2010年11月19日 19:18央行網(wǎng)站【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

各位來(lái)賓，女士們、先生們：

中午好。很高興參加財(cái)新峰會(huì)。今天，我主要談兩個(gè)問(wèn)題。

一是關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題。記者們說(shuō)我前不久在華盛頓召開(kāi)的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行聯(lián)合年會(huì)上講過(guò)研究中國(guó)匯率問(wèn)題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分，他們希望驗(yàn)證一下他們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的理解怎么樣。我發(fā)現(xiàn)，記者們的理解力很強(qiáng)。首先，我確實(shí)在那里說(shuō)過(guò)，西醫(yī)治病有一定的理論和實(shí)證基礎(chǔ)，所以認(rèn)為某一味藥有效，而且服后很快見(jiàn)效。中醫(yī)則是開(kāi)一副藥，可能一副藥里有10味藥，是一個(gè)稍微慢的療法?？赡芎芏嗳笋R上理解成究竟是要快速治療，還是要漸進(jìn)治療的問(wèn)題。我覺(jué)得這個(gè)理解首先肯定是最直接的，也是對(duì)的。但是，實(shí)際上后面還有兩個(gè)含義。我想借這個(gè)機(jī)會(huì)略加解釋。

一是中藥通常是一副藥里要有好幾味藥，分別具有不同的功能，同時(shí)配合起來(lái)達(dá)到總的療效。就緩解中國(guó)的國(guó)際收支不平衡，特別是貿(mào)易不平衡來(lái)說(shuō)，需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對(duì)外部需求的依賴性，擴(kuò)大內(nèi)需，特別是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。這些舉措都類(lèi)似中藥，是好幾味藥。匯率也是其中發(fā)揮重要作用的一味藥。

擴(kuò)大內(nèi)需，是其中非常重要的一味藥。內(nèi)需擴(kuò)大后，出口和內(nèi)銷(xiāo)的比例會(huì)發(fā)生較大的變化，進(jìn)口也會(huì)擴(kuò)大，相應(yīng)地國(guó)際收支順差會(huì)減少。同時(shí)，勞動(dòng)工資會(huì)向上調(diào)整，能源資源價(jià)格會(huì)進(jìn)一步反映市場(chǎng)供求關(guān)系和環(huán)境成本。在環(huán)境成本方面，中國(guó)過(guò)去定價(jià)比較低，而隨著環(huán)境成本的真實(shí)化，某些制造行業(yè)將會(huì)感受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)綜合成本的上升。在價(jià)格機(jī)制方面，包括對(duì)出口退稅政策的把握問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，這些一攬子政策有點(diǎn)類(lèi)似中藥配方的綜合治療。我們希望這個(gè)綜合治療是有效果的，同時(shí)也反映了我們不單獨(dú)強(qiáng)調(diào)某一味藥特別有效或者單獨(dú)就能起到足夠作用的看法。這或許反映出，在分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的方法論上可能有所不同。

二是中藥治療方法中包含一種做法，就是動(dòng)態(tài)調(diào)整和試錯(cuò)。所謂動(dòng)態(tài)調(diào)整，就是指中醫(yī)會(huì)根據(jù)病人的情況變化來(lái)調(diào)整藥味。有一些藥會(huì)取消，有些新的藥會(huì)加進(jìn)來(lái)；同時(shí)，各藥味劑量也會(huì)作調(diào)整，有些劑量會(huì)加大一些，有些劑量會(huì)減少一些?？傮w來(lái)說(shuō)，是根據(jù)病人的反饋進(jìn)行調(diào)整，反饋也就是觀察病人身體狀況的改進(jìn)情況?？梢?jiàn)，這是一種動(dòng)態(tài)調(diào)整，建立在反饋基礎(chǔ)上的動(dòng)態(tài)調(diào)整。中醫(yī)可能不像西醫(yī)那樣有完整的、邏輯性很強(qiáng)的理論，有些方面要憑經(jīng)驗(yàn)。而經(jīng)驗(yàn)是建立在試驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，在某些方面有可能做得不一定非常準(zhǔn)確，但其邏輯是可以進(jìn)行調(diào)整，沒(méi)有用的藥或者副作用大的藥會(huì)被取消，或者被減量，這就是試錯(cuò)。我想這也是一種從實(shí)踐中學(xué)習(xí)的方法，并在這個(gè)過(guò)程中不斷地調(diào)整。例如，我們?cè)谡{(diào)整國(guó)際收支平衡的過(guò)程中，曾較多地倚重出口退稅的調(diào)整。但是，后來(lái)發(fā)現(xiàn)出口退稅的調(diào)整可能也有不少副作用，在某種程度上與平等競(jìng)爭(zhēng)的原則不一致。之后，使用這種措施的力度和范圍就發(fā)生了動(dòng)態(tài)調(diào)整，這反映了不斷演進(jìn)和進(jìn)步的過(guò)程。

