2010年03月26日 16:40財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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80年代：“廣場(chǎng)協(xié)議”贏家

“布雷頓森林體系”解體后，馬克和日元升值的速度，不符合美國(guó)的利益。1985年9月，美國(guó)與日德英法五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)，在紐約廣場(chǎng)飯店，簽署了著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”。依據(jù)協(xié)議，德國(guó)與日本承擔(dān)本幣升值責(zé)任。

同樣的故事開始，卻是不一樣的結(jié)局。日本嚴(yán)格執(zhí)行廣場(chǎng)協(xié)議，貨幣當(dāng)局開始干預(yù)日元升值。為緩解日元升值影響，日本在國(guó)內(nèi)采取了擴(kuò)張性貨幣政策，以犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格合理化為代價(jià)，大幅降低利率。最終，90年代初，股市和樓市里的資產(chǎn)泡沫破裂，日本進(jìn)入了十年的經(jīng)濟(jì)衰退期。

德國(guó)未上演日式悲劇，原因在于對(duì)“廣場(chǎng)協(xié)議”的消極抵制。德國(guó)央行堅(jiān)持其一貫姿態(tài)，堅(jiān)決不主動(dòng)干預(yù)匯率，更不會(huì)以犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定為代價(jià)降低利率。

為迫使德國(guó)聯(lián)邦銀行就范，美國(guó)政府曾在1987年10月向德國(guó)發(fā)出強(qiáng)硬威脅。但緊張氣氛卻率先導(dǎo)致了紐約股市崩盤，道瓊斯創(chuàng)造二戰(zhàn)后最大單日跌幅，即著名的“黑色星期一”。

“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致的不同結(jié)果，反映了德國(guó)與日本不同的宏觀政策思路。德國(guó)“以我為主”、“反通脹為綱”的貨幣政策理念，使它成為“廣場(chǎng)協(xié)議”的贏家。

日本在“廣場(chǎng)協(xié)議”之前，就已采取了與德國(guó)完全不同的外匯管理思路和貨幣政策目標(biāo)。為限制日元升值幅度對(duì)匯率長(zhǎng)期進(jìn)行干預(yù)，大量購(gòu)進(jìn)美元儲(chǔ)備。日元低估和高額貿(mào)易順差，使得日元的外匯儲(chǔ)備不斷攀升，直至成為世界第一。

日本央行的貨幣政策不僅僅是以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，還要同時(shí)兼顧匯率的穩(wěn)定。這使得日本經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)不僅來源于內(nèi)部失衡，如流動(dòng)性泡沫，同時(shí)還來源于外部威脅，比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩。而“廣場(chǎng)協(xié)議”的目的，也就在于懲罰日本對(duì)匯率的長(zhǎng)期干預(yù)。

區(qū)域貨幣合作

德國(guó)成功化解貨幣升值困境，與其持續(xù)推動(dòng)區(qū)域貨幣合作的貨幣戰(zhàn)略密不可分。

在這個(gè)戰(zhàn)略體系里，區(qū)域匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、兩德貨幣統(tǒng)一、歐元誕生成長(zhǎng)，是德國(guó)政府的三步落棋。

在消極抵制“廣場(chǎng)協(xié)議”、積極推動(dòng)區(qū)域貨幣合作的同時(shí)，德國(guó)不斷完善國(guó)際收支平衡表。

德國(guó)與中國(guó)同樣擁有巨額貿(mào)易盈余，但德國(guó)外匯儲(chǔ)備很少；日本外匯儲(chǔ)備巨大，但貿(mào)易盈余遠(yuǎn)不及中德兩國(guó)；美國(guó)則是貿(mào)易逆差與小額儲(chǔ)備共存。

在德國(guó)聯(lián)邦銀行的國(guó)際收支平衡表上，首先沒有高額外匯儲(chǔ)備“陷阱”?？偭坑邢?，甚至不到日本外匯儲(chǔ)備的5%；每年增量也得到良好控制，部分年份甚至在減少。

其次，德國(guó)善做“減法”，經(jīng)常賬戶的資本流入，緊步伴隨著資本賬戶、金融賬戶和儲(chǔ)備賬戶等資本流出，且流出體系順暢，高額貿(mào)易順差導(dǎo)致的資本流入難題被有效分解。

此外德國(guó)的官方儲(chǔ)備多元化。除美元、日元等外匯儲(chǔ)備，還有黃金、黃金債權(quán)、特別提款權(quán)以及在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備等。而且，與龐大的民間儲(chǔ)備相比，德國(guó)的官方儲(chǔ)備更是微不足道?！安貐R于民”也發(fā)揮了突出作用。

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