來貨真價(jià)實(shí)的令人放心的回報(bào)，不僅僅從價(jià)格的上升談點(diǎn)位，從點(diǎn)位的上升獲得回報(bào)，而且要從企業(yè)的現(xiàn)金分紅中間獲得好處，這個(gè)是大勢(shì)所趨。

2010年資本市場(chǎng)我完全同意曹老師的觀點(diǎn)，資本市場(chǎng)是個(gè)大發(fā)展之年，這個(gè)大發(fā)展是指我們資本市場(chǎng)的金融工具將會(huì)大量增加，包括融資融券，包括股指期貨。同時(shí)資本市場(chǎng)里面的優(yōu)良資產(chǎn)還會(huì)大量增加，我們必須看到由于2010年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整年，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、政策面?zhèn)鞒龅南?huì)是非常非常多的。所以不可避免的，2010年我們的資本市場(chǎng)也將是一個(gè)波動(dòng)年，波動(dòng)和發(fā)展看起來矛盾，實(shí)際上是統(tǒng)一的，一方面有各種體制的完善，有大力金融工具的推出，是大的發(fā)展年，同時(shí)價(jià)位在波動(dòng)。所以投資者必須做好思想準(zhǔn)備，在波動(dòng)中，完全應(yīng)該可以抓住機(jī)遇；在波動(dòng)中，那些基本面比較好、增長(zhǎng)力比較快，歷史上又能夠兌現(xiàn)承諾，能夠恪守承受，能夠搞大量現(xiàn)金分紅的企業(yè)，一定能夠或早或晚或快或慢的冒出來。我希望投資者仔細(xì)研究單個(gè)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?fàn)顩r，而不要把我們的投資理念建立在宏觀面、建立在政策面。這樣一個(gè)理念我相信不僅在2010年能幫大家取勝，在未來若干年都會(huì)幫助大家有一個(gè)很好很好的回報(bào)。

總的來說，我自己是非常有信心的，雖然在不同場(chǎng)合講后危機(jī)時(shí)代中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是更加輕松而是更加嚴(yán)峻了。但必須看到，經(jīng)過30年的改革開放，市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)深入人心，我們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)比30年前大大提高。在這么一個(gè)大環(huán)境下，我們完全有信心、完全有條件，我們?cè)凇叭毡静　卑l(fā)病的初級(jí)階段，就能夠在根上把“日本病”的病根給杜絕掉，只有這樣子，經(jīng)過大規(guī)模的調(diào)整之后，我相信我們的經(jīng)濟(jì)在未來10年、20年，還會(huì)有相當(dāng)一段時(shí)間平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，在這種平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)一定會(huì)越走越好，各位投資者也一定會(huì)在不斷發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中，真正的獲得長(zhǎng)期的實(shí)際回報(bào)。

謝謝各位！

主持人：感謝李教授的精彩發(fā)言！我不知道大家是不是經(jīng)常到海外旅游，我有一個(gè)經(jīng)歷，就是海外的旅行社他們的當(dāng)?shù)氐嘏闾貏e喜歡帶中國(guó)的團(tuán)，臺(tái)灣的團(tuán)不喜歡帶，日本的團(tuán)不喜歡帶，韓國(guó)的團(tuán)也不喜歡帶，覺得他們很吝嗇。前段時(shí)間，華夏時(shí)報(bào)一個(gè)總編輯跟我說，中國(guó)一個(gè)消費(fèi)者在美國(guó)的LV店里買了8個(gè)包。我們流行一個(gè)詞叫中國(guó)制造中國(guó)最貴，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？我希望在座跟制造業(yè)有關(guān)的老總想一想這個(gè)問題，讓我們名副其實(shí)的成為一個(gè)制造業(yè)大國(guó)和消費(fèi)業(yè)大國(guó)。

接下來聽一聽一位來自投行的專家給我們解讀一下2010年的資本市場(chǎng)，摩根史丹利的董事總經(jīng)理、中國(guó)策略師婁剛先生，他的題目叫做“2010中國(guó)股市策略金鳳花和再平衡”，我覺得這個(gè)題目有一種術(shù)語(yǔ)和技術(shù)相結(jié)合的幻覺，這究竟是一種什么樣的投資方式呢？下面請(qǐng)婁先生給我們解釋一下。歡迎婁先生！

婁剛：大家下午好！謝謝《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)我有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)在這里跟大家分享一下2010年我們對(duì)股市的一些看法。我們作為投行，主要是在境外投資，包括對(duì)A股也有一定的關(guān)注。