總之，我采用中醫(yī)的比喻有三層含義：一是不選擇激進(jìn)的休克療法，而是選擇漸進(jìn)療法；二是不指望一個(gè)單項(xiàng)措施起到特別大的作用；三是在反饋的基礎(chǔ)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和允許試錯(cuò)。

二是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)以及對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的影響。這是現(xiàn)在大家熱議的題目。我想既然有那么多專(zhuān)家在談，我個(gè)人盡量不要說(shuō)太多，也不發(fā)表評(píng)論，比如哪個(gè)說(shuō)法對(duì)，哪個(gè)說(shuō)法不一定對(duì)。應(yīng)該說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的QE2已經(jīng)醞釀一段時(shí)間了，人民銀行與美聯(lián)儲(chǔ)在多種場(chǎng)合進(jìn)行了多次溝通，國(guó)際清算銀行每?jī)蓚€(gè)月舉行一次的例會(huì)就是其中一個(gè)渠道。多數(shù)情況下美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克會(huì)親自出席，有時(shí)也會(huì)由美聯(lián)儲(chǔ)理事參加，他們對(duì)美國(guó)的貨幣政策做了相當(dāng)多的闡述。在溝通的過(guò)程中，我們覺(jué)得很多說(shuō)法實(shí)際上是可以理解的。從美聯(lián)儲(chǔ)的職能定位來(lái)說(shuō)，它要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，要為創(chuàng)造美國(guó)的就業(yè)和保持美國(guó)國(guó)內(nèi)的低通貨膨脹率負(fù)責(zé)。因此，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較脆弱、失業(yè)率比較高、通脹率很低，同時(shí)美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近零的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)采用數(shù)量寬松的貨幣政策，是可以理解的。

但是，大家議論中都談到的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，美元是一種國(guó)際貨幣，是全球主要的儲(chǔ)備貨幣。美元不僅行使國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)多的商品特別是大宗商品的定價(jià)和交易都使用美元，資本流動(dòng)、直接投資、金融市場(chǎng)交易也大量使用美元。因此，美元對(duì)全球產(chǎn)生影響。如果說(shuō)QE2政策對(duì)于美國(guó)本土是一種優(yōu)化的選擇，或者說(shuō)是一種較優(yōu)的政策選擇，但是從全球的角度看，可能不一定是優(yōu)化的選擇，也許會(huì)產(chǎn)生某些副作用。這一點(diǎn)正說(shuō)明了美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的重要性。如果我們有意見(jiàn)的話，可能最后還要?dú)w結(jié)到當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是否存在問(wèn)題，是否需要從這個(gè)角度來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。像美元這樣的國(guó)際貨幣，如果它的國(guó)際角色和國(guó)內(nèi)角色發(fā)生沖突，應(yīng)該如何解釋和分析。

