CPI數(shù)字背后

2007年08月18日 10:58南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)-21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道投票數(shù)： 頂一下  【大 中 小】

本報(bào)記者 馬娟 程?hào)|升 李新

實(shí)習(xí)生 陳偉

·策劃語(yǔ)·

2007年已然過(guò)半，中國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度不減。

流動(dòng)性過(guò)剩、升值預(yù)期、國(guó)際熱錢、貿(mào)易順差等問(wèn)題之外，6-7月份，物價(jià)上漲又成了公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)價(jià)格總水平在2005年上升1.8%、2006年上升1.5%的基礎(chǔ)上，今年以來(lái)出現(xiàn)顯著變化，居民消費(fèi)價(jià)格總水平出現(xiàn)較大幅度上漲，1-6月份平均上升3.2%，其中6月份同比上升4.4%，到7月份則上升了5.6%，已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問(wèn)題。

價(jià)格總水平上漲主要是由于食品和居住類價(jià)格上漲引起的。1-6月份食品類價(jià)格上升7.6%，影響價(jià)格總水平上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；居住類價(jià)格上升4%，影響價(jià)格總水平上升0.53個(gè)百分點(diǎn)。

這一輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，既有國(guó)際市場(chǎng)漲價(jià)的影響，也有成本增加的推動(dòng)；既有供求關(guān)系變化的影響，也有個(gè)別經(jīng)營(yíng)者不當(dāng)行為的推波助瀾。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在由偏熱走向過(guò)熱？CPI數(shù)字高漲的背后原因是什么？為什么資產(chǎn)價(jià)格上漲速度如此快速？為什么流動(dòng)性過(guò)剩依然未得到有效遏制？現(xiàn)實(shí)的中國(guó)又能從過(guò)去的亞洲危機(jī)中吸取怎樣的經(jīng)驗(yàn)？

本期，我們特別策劃“中國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度”專題。

·前言·

近兩個(gè)月來(lái)，肉蛋糧油的價(jià)格上漲，成了百姓居家過(guò)日子越來(lái)越關(guān)心的話題。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）總水平比去年同月上漲5.6%，創(chuàng)出1997年2月份以來(lái)的新高。

在各項(xiàng)數(shù)據(jù)中，食品價(jià)格上漲15.4%，非食品價(jià)格上漲0.9%。其中，肉禽及其制品價(jià)格上漲45.2%，鮮蛋價(jià)格上漲30.6%?？磥?lái)，7月CPI上漲的最主要原因，仍然是由于食品價(jià)格的拉動(dòng)。

5月，3.4%；6月，4.4%；7月，5.6%……

物價(jià)上漲的原因何在？5.6%究竟意味著什么？是否會(huì)從食品類蔓延到其他商品？是結(jié)構(gòu)性上漲，還是恢復(fù)性上漲？這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些影響？是否會(huì)出現(xiàn)全面通脹？全球普遍通脹的壓力下，中國(guó)能否獨(dú)善其身？

近日，本報(bào)誠(chéng)邀中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)政所所長(zhǎng)余永定、摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘和清華-布魯金斯中心主任、美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)資深研究員肖耿對(duì)上述問(wèn)題作出討論，以期對(duì)人們理解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)局勢(shì)有所助益。是為本期天下論衡。

1. 5.6%的涵義

《21世紀(jì)》：7月份的CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)達(dá)5.6%。您怎么看待這個(gè)數(shù)據(jù)？

余永定：CPI在歐洲，中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)是2%，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家所能容忍的通貨膨脹率在3%左右。在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)保持了3%的通貨膨脹率，穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期是決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，我們絕對(duì)不能丟掉來(lái)之不易的穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。一般來(lái)說(shuō)，面對(duì)2006年下半年以來(lái)不斷攀升的CPI，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策，應(yīng)該進(jìn)一步收緊。

肖耿：因?yàn)槭称吩贑PI中占很大比重，而7月份個(gè)別食品價(jià)格上漲非?？?，所以7月份的數(shù)據(jù)高是意料之中的。

但7月份CPI達(dá)5.6%，也可能反映了幾個(gè)更深層的情況。一方面是個(gè)別農(nóng)產(chǎn)品的供給短期內(nèi)出現(xiàn)了問(wèn)題，這可能是季節(jié)性的、突發(fā)性的，造成了食品價(jià)格突發(fā)性的增長(zhǎng)。另一方面，應(yīng)該看到也有可能反映結(jié)構(gòu)性的價(jià)格上漲，就是消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格由于預(yù)期到工資的上漲，而普遍上漲。

