劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時(shí)報(bào)副總編輯、兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

導(dǎo)語：筆者認(rèn)為，央行降準(zhǔn)實(shí)際可以起到一箭三雕作用，既可以起到大幅增加銀行可貸資金效果，也可以讓存準(zhǔn)率加快回歸常態(tài)，同時(shí)更可以穩(wěn)定股票市場(chǎng)。

央行周日傍晚突然宣布再次降準(zhǔn)，而且降準(zhǔn)手法超出常規(guī)。

央行官方網(wǎng)站發(fā)布消息稱，自20日起，各類存款類金融機(jī)構(gòu)普降存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平；對(duì)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

雖然名義上降一個(gè)百分點(diǎn)，但國有銀行和股份制銀行如果加上下浮的0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際存準(zhǔn)率下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，這將使商業(yè)銀行體系釋放至少13000億流動(dòng)性。

降準(zhǔn)力度超過預(yù)期，表明宏觀管理當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力較為擔(dān)心。實(shí)際上，此前公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)尚沒有到底，二季度GDP增速一定會(huì)跌破7%，而政府此前推出的穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)做法也見效甚微，在外匯占款下降背景下，較大力度降準(zhǔn)，實(shí)際可以起到一箭三雕作用，既可以起到大幅增加銀行可貸資金效果，也可以讓存準(zhǔn)率加快回歸常態(tài)，同時(shí)更可以穩(wěn)定股票市場(chǎng)。

從宏觀調(diào)控角度看，央行降準(zhǔn)是必須的。

一季度銀行貸款大幅增長(zhǎng)24%，但廣義貨幣M2增速仍不到12%，說明大量銀行貸款僅僅是賬面變化，資金并沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域，主要是地方政府和國有企業(yè)在借新還舊，以解決債務(wù)償付問題。從刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，增加銀行可貸資金不可避免，最有效辦法就是降準(zhǔn)，而此次大幅度降準(zhǔn)，實(shí)際是政府加大了藥量，期望三季度經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)。當(dāng)然，降準(zhǔn)能否起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)作用，還需觀察，因其具有滯后效應(yīng)，三季度末或才能看到效果。

央行降準(zhǔn)并不奇怪，奇怪的是為什么是周日？

降準(zhǔn)和降息是宏觀調(diào)控的必備工具，在宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，央行本可以盡快拿出，筆者就曾在前篇小報(bào)告中預(yù)測(cè)央行會(huì)在本周降準(zhǔn)。但央行在周五前并未行動(dòng)，反而在周日加班工作，說明降準(zhǔn)背后有蹊蹺。

當(dāng)然，央行喜歡出其不意，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期往往要故意避之，因此央行或想延期到下周降準(zhǔn)，以顯示權(quán)威。但人算不如天算，證監(jiān)會(huì)周末搗糨糊，逼著央行不得不出面給小弟站站臺(tái)。

證監(jiān)會(huì)周末發(fā)布多項(xiàng)政策，特別對(duì)融資融券提出7條意見，這被市場(chǎng)理解為要多做融券，要做空指數(shù)。因?yàn)橹苣┦帐校?市場(chǎng)周一如何反應(yīng)，大家還在猜測(cè)中，不過市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)謠言，傳言高層要求做空。更讓證監(jiān)會(huì)想不到的是，國外投資者提前做出反應(yīng)，境外市場(chǎng)紛紛大跌，新加坡A股期貨暴跌5.97%，美國市場(chǎng)A股ETF全線重挫，跌幅超過4%，恒生期貨夜盤也大跌近3個(gè)百分點(diǎn)。

很顯然，如果沒有其他對(duì)沖動(dòng)作，A股市場(chǎng)周一一定會(huì)出現(xiàn)踩踏事件，這會(huì)被市場(chǎng)歸罪于證監(jiān)會(huì)的“半夜雞叫”。證監(jiān)會(huì)官員周六忐忑不安，不得已推出一個(gè)答記者問，強(qiáng)調(diào)不要過度解讀為要求做空。很顯然，證監(jiān)會(huì)做法更像是“隔壁阿二不曾偷”。這凸顯證監(jiān)會(huì)的兩難處境，既不想讓市場(chǎng)過度瘋狂，更不想讓牛市毀于“做空”。但證監(jiān)會(huì)的喊話力度顯然不夠，此時(shí)只有政策對(duì)沖，才能避免周一的股災(zāi)。

不能因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的任性毀了“國家牛市”，這不僅讓股民失去對(duì)領(lǐng)導(dǎo)人的信任，而且更會(huì)影響直接融資，實(shí)際打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)動(dòng)力，此時(shí)必須有政策挺身而出。央行也就顧不得矜持，干脆為證監(jiān)會(huì)小弟站臺(tái)，通過大幅度降準(zhǔn)來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

可以說，央行降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，幅度之大超乎預(yù)料之外，也可以理解是為解經(jīng)濟(jì)下滑之憂，但在周日“半夜雞叫”，顯然是與證監(jiān)會(huì)一唱一和，希望對(duì)沖證監(jiān)會(huì)的任性。

市場(chǎng)雖然任性，但證監(jiān)會(huì)不能任性。

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