2010年11月22日 17:13英才【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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文|本刊記者 鄭景昕 出處|《英才》雜志2010年11月刊

人民幣匯率是一個(gè)時(shí)不時(shí)就出新問(wèn)題的老問(wèn)題。盡管中美雙方都一再?gòu)慕?jīng)濟(jì)學(xué)的角度不厭其煩地重復(fù)著自己抵制或逼迫人民幣大幅升值的理由，但正如未來(lái)學(xué)家、《大趨勢(shì)》作者約翰·奈斯比特所指出的，美國(guó)在人民幣匯率的指責(zé)上，90%是政治化的，只有10%與經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)。

奈斯比特認(rèn)為，美國(guó)希望通過(guò)壓制人民幣匯率升值來(lái)解決美國(guó)自身的問(wèn)題，但中國(guó)沒(méi)有理由做慈善家。美國(guó)沃頓商學(xué)院教授Mauro Guillen也告訴《英才》記者，“對(duì)美國(guó)而言，迫使人民幣升值是一條簡(jiǎn)單的出路。但人民幣匯率重估也并不能解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力上遭遇的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題”。

話雖如此，美國(guó)眾議院還是于9月29日大比例投票通過(guò)了《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，試圖以征收特別關(guān)稅的方式壓迫人民幣升值。當(dāng)然，此項(xiàng)法案最后要成為法律還需得到參議院的投票通過(guò)，以及經(jīng)過(guò)總統(tǒng)奧巴馬的簽署。

眾議院籌款委員會(huì)主席萊文(Sander Levin)向媒體放言，他相信該議案是否會(huì)遞送參議院舉行投票，取決于中國(guó)在11月中旬美國(guó)國(guó)會(huì)選舉結(jié)束之前的表現(xiàn)。

中國(guó)似乎也意領(lǐng)神會(huì)，從9月初開(kāi)始，人民幣對(duì)美元匯率便“加緊”升值，至10月18日，升值幅度為2.5%。而從6月19日恢復(fù)人民幣匯率彈性至9月初，人民幣匯率對(duì)美元僅升值了0.4%。

有意思的是，中美這一回合的匯率較量中也看到了日本的身影。9月15日，日本央行結(jié)束了6年不干預(yù)匯市的政策，入市拋售了價(jià)值估計(jì)200億美元的日元，使得當(dāng)天日元對(duì)美元大幅貶值3.25%。

而在之前的9月8日，日本政府指責(zé)中國(guó)稱，中國(guó)今年以來(lái)對(duì)日本債券的增持推高了日元匯率。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省當(dāng)日公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)在7月凈購(gòu)入了5830億日元的日本證券。此前1-6月，中國(guó)共增持了23156億日元的日本證券。

具有諷刺意味的是，當(dāng)日本在10月8日再一次公布數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在8月凈賣出日本證券2.02萬(wàn)億日元(約245億美元)。也就是說(shuō)，中國(guó)用一個(gè)月的時(shí)間就差不多出清了與今年前7個(gè)月規(guī)模相當(dāng)?shù)娜毡咀C券數(shù)量。但同期的日元照樣沒(méi)有停止對(duì)美元升值的步伐。

可見(jiàn)，日元的升值并非像日本政府所指責(zé)的那樣是中國(guó)在搞鬼。中國(guó)在日本證券市場(chǎng)上一個(gè)月幾十億美元的交易量，相對(duì)于日本外匯市場(chǎng)每天約3000億美元的交易量顯然是九牛一毛。

為什么日本在干預(yù)匯市之前要先“莫須有”地給中國(guó)扣一個(gè)搞鬼的“罪名”？美元指數(shù)從6月至今已經(jīng)下跌了10%以上，日本為什么不指責(zé)美國(guó)？在美國(guó)與日本的指責(zé)聲下，中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？三角匯率大博弈已經(jīng)開(kāi)始。