前面很多嘉賓、領(lǐng)導(dǎo)講得非常好，都是站在管理者的角度或者監(jiān)管者的角度，我這里只能站在投資者的角度，跟大家談一談2010年變幻莫測(cè)的宏觀局面。首先2010年肯定還是一個(gè)宏觀年。2009年是復(fù)蘇的一年，是政策進(jìn)入的一年，2010年復(fù)蘇后的一年，也是政策退出的一年，政策的退出肯定會(huì)成為一個(gè)拐點(diǎn)。政策的退出，股市一定會(huì)對(duì)資金成本更加敏感，而不是增長(zhǎng)的潛力更加蠻干。

簡(jiǎn)單展開說一下，任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的類別，股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別了，它的主要驅(qū)動(dòng)因素有三個(gè)，一個(gè)是內(nèi)生的增長(zhǎng)，企業(yè)一定要增長(zhǎng)，沒有增長(zhǎng)的企業(yè)沒有人去買。第二就是政策，第三是通脹。前兩個(gè)是加項(xiàng)，后兩個(gè)是減項(xiàng)。

2009年是一個(gè)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，在2010年是一個(gè)退出的時(shí)代。首先講第一個(gè)政策，比較簡(jiǎn)單，給大家的建議2010年不要盯牢政策，盯牢政策你會(huì)怎么盯怎么被動(dòng)。為什么說政策是被動(dòng)呢？2009年政策做就對(duì)了，2010年為什么不能盯著政策做？2009年是政策驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，2010年是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)政策，它從股市的領(lǐng)先指標(biāo)變成滯后指標(biāo)。

第二增長(zhǎng)，大家也不要花太多時(shí)間去研究今年到底是9%、10%還是11%，我告訴你意義都不大，為什么？高位疊加式的增長(zhǎng)變化對(duì)股市影響不大的，轉(zhuǎn)向性低位的反彈影響很大，一個(gè)經(jīng)濟(jì)從萎縮到開始成長(zhǎng)，這個(gè)影響很大，5%到9%影響很大，9%加速到10%影響不大。而且一些主要投行的預(yù)測(cè)，基本上沒有脫離這樣一個(gè)圈子，也就是大家有一個(gè)強(qiáng)烈的共識(shí)。既然沒有這么大的風(fēng)險(xiǎn)，而且是高位微小的區(qū)別，沉迷于股價(jià)里，這個(gè)意義不大，對(duì)股市有被動(dòng)的一定是有風(fēng)險(xiǎn)的因素。

第三通脹，前面有專家把通脹已經(jīng)講得非常透徹，我主要從投資者的角度來講一講通脹怎么來把握。大家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)測(cè)非常大，預(yù)差值最高和最低差4%，完全沒有方向的，因?yàn)閷?duì)增長(zhǎng)沒有方向，所以對(duì)資本市場(chǎng)也存在著分歧。

通脹是全球化的，尤其在經(jīng)濟(jì)全球化了以后，商品全球化了以后，金融全球化了以后，通脹一定是全球化的，一個(gè)單獨(dú)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)不太會(huì)發(fā)生通脹，但一旦發(fā)生通脹，一定逃不過幾個(gè)要素，無非是能源、商品、糧食。

還有我們要搞清楚通脹的發(fā)生機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，這么多專家這么多分歧，有人說有通脹，有人說沒通脹，其實(shí)他們沒有講清楚自己的立場(chǎng)。大家講的是一回事，沒有一個(gè)專家說永遠(yuǎn)都不會(huì)有通脹，大家的分歧是存在在它的傳導(dǎo)而不是在它的發(fā)生。我們知道，通脹的源頭在貨幣，當(dāng)我們出現(xiàn)了貨幣的大幅供給上升的時(shí)候，我們就已經(jīng)種下了通脹的種子。這個(gè)時(shí)候我們要爭(zhēng)論的不是會(huì)不會(huì)有通脹，而是什么時(shí)候會(huì)通脹。通脹的傳導(dǎo)機(jī)制是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，沒有增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，在貨幣亂發(fā)的條件下，只會(huì)有資產(chǎn)價(jià)格虛高，這個(gè)在美國(guó)去年已經(jīng)預(yù)見了，美國(guó)大量貨幣的投入，經(jīng)濟(jì)萎縮，失業(yè)率上升。中國(guó)也是一樣，我們雖然基礎(chǔ)貨幣投入不大，但是我們M2投入非常大，在這么大增速的時(shí)候，中國(guó)不僅股市是漲的，樓市也是漲的，商品也是漲的高。通脹是個(gè)高商品價(jià)格，所以通脹沒有傳導(dǎo)，什么時(shí)候傳導(dǎo)？肯定是今年。

