2010年08月07日 04:0121世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

宏觀困境與風(fēng)險(xiǎn)隱憂

《21世紀(jì)》：7月的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2﹪，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)17月以來新低。導(dǎo)致PMI下降的因素有哪些？其中房市調(diào)控對于制造業(yè)景氣產(chǎn)生了怎樣的影響？

諸建芳：房地產(chǎn)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，其投資變動(dòng)一方面直接影響固定資產(chǎn)投資并帶來GDP的變動(dòng)，另一方面還影響上游鋼鐵、水泥以及下游機(jī)械、家具家電等行業(yè)，對GDP增長帶來間接影響。估算房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)和行業(yè)影響的關(guān)鍵，是分析綜合影響系數(shù)。我們采用了最新版的投入產(chǎn)出表進(jìn)行分析。結(jié)果表明，房地產(chǎn)投資增長1個(gè)百分點(diǎn)，將拉動(dòng)采掘業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)和服務(wù)業(yè)分別增長0.13、1.11、0.17和0.65個(gè)百分點(diǎn)，對GDP的綜合影響系數(shù)約為2.11。這意味著，房地產(chǎn)投資每增加1元，GDP增加2.11元，或者說房地產(chǎn)投資每變動(dòng)1%，GDP將變動(dòng)0.17%。

通過投入產(chǎn)出法估計(jì)各行業(yè)自身的投資乘數(shù)后，所得的結(jié)果是：上游的水泥、鋼鐵、化工行業(yè)增加值受房地產(chǎn)投資變動(dòng)影響最大。倘若房價(jià)回落至2009年三季度水平，房地產(chǎn)投資的下降將影響水泥、鋼鐵、化工行業(yè)增加值6.48個(gè)百分點(diǎn)，以2010年第一季度增加值的增速計(jì)算，影響比重達(dá)到32%。相比而言，在投資小幅變動(dòng)的情況下，金融與家具家電行業(yè)增加值變動(dòng)相對較小，政策調(diào)控下這些行業(yè)增加值增速將分別回落2.97和2.35個(gè)百分點(diǎn)。

黃益平：7月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)下降，主要是三個(gè)方面的因素引起的，一是生產(chǎn)指數(shù)從上個(gè)月的55.8下滑到52.7，市場人士猜測可能是因?yàn)楹闉?zāi)影響了生產(chǎn)；二是新訂單指數(shù)從52.1降低到50.9，部分地反映了國內(nèi)、國外需求疲軟的趨勢；三是原材料庫存指數(shù)從49.4下降到47.8，產(chǎn)品庫存指數(shù)也出現(xiàn)下降。盡管總體看來7月份的綜合指數(shù)51.2還是比較健康，指示未來生產(chǎn)穩(wěn)健增長，但目前經(jīng)濟(jì)下行的速度確實(shí)超出了許多投資者和決策者的預(yù)期。房地產(chǎn)調(diào)控對制造業(yè)景氣到底產(chǎn)生了怎樣的影響，現(xiàn)在不好判斷，但房地產(chǎn)市場交易量直線下降一定會(huì)影響對建材和與房產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的工業(yè)產(chǎn)品的需求預(yù)期。更值得注意的是，如果經(jīng)濟(jì)下行過快，政府可能會(huì)對房地產(chǎn)市場調(diào)控變得比較謹(jǐn)慎，畢竟房價(jià)對投資和消費(fèi)都有直接的影響。這也是為什么我認(rèn)為相對嚴(yán)厲的調(diào)控政策大概已經(jīng)接近尾聲。

汪濤：PMI的回落與之前投資和工業(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)一樣，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在減速。PMI如果在50%以上，表示采購經(jīng)理認(rèn)為本月的情況比上個(gè)月好。7月的PMI還在50以上，反映經(jīng)濟(jì)還是在增長的過程中，只不過增長速度在減慢。從PMI的構(gòu)成來看，7月份的下降主要是由生產(chǎn)方面引起的，重工業(yè)企業(yè)可能因?yàn)槎▎?、市場預(yù)期和成本壓力的影響，在擴(kuò)大生產(chǎn)上比較謹(jǐn)慎。本輪的房市調(diào)控會(huì)直接影響未來建材等重工業(yè)產(chǎn)品的需求，并從預(yù)期上影響定單和生產(chǎn)擴(kuò)張。但是房地產(chǎn)市場的變化對PMI的全面影響尚未顯現(xiàn)，目前只是初步影響。今年以來的經(jīng)濟(jì)增長減速，主要還是由基礎(chǔ)設(shè)施投資減速引起的。

接下來經(jīng)濟(jì)減速會(huì)持續(xù)下去，但并不意味著會(huì)硬著陸。房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)實(shí)施，新開工面積會(huì)有明顯減速，重工業(yè)方面的需求和生產(chǎn)也會(huì)受到更多影響。到今年四季度，新開工面積將會(huì)轉(zhuǎn)為同比下降，因?yàn)槿ツ甑谒募径鹊臅r(shí)候投資是非常旺的。今年四季度重工業(yè)的增加值的增長可能會(huì)維持在8%左右，甚至8%以下。GDP四季度同比增長也會(huì)在8%左右。

《21世紀(jì)》：今年1-4月，房地產(chǎn)投資成為投資拉動(dòng)的主要引擎，房市調(diào)控政策出臺(tái)之后，經(jīng)濟(jì)是否有二次探底的可能性？

