——評美聯(lián)儲結(jié)束QE

昨晚美聯(lián)儲正式宣布結(jié)束QE，F(xiàn)OMC聲明同時釋放鷹派信號。美國股債齊跌，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金下跌，油價受庫存影響略有反彈。

QE的退出進(jìn)程符合預(yù)期：

未來美聯(lián)儲的貨幣政策常態(tài)化仍將采取漸進(jìn)方式，不會操之過急。從2013年5月開始，關(guān)于QE提前退出的聲音就不絕于耳，但美聯(lián)儲在政策退出上依然非常謹(jǐn)慎，未來加息也是如此。盡管本次會議聲明偏鷹派、就業(yè)市場也在穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲不會過早加息，最可能的時間還是最初耶倫提到的明年二季度。

美聯(lián)儲不會過早加息的原因：

一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿(mào)易再平衡式復(fù)蘇。

二是目前通脹低位，預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲并沒有壓力。

三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關(guān)系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風(fēng)險。

QE退出以及貨幣政策常態(tài)化的影響：

①美元走強(qiáng)，不是短期，而是中長期。原因：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮，美國內(nèi)部去杠桿、外部再平衡，新興市場危機(jī)加劇，地緣政治風(fēng)險加劇。

②黃金進(jìn)入熊市：去年的大跌可以視作黃金中長期熊市的起點(diǎn)，目前還未結(jié)束。美聯(lián)儲收縮，美元走強(qiáng)是最主要的原因。

③大宗商品價格將繼續(xù)低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會間歇性反彈，但在全球需求弱復(fù)蘇、美元走強(qiáng)的大背景下，價格難有趨勢性上行。

對中國的影響：

①加劇外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過其他方式補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。

②加劇中國出口復(fù)蘇的壓力，促使國內(nèi)采取更多的內(nèi)生性微刺激措施，同時倒逼國內(nèi)改革。美國此輪復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會直接帶動中國的出口，相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復(fù)蘇難，只能靠內(nèi)生性力量。預(yù)計未來微刺激措施仍會不斷發(fā)力，內(nèi)部自貿(mào)區(qū)的探索以及外部貿(mào)易規(guī)則的談判也將隨之加速。

民生宏觀管清友、張媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