這三個(gè)要素里面，把握最要緊的是通脹，通脹的重要在于它會(huì)決定政策，政策是看著通脹走，政策不會(huì)看著增長(zhǎng)走。

這里舉了一個(gè)例子，中國(guó)不是一個(gè)政府市，好像老百姓老說是政府市，賺不到錢。中國(guó)肯定不是政策市，中國(guó)的政策也是反周期的。上一輪的宏觀調(diào)控，股市是怎么漲的？所以不要把政策當(dāng)成市場(chǎng)的主流，它只是市場(chǎng)的一個(gè)要素，政府也是市場(chǎng)的定價(jià)要素。最后要買股票還是賣股票，要得出一個(gè)凈值來決定。

政策緊不等于市場(chǎng)緊，因?yàn)橹袊?guó)不是這么回事。你要看它從什么樣的基礎(chǔ)上來收緊。政策的力度和它的方向同樣重要，去年貨幣投入新增貸款占GDP的35%，今年少說有20%。從2001年到2007年，平均的新增貸款占GDP比例也就百分之十幾。今年政府再通縮，也不會(huì)出現(xiàn)影響企業(yè)基本運(yùn)營(yíng)的狀況，他會(huì)對(duì)投機(jī)有一定的抑制，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作、企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)不會(huì)有太大的影響。所以基本面增長(zhǎng)無憂，運(yùn)營(yíng)和融資狀態(tài)一定是良好的。資金面一定會(huì)比去年稍微緊一點(diǎn)，緊到什么程度？主要是對(duì)國(guó)內(nèi)投資和投機(jī)的抑制。對(duì)境外市場(chǎng)，尤其H股市場(chǎng)，中國(guó)的緊縮絕對(duì)不等于香港的缺水。所以中國(guó)的股市在這個(gè)周期里面不用太擔(dān)心市場(chǎng)的表現(xiàn)。

中國(guó)的通脹無近憂有遠(yuǎn)濾，為什么無近憂？你看國(guó)際糧價(jià)，中國(guó)政府手里有大量的糧食籌備，糧食壓得住，通脹就壓得住?；矢蜁?huì)有三到五個(gè)月，化肥一旦漲，中國(guó)的通脹可能就管不住了。

這是一張圖，過去五十年美國(guó)預(yù)測(cè)同的預(yù)期錯(cuò)了，他們統(tǒng)統(tǒng)完了12到18個(gè)月。給大家看這張圖不是說不相信經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而是應(yīng)該有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，通脹有強(qiáng)烈的預(yù)期性，預(yù)期不會(huì)預(yù)期責(zé)任，所以通脹往往會(huì)出人意料。

什么叫金鳳花？金鳳花就是不溫不火的狀態(tài)，在西方被稱為Goldilocks。就這個(gè)金鳳花維持多久？我覺得是一個(gè)短暫的金鳳花狀態(tài)。我們從高增長(zhǎng)低通脹向高增長(zhǎng)高通脹的轉(zhuǎn)移過程中，市場(chǎng)的估值會(huì)有一個(gè)短暫的放大。所以今年對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)最起碼在可預(yù)見的未來還是相對(duì)比較樂觀的。

講一下資產(chǎn)配置，應(yīng)該參與經(jīng)濟(jì)的全面增長(zhǎng)和第二波復(fù)蘇。如果你還盯著資產(chǎn)價(jià)格的早期受益企業(yè)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)就真的不會(huì)好起來。現(xiàn)在的行業(yè)是消費(fèi)和驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，包括網(wǎng)絡(luò)媒體、保險(xiǎn)、能源，我們低配的行業(yè)是在早期在政策中獲得巨大收益的行業(yè)，包括銀行、地產(chǎn)、原材料。同時(shí)也暗含了三個(gè)主題的投資，今年的通脹投資策略和政策緊縮投資策略和成本防御策略是三個(gè)合一的，多保險(xiǎn)，控保險(xiǎn)、地產(chǎn)，多能控采掘，多電信、多媒體、多互聯(lián)網(wǎng)。

