日前，美國(guó)次按問(wèn)題遠(yuǎn)涉重洋蔓延至中國(guó)內(nèi)地，多家投資銀行報(bào)告均指出內(nèi)地銀行持有的美國(guó)次按債券難逃損失。傳媒亦引述美國(guó)財(cái)政部的一份報(bào)告，稱中資銀行持有美國(guó)次按債券規(guī)模不小，就連評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾亦估計(jì)個(gè)別中資銀行的涉足不淺。

有關(guān)銀行對(duì)此作出了澄清，本文不打算在這方面多做糾纏，而是從媒體廣泛稱引的美國(guó)財(cái)政部報(bào)告的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估有關(guān)影響。

中國(guó)持美國(guó)債券安全

美國(guó)財(cái)政部對(duì)外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的情況一直有比較詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)，既有月度的流量/存量統(tǒng)計(jì)(滯后兩個(gè)月)，也有年度的調(diào)查(滯后一年)。媒體所引述的報(bào)告是在今年5月份發(fā)表的，是外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的調(diào)查，數(shù)據(jù)只反映到2006年6月之前的情況。

根據(jù)報(bào)告內(nèi)容，2006年6月底之前，中國(guó)共持有6989億美元的美國(guó)證券，其中股票僅有 38億美元，其余為債券，準(zhǔn)確地說(shuō)幾乎全部為長(zhǎng)債，短債只有172億美元，僅占持債券組合的2.5%。在中國(guó)持有的6779億美元的長(zhǎng)債組合當(dāng)中，國(guó)債、半官方機(jī)構(gòu)債券以及公司債券分別為3641億美元、2554億美元和585億美元，各占53.7%、37.7%和8.6%。這樣來(lái)看，中國(guó)持有的美國(guó)長(zhǎng)債多半是最安全的美國(guó)國(guó)債，其余的大部份是半官方機(jī)構(gòu)債券，風(fēng)險(xiǎn)最高的公司債券其比例不到一成。這樣的分布是頗為保守和安全的，如果比較外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的整體比例，最大的一項(xiàng)就是風(fēng)險(xiǎn)最高的美國(guó)股票，其比重為31.2%，其次為公司債券的26.0%，然后才到美國(guó)國(guó)債的22.2%和半官方機(jī)構(gòu)債券的12.7%。僅就長(zhǎng)債投資而言，外國(guó)投資者整體持有最多的也是風(fēng)險(xiǎn)最高的公司債券，比重為42.7%，其次才為國(guó)債的36.5%和半官方機(jī)構(gòu)債券的20.8%。這一比較顯示中國(guó)無(wú)論持有美國(guó)證券或是長(zhǎng)債都以安全和穩(wěn)健為主要出發(fā)點(diǎn)。

中國(guó)持有的3641億美元美國(guó)國(guó)債不但比重最高，而且次按危機(jī)不僅不會(huì)有負(fù)面影響，還因?yàn)樗琴Y金避難所的緣故，其價(jià)格近期大幅飆升，債券收益率急降，例如10年長(zhǎng)息從6月中旬的5.31厘急降至8月3日的4.73厘。那么，即便是中資銀行在次按債券上遭受損失，但如果它們持有的各類美債以美國(guó)國(guó)債為主的話，國(guó)債部分賬面的利潤(rùn)應(yīng)該可以抵消次按債券賬面的虧損。

如果進(jìn)一步細(xì)分，美國(guó)財(cái)政部又把半官方機(jī)構(gòu)債券和公司債券分為ABS(資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，asset-backed securitization)其它兩大類。在中國(guó)持有的2554億美元半官方機(jī)構(gòu)債券(Agency Debt)當(dāng)中，ABS及其它類分別為1075億美元和1479億美元，各占42.1%和57.9%。筆者認(rèn)為其它類別的1479億美元債券應(yīng)該基本上是一般所指的Agency Bonds(機(jī)構(gòu)債券)，亦即是Fannie Mae(聯(lián)邦住宅抵押貸款公司)和Freddie Mac(聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì))等美國(guó)半官方機(jī)構(gòu)為收購(gòu)按揭組合而發(fā)行的融資債券。這類債券類似中國(guó)政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券。由于背后有美國(guó)政府的暗示擔(dān)保，這類債券擁有與美國(guó)國(guó)債同樣的AAA評(píng)級(jí)，其安全性毋庸置疑。今年以來(lái)，其收益率走勢(shì)與美國(guó)國(guó)債甚為相似。近期美國(guó)國(guó)債成為資金避難所，這類Agency Bonds亦受追捧，因此相信這類債券投資同樣與次按無(wú)關(guān)，反過(guò)來(lái)還會(huì)受到因次按危機(jī)而從中獲益。

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