新興市場雖然在危機時期可以起到重要的緩沖器的作用，但在后危機時期仍難以成為帶動全球經(jīng)濟快速增長的火車頭

樓繼偉 | 文

20年前，當(dāng)新興市場經(jīng)濟剛剛開始為全球投資者所關(guān)注時，新興市場這一概念除了意味有高的經(jīng)濟增長潛力，還隱含著市場規(guī)模小、經(jīng)濟基本面薄弱和潛在風(fēng)險高。低國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常性賬戶的赤字和脆弱的金融體系，是當(dāng)時新興市場經(jīng)濟體的主要特征。在微觀層面，高利率和高負(fù)債侵蝕了企業(yè)部門的利潤，新興市場的投資難以得到價值層面支撐。當(dāng)時新興市場的資本流入主要由投機性投資所驅(qū)動，資產(chǎn)泡沫和金融危機不可避免。事實上，從拉美到東亞到俄羅斯，這樣的危機在上世紀(jì)90年代曾屢屢發(fā)生。

在過去一年多的時間里，當(dāng)席卷全球的金融危機發(fā)端于發(fā)達(dá)國家時，我們發(fā)現(xiàn)，一些新興市場國家成功抵御了危機的影響，而且其快速的經(jīng)濟增長成為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定器。

新興市場轉(zhuǎn)折之源

三個因素促使新興市場國家在當(dāng)前金融危機中起到重要的穩(wěn)定作用。

首先，過去十年新興市場經(jīng)濟保持了強勁的經(jīng)濟增長，經(jīng)濟規(guī)模以及在全球經(jīng)濟中的地位和重要性有了實質(zhì)性提高。1999年-2009年的十年間，新興市場占全球GDP的比重由23%提高到34%(按市場匯率計算)，按購買力平價匯率計算則由40%提高到50%；而按增量計算，同期全球經(jīng)濟增長接近一半是由新興市場創(chuàng)造的。

其次，主要新興市場國家已吸取了過往金融危機的教訓(xùn)，強化了金融體系改革、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟的管理。改革提升了新興市場經(jīng)濟的基本面。與十年前相比，新興市場國家最重要的變化是不再依賴于外部資金來維持增長。相反，不少新興市場國家保持了國際收支的順差并積累了大量的外匯儲備，成為為發(fā)達(dá)國家提供融資的債權(quán)國。與發(fā)達(dá)國家相比，新興市場經(jīng)濟有著更低的杠桿率和更健康的資產(chǎn)負(fù)債表。

第三，經(jīng)濟全球化加深了各國經(jīng)濟間的聯(lián)系，也是新興市場能夠在金融危機中成為重要穩(wěn)定因素的原因。由跨國公司和外國直接投資主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的迅速擴張使制造業(yè)生產(chǎn)日益全球化，減少了各國通過貿(mào)易壁壘來保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的動機。本次全球金融危機發(fā)生后，由于大規(guī)模的“去庫存”活動和貿(mào)易融資的萎縮，世界貿(mào)易在2008年底和2009年初大幅滑坡，但其后逐步回升。雖然貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但不少新興市場國家依然保持強勁增長，南南貿(mào)易保持了特別的活力。這一切，與上世紀(jì)30年代經(jīng)濟大蕭條后全球貿(mào)易的崩潰形成了鮮明對照。

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