美國(guó) 一箭多雕

美、中、日三國(guó)的“三角匯率”問(wèn)題上，美國(guó)顯然是最主動(dòng)的一方。在從去年底開(kāi)始至今年上半年漸復(fù)平穩(wěn)的歐債危機(jī)中，美元指數(shù)曾出現(xiàn)了6個(gè)月的“小牛市”，但6月以來(lái)，歐債危機(jī)漸漸淡出了人們的視線，特別是最近一段時(shí)間，美元快速走弱，相應(yīng)的，歐元、日元、英鎊等貨幣則急速走強(qiáng)。

目前美國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比例在10%左右，外界認(rèn)為其還將會(huì)在這個(gè)水平上延續(xù)多年。這意味著，美國(guó)需要繼續(xù)發(fā)行大量的國(guó)債?！斑^(guò)去正常年份，美國(guó)依靠其他國(guó)家的官方儲(chǔ)備來(lái)幫其支撐美債的發(fā)行，但當(dāng)前這些國(guó)家購(gòu)買美債的能力已跟不上美債的增長(zhǎng)速度?！敝袊?guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝告訴《英才》記者，“這意味著美債利息率會(huì)升高，從而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論消費(fèi)還是投資都會(huì)產(chǎn)生非常負(fù)向的壓力?！?/p>

因此，美聯(lián)儲(chǔ)“責(zé)無(wú)旁貸”地入場(chǎng)購(gòu)買美債，壓低利率，與此同時(shí)大量釋放出美元。而這些美元又會(huì)從美國(guó)流向新興市場(chǎng)國(guó)家，并給這些國(guó)家造成通貨膨脹的壓力。劉煜輝告訴《英才》記者，“新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)通脹的狀態(tài)，對(duì)于美國(guó)的跨國(guó)公司是非常有利的，因?yàn)槊绹?guó)跨國(guó)公司的70%盈利來(lái)自美國(guó)以外?！?/p>

劉煜輝認(rèn)為，通脹狀態(tài)有利于增加新興市場(chǎng)國(guó)家的內(nèi)銷比例，因而能夠改善在這些國(guó)家經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司的利潤(rùn)預(yù)期，這種預(yù)期回頭又支撐美國(guó)股市上漲。這也正是我們最近從美國(guó)股票市場(chǎng)上看到的景象。

在股市上漲之后，美國(guó)人的財(cái)富效應(yīng)或能顯現(xiàn)出來(lái)，從而對(duì)美國(guó)的消費(fèi)需求形成一個(gè)比較正向的刺激?！八悦涝呷?，美國(guó)就能夠把一個(gè)從宏觀到微觀的鏈條走圓?！?/p>

“一方面美元貶值對(duì)美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力是正向支撐的；另一方面，美元貶值對(duì)美國(guó)凈債務(wù)是一種清洗。”劉煜輝告訴《英才》記者，“從美國(guó)投資到其他國(guó)家的資產(chǎn)是以非美元計(jì)價(jià)的，美元貶值，這部分資產(chǎn)就會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)；而美國(guó)借到國(guó)內(nèi)的錢則是以美元計(jì)價(jià)的，美元貶值，也意味著這部分債務(wù)的價(jià)值在下降。這樣在財(cái)務(wù)上，美國(guó)持有的資產(chǎn)升值，而美國(guó)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)卻在貶值，那么美國(guó)的凈資產(chǎn)狀況就會(huì)得到很大的改善。”

盡管如此，美元如果大幅貶值，與此同時(shí)不斷走強(qiáng)的歐元、日元等貨幣或許就能在這個(gè)過(guò)程中不斷削弱美元作為“世界貨幣”的地位。因此美元在自身貶值幅度上也必須考慮到一個(gè)度的問(wèn)題，然而在壓迫人民幣升值的問(wèn)題上，美國(guó)在這方面的顧及幾乎沒(méi)有。

雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二，但是國(guó)際市場(chǎng)上的人民幣資產(chǎn)卻微乎其微。加上人民幣還未能實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，這樣，人民幣幣值再高，也不會(huì)對(duì)美元的世界貨幣地位形成挑戰(zhàn)。因此，雖然人民幣升值不見(jiàn)得比歐元或日元升值更能夠給美國(guó)帶來(lái)大的出口利益，但逼迫人民幣升值對(duì)美元產(chǎn)生的“負(fù)面效應(yīng)”卻是最少的。

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