劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

四大行將取消“限貸”政策，這樣的結(jié)果并不出人意料。如果說前番“限貸”目的是抑制需求，那么此時(shí)放開手腳，則是穩(wěn)定預(yù)期和刺激改善型消費(fèi)。不過政策調(diào)整的結(jié)果并不能立竿見影，因?yàn)椋袌鲆呀?jīng)成熟了。

9月22日晚，有消息人士稱，央行已經(jīng)通知四大行，要求放開“限貸”政策，鼓勵(lì)首套房貸款，同時(shí)對二三套住房貸款利率水平也恢復(fù)至基準(zhǔn)利率。

這個(gè)政策是否意味著對首套房的定義發(fā)生了變化，仍待驗(yàn)證。即便政策改為認(rèn)房不認(rèn)貸，只要房貸余額結(jié)清，再買都算首套房，也不會(huì)對市場行為帶來顛覆性影響。住房貸款政策回歸正常，表明市場供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了微妙變化，從賣方市場到買方市場的轉(zhuǎn)換已經(jīng)完成，此時(shí)要逆轉(zhuǎn)趨勢，并不容易。

在市場議論“限貸”政策取消之際，南京市于前一天宣布取消“限購”，這使得“限購”城市只剩下北上廣深四個(gè)一線城市和珠海、三亞兩個(gè)宜居城市。這六個(gè)城市具有特殊性，考慮到無法估算投資性住房的存量大小，政府無法準(zhǔn)確判斷這些城市住房的真實(shí)供求狀況，也就不敢輕易放棄“限購”，這也使其無法帶來取消“限貸”的示范效應(yīng)。由于二三線城市已經(jīng)出現(xiàn)供大于求局面，除非央行大規(guī)模釋放貨幣，單憑取消“限貸”，并不能改變市場現(xiàn)有格局。

筆者保持原有判斷，即現(xiàn)階段任何單純刺激住房需求的舉動(dòng)，都是在企圖阻止房價(jià)的下行趨勢，不排除個(gè)別城市出現(xiàn)短暫熱絡(luò)景象，但在明年住房刺激政策用盡后，房價(jià)將持續(xù)下跌。

原因有三。

其一，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好改變。

投資者認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，看到貨幣供給環(huán)境變化，以及對房地產(chǎn)稅產(chǎn)生預(yù)期，市場對住房的投資性需求整體下降。以目前租金房價(jià)比看，普遍低于一年期定期存款利率，如果考慮到可能的住房保有成本增加，那么在明確沒有貨幣高速增長條件下，住房投資風(fēng)險(xiǎn)加大。對于理性投資者而言，放棄住房投資標(biāo)的，是個(gè)體理性。放棄的結(jié)果有二，一是不購買，二是降價(jià)出售。個(gè)性理性導(dǎo)致集體不理性，投資性存量房價(jià)格快速下跌，就是結(jié)果。

其二，改善型消費(fèi)者謹(jǐn)慎行事。

改善型消費(fèi)者購買的不是首套房，因而不存在恐懼心理，更善于耐心等待。“限貸”取消或許刺激部分消費(fèi)者購買欲望，但若沒有出現(xiàn)傳染性效應(yīng)，不會(huì)導(dǎo)致需求反彈。如果考慮到改善型消費(fèi)者，特別是國企和金融從業(yè)人員存在收入增長緩慢甚至下降預(yù)期，而且這些人又集中在一線城市，那么二三線城市的改善型消費(fèi)仍會(huì)以觀望為主。由于房價(jià)整體下行，且房地產(chǎn)稅對免稅面積的政策不明，改善型消費(fèi)仍以駐足觀望為上策。

其三，貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。

這是最為重要的，也是決定投資性和改善型需求的決定性因素。投資者和改善型消費(fèi)者的購買行為，普遍基于對貨幣政策的判斷。政府已經(jīng)明確宣示，不再搞大規(guī)模貨幣政策刺激。雖然目前央行不斷放水，企圖以增加基礎(chǔ)貨幣供給的辦法來降低資金價(jià)格，刺激資金需求，但實(shí)際情況是，資金供求兩方均表現(xiàn)出謹(jǐn)慎心理。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)束了補(bǔ)庫存周期，對投資趨于謹(jǐn)慎。同時(shí)銀行也在縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，去杠桿導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)能力下降。而央行即便放水，也是偷偷摸摸，不敢大張旗鼓。換一個(gè)角度看，在國際收支趨于平衡背景下，央行只不過改變了基礎(chǔ)貨幣供給方式而已。這一切顯示，貨幣供給環(huán)境早已改變，即便央行“量化寬松”，也不會(huì)出現(xiàn)貨幣政策大逆轉(zhuǎn)，這是決定住房需求的關(guān)鍵因素。

“限貸”政策取消，也體現(xiàn)政府依舊采取不斷進(jìn)行“微刺激”的調(diào)控方式，這不僅達(dá)不到量變到質(zhì)變目的，反而不斷弱化政府釋放的政策信號。雖然防摔的墊子層層加碼，但房價(jià)終究會(huì)滾到地上，現(xiàn)在只不過是拖延時(shí)間而已。

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