再平衡，什么叫再平衡？失衡過度以后，一定要找一個(gè)再平衡。不用花太多時(shí)間說中國(guó)為什么再平衡，就是因?yàn)槲覀儼l(fā)展了太多再平衡。居民儲(chǔ)蓄率嚴(yán)重上升，從08年70%多到的水平現(xiàn)在已經(jīng)突破了80%，這個(gè)一定要找平衡。其次銀行貸款余額占GDP的比率嚴(yán)重攀高，這個(gè)把03年以來下降的全部一并抹回去了。在東部沿海地區(qū)房屋負(fù)擔(dān)能夠嚴(yán)重下降，這個(gè)也要講平衡。其次政府在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占的比重嚴(yán)重上升，這個(gè)也要講平衡。

平衡的結(jié)果一定是市場(chǎng)推動(dòng)資金成本的上升，抑制投資，產(chǎn)能過剩，進(jìn)行市場(chǎng)性的淘汰，總體增速一定會(huì)下降。這些在2010年以后很有可能會(huì)發(fā)生，在這段時(shí)間以內(nèi)，股市應(yīng)該經(jīng)歷一段相對(duì)痛苦的時(shí)間，但這也是投資黃金期，我們建議超配一下醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、消費(fèi)金融，因?yàn)檫@是下一輪中收益最多的行業(yè)。

最后跟大家探討一下風(fēng)險(xiǎn)，從目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，無非是由增長(zhǎng)和通脹來決定市場(chǎng)的狀況。你就看增長(zhǎng)和通脹的排列組合，就是四個(gè)排列組合，現(xiàn)在從低增長(zhǎng)、低通脹進(jìn)入到高增長(zhǎng)、低通脹，進(jìn)入的過程是在2009年二季度開始，什么時(shí)候結(jié)束不知道要看通脹什么時(shí)候來臨。下一個(gè)階段就是高增長(zhǎng)、高通脹的階段，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該是你的賣出期，不是說馬上就賣，而是逐步要把你的股票清空。

現(xiàn)在我們所處的時(shí)間應(yīng)該是在一個(gè)高增長(zhǎng)、低通脹的點(diǎn)上，高通脹、高增長(zhǎng)可能是今年下半年。所以現(xiàn)在我們還是持有股票的，而且如果市場(chǎng)有比較大的下跌，會(huì)逢低買入。

最后總結(jié)一下今年統(tǒng)一的觀點(diǎn)政策由進(jìn)入到退出時(shí)代。增長(zhǎng)這個(gè)東西也不要太多時(shí)太多時(shí)間去研究，最主要的是把通脹有一個(gè)充分的意識(shí)，意識(shí)到它的不可預(yù)測(cè)性，意識(shí)到它對(duì)政策的推動(dòng)性。如果把第一和第二個(gè)觀點(diǎn)加起來得出一個(gè)結(jié)論，市場(chǎng)在2010年對(duì)資金的敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)增長(zhǎng)的敏感度。資金成本發(fā)生變化，銀行間市場(chǎng)發(fā)生變化，一定要非常敏感。

你把第一和第三個(gè)觀點(diǎn)加在一塊，得出對(duì)今年市場(chǎng)的判斷，它是一個(gè)沖高回落的狀態(tài)，是一個(gè)非常戲劇化的狀態(tài)。所以今年最主要的是要把握賣出點(diǎn)，而不是什么時(shí)候抄底的問題。

把第二和第三個(gè)觀點(diǎn)加在一起，就可以看到，在股價(jià)上面，抄底已經(jīng)不再是關(guān)鍵，要把握賣出時(shí)機(jī)。

最重要的一個(gè)結(jié)論，通脹是全球化的，資金成本制約變量在境外而不是在境內(nèi)，中國(guó)緊縮不怕，中國(guó)的基金經(jīng)理也要盯住美國(guó)的房?jī)r(jià)做中國(guó)股票。

這個(gè)就是我們對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的全面把握，當(dāng)然只是一家之言，有片面和不準(zhǔn)確的地方，還希望各位領(lǐng)導(dǎo)指正。謝謝！

相關(guān)專題：

信心與睿見——2010中國(guó)投資年會(huì)

版權(quán)聲明：來源鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道的所有文字、圖片和音視頻資料，版權(quán)均屬鳳凰網(wǎng)所有，任何媒體、網(wǎng)站或個(gè)人未經(jīng)本網(wǎng)協(xié)議授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、鏈接、轉(zhuǎn)貼或以其他方式復(fù)制發(fā)布/發(fā)表。已經(jīng)本網(wǎng)協(xié)議授權(quán)的媒體、網(wǎng)站，在下載使用時(shí)必須注明"稿件來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)"，違者本網(wǎng)將依法追究責(zé)任。