諸建芳：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力有所放緩。房地產(chǎn)市場的調(diào)控以及對基礎(chǔ)設(shè)施投資開工的控制抑制了投資的增長；出口增長呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢；消費(fèi)需求保持基本穩(wěn)定；在經(jīng)濟(jì)增長下降的預(yù)期下，庫存投資已經(jīng)明顯放緩。

進(jìn)入2010年，房地產(chǎn)投資快速增長并替代基礎(chǔ)設(shè)施投資成為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長最多的行業(yè)。2010年1-4月房地產(chǎn)業(yè)對城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)為8.71個(gè)百分點(diǎn)，超過基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(5.85個(gè)百分點(diǎn))、制造業(yè)(7.89個(gè)百分點(diǎn))。房地產(chǎn)調(diào)控政策令市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)二次探底。政府調(diào)控地產(chǎn)價(jià)格不可避免地會(huì)導(dǎo)致市場化的房地產(chǎn)開發(fā)投資的放緩。但另一方面，本輪調(diào)控的一個(gè)重要特點(diǎn)是加大土地供應(yīng)，推進(jìn)保障性住房的建設(shè)，因而將促進(jìn)保障性住房投資大幅增長，這兩者對房地產(chǎn)投資的正負(fù)面影響存在一定的抵消。

如果房價(jià)調(diào)整回到2009年三季度水平，那么2010年商品房投資將回落至13.1%。而我們保守計(jì)算的結(jié)果是，2010年全國保障性住房投資將增長130%，占房地產(chǎn)投資總比重有望達(dá)到10%，能在一定程度上抵御商品房投資的下滑?？傮w上對應(yīng)2010年全年房地產(chǎn)投資增速回落至19%左右，其中保障性住房對房地產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率達(dá)到35%。上述情形下，GDP增速有望保持在10%左右，經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。

《21世紀(jì)》：今年內(nèi)，房地產(chǎn)企業(yè)是否有出現(xiàn)普遍資金鏈緊張的可能性？資金鏈斷裂對于企業(yè)和銀行意味著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

黃益平：如果房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條斷裂，直接結(jié)果是導(dǎo)致一批實(shí)力相對薄弱及前段時(shí)間擴(kuò)張過度的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)倒閉，全國也許會(huì)再次出現(xiàn)一批爛尾樓。銀行當(dāng)然就得承擔(dān)呆壞賬快速上升的后果，不過目前看來還不至于導(dǎo)致嚴(yán)重的銀行或金融危機(jī)。問題是這個(gè)情形是政府和監(jiān)管當(dāng)局所愿意看到的嗎？簡單地說，我不認(rèn)為現(xiàn)在的政府會(huì)愿意為了處置一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)問題而狠下殺手，心甘情愿地承擔(dān)一些短期的后果。即使最壞的情形出現(xiàn)，對未來的房價(jià)走勢將產(chǎn)生何種影響，現(xiàn)在也難以完全確定。房地產(chǎn)行業(yè)崩潰，自然會(huì)嚴(yán)重打擊與房地產(chǎn)相關(guān)的任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但造成爛尾樓的結(jié)果是供應(yīng)量也將明顯減少。未來價(jià)格是漲還是跌，不好說。當(dāng)然，目前的房價(jià)已經(jīng)存在比較嚴(yán)重的泡沫，因此長期來看跌是無法避免的。但長期趨勢不等于短期走勢。

汪濤：資金面緊張是相對去年或幾個(gè)月前。如果房地產(chǎn)開發(fā)商在去年年底或者今年年初時(shí)沒有大量拿地，把資金套住，應(yīng)該不會(huì)有資金鏈的問題。從央行的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)的新增貸款比全部銀行貸款增長要快。當(dāng)然，比起去年同期的天量貸款規(guī)模，目前新增貸款規(guī)模在減少，房地產(chǎn)貸款規(guī)模也是如此。從去年年初到今年4月份，房地產(chǎn)銷售都非常旺，開發(fā)商也有一定的現(xiàn)金流積累，加上上市和發(fā)債等融資渠道，不太會(huì)有大面積的資金鏈緊張甚至斷裂的局面出現(xiàn)。如果真的面臨資金緊張，房價(jià)就會(huì)有松動(dòng)的跡象，開發(fā)商會(huì)通過降價(jià)促銷來回籠資金，而目前這種趨勢還沒有普遍出現(xiàn)。

和上一輪房市調(diào)控相比，銀行本輪受到的影響可能會(huì)大一些，因?yàn)檫^去一年半房地產(chǎn)有關(guān)的貸款增加非?？臁５y行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有限。按揭貸款占銀行總貸款比例在12-13%，開發(fā)商貸款占到7%左右，加起來的比例約為20%。按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)小于開發(fā)商貸款的風(fēng)險(xiǎn)。按揭貸款至少有20%的首付，而房價(jià)現(xiàn)在的調(diào)整幅度是很小的。另外，調(diào)控前房價(jià)短期內(nèi)上漲很快，在高位貸款買房并且面臨房價(jià)下跌20-30%的人是非常少的，這樣的貸款占總房貸的比例也是很小的。當(dāng)然，如果說房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)問題，銀行業(yè)肯定會(huì)受到影響，壞帳會(huì)增加，利潤會(huì)減少，但不大可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

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