說(shuō)到對(duì)中國(guó)的影響，中國(guó)是否會(huì)面臨更多的熱錢(qián)流入，中國(guó)應(yīng)該采取什么樣的對(duì)策。我想答案其實(shí)不少人都已經(jīng)談到了。我只想補(bǔ)充兩點(diǎn)。一是中國(guó)目前的外匯管理體制還是對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管理的體制，資本項(xiàng)目下不正常的資本流入要么進(jìn)不來(lái)，要么必須繞道而行。在繞道而行的時(shí)候，我們畢竟可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。二是很重要的一項(xiàng)措施是，在總量上實(shí)行對(duì)沖。也就是說(shuō)，如果短期的投機(jī)性資金要進(jìn)來(lái)的話，我們希望把它放在一個(gè)池子里，并通過(guò)對(duì)沖不讓它泛濫到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時(shí)候，我們?cè)侔阉鼜某刈永锓懦鋈プ屗?。這將在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

當(dāng)然，這會(huì)引起另外一個(gè)問(wèn)題，即資金進(jìn)來(lái)后又出去，在這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)找到套戥的機(jī)會(huì)，英文稱(chēng)arbitrage，比如利率的差別、貨幣匯率的變動(dòng)。這樣的話，它們就有可能獲得投機(jī)性收益。讓這些資金流進(jìn)來(lái)賺錢(qián)，大家心里都會(huì)很不平衡。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，一方面，我們應(yīng)該看到總量控制的重要性；但另一方面，我們也要看到，在這個(gè)世界上如果有套戥機(jī)會(huì)，總會(huì)有人去做套戥的行為，而且?guī)缀跏欠啦粍俜赖?。這讓我回憶起20世紀(jì)70年代末和80年代初的一些情況。那時(shí)候，中國(guó)各地之間、城市之間的很多商品價(jià)格并不一致，所以出現(xiàn)了“倒?fàn)敗?，這些人被批評(píng)為“二道販子”，搞長(zhǎng)途販運(yùn)，搞投機(jī)倒把，賺取差價(jià)。這表明，如果商品領(lǐng)域中存在套戥機(jī)會(huì)，幾乎很難防止有人不這樣做。盡管大家在感情上可能很憎恨這種行為，但實(shí)際上這是一種經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)邏輯，必然會(huì)有這種行為。如果要制止它的話，需要考慮是不是有行之有效的辦法？但是，總不能為了控制“二道販子”，火車(chē)就不開(kāi)了。那樣的話，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)要比治理“二道販子”付出的代價(jià)要大得多。因此，必須要對(duì)代價(jià)進(jìn)行衡量。

全球金融市場(chǎng)也存在類(lèi)似的情況，比如前幾年我們討論比較多的套利交易(Carry Trade)。當(dāng)時(shí)進(jìn)行套利交易的貨幣主要是日元，因?yàn)楫?dāng)時(shí)日元的利率很低，有很多套利交易的標(biāo)的是澳大利亞元和新西蘭元。那么，究竟是什么人在做呢？如果能夠抓住其中的大頭，或者說(shuō)是政府的政策存在什么問(wèn)題，那么自然有辦法加以解決。但是，后來(lái)人們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上是大量的日本家庭主婦在做這件事情，而要想制止家庭主婦做套利交易，難度非常大。因此，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，首先，最重要的是在宏觀經(jīng)濟(jì)上注意保持基本平衡，注意防范各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，該對(duì)沖的要對(duì)沖掉。其次，盡量防止投機(jī)性行為，減少通過(guò)套戥機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)財(cái)?shù)那?。但是，我們不可能完全杜絕套戥的機(jī)會(huì)。

因此，如果要綜合分析QE2政策對(duì)全球的影響，我們需要從多個(gè)角度進(jìn)行研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)提出了很多研究視角，我在這里補(bǔ)充幾個(gè)角度。可能講得不一定對(duì)，下一個(gè)階段還會(huì)花很大精力研究這個(gè)問(wèn)題，希望對(duì)大家有所啟發(fā)。如果講錯(cuò)了，請(qǐng)大家批評(píng)指正。

謝謝大家。

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