如果是工資上漲導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲，5.6%這個(gè)數(shù)字是很正常的，不可怕。但問(wèn)題在于如果當(dāng)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹達(dá)到5%的時(shí)候，銀行利率就必須跟著結(jié)構(gòu)性通脹的預(yù)期一起漲上去，如果不漲上去的話就會(huì)導(dǎo)致負(fù)利率，從而會(huì)刺激投資、刺激消費(fèi)，出現(xiàn)樓市、股市等資產(chǎn)泡沫，這將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格扭曲。

哈繼銘：我同意這個(gè)觀點(diǎn)。我認(rèn)為近期較高的CPI背后有許多暫時(shí)性的因素。而結(jié)構(gòu)性方面，食品上漲依然是推動(dòng)CPI同比增速明顯回升的主要原因，非食品保持穩(wěn)定。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，7月食品同比上漲15.4%，比6月高4.1個(gè)百分點(diǎn)，與之形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，非食品同比僅為0.9%，比6月同比1.0%放緩了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為，糧食價(jià)格上漲與我國(guó)耕地面積減少相關(guān)。我國(guó)政府目標(biāo)是確保耕地18億畝的底線不被突破，而耕地面積近年來(lái)逐年下降，已接近這一紅線。

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在大家比較關(guān)心的問(wèn)題，中國(guó)是否可能出現(xiàn)全面通脹？

余永定：為了把握未來(lái)的通貨膨脹形勢(shì)，我們有必要對(duì)CPI升到5.6%的涵義作進(jìn)一步的考察。首先，中國(guó)的CPI是整體CPI，而不是核心CPI，而西方國(guó)家中央銀行所關(guān)注的，作為貨幣政策目標(biāo)的CPI是核心CPI。整體CPI中包括了食品和燃料等容易發(fā)生隨機(jī)波動(dòng)的商品的價(jià)格。中央銀行難于根據(jù)這些價(jià)格的變化而采取調(diào)控措施。如果以核心CPI來(lái)衡量，由于中國(guó)的非食品價(jià)格的價(jià)格增長(zhǎng)幅度相當(dāng)?shù)停袊?guó)的通貨膨脹率應(yīng)該是比較低的。其次，中國(guó)的PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))在一段時(shí)間內(nèi)一直在回落，目前的同比年率僅為2.4%。PPI的回落有助于減輕CPI進(jìn)一步上升的壓力。再次，即便在當(dāng)前，在相當(dāng)大的范圍內(nèi)，產(chǎn)品的供大于求現(xiàn)象依然嚴(yán)重，汽車和其他許多耐用消費(fèi)品的價(jià)格仍然在下降。中國(guó)凈出口的迅速增長(zhǎng)在很大程度上反映了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供大于求的狀況（如鋼鐵的出口）。再次，2002-2003年以來(lái)，水、煤、電、油、運(yùn)等部門固定資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)，消除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的瓶頸。今后“短板效應(yīng)”造成物價(jià)上漲的可能性大大降低。最后，在過(guò)去數(shù)年中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ枪潭ㄙY產(chǎn)投資而不是消費(fèi)。與此同時(shí)，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率也有了比較明顯的提高。因而潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該比過(guò)去有了明顯的提高。這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了維持更高的增長(zhǎng)速度、而不導(dǎo)致通貨膨脹的能力。

“在今后一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)通貨膨脹形勢(shì)將繼續(xù)惡化，或中國(guó)政府對(duì)通貨膨脹已經(jīng)失去控制”，我以為，這些說(shuō)法是言過(guò)其實(shí)了。在目前，關(guān)鍵問(wèn)題還是我們的政策反應(yīng)是否正確。政府同居民和企業(yè)一起構(gòu)成經(jīng)濟(jì)生活中的三大參與者，政府并非消極的旁觀者。如果政府的政策措施到位，通脹形勢(shì)的惡化是完全能夠避免的。

目前討論是否是局部過(guò)熱、結(jié)構(gòu)性過(guò)熱等問(wèn)題沒有什么實(shí)際意義。自2003年以來(lái)，政府的政策方向一直是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。目前形勢(shì)下如有什么新變化，也應(yīng)該說(shuō)是量的變化、力度的變化，而不是質(zhì)的變化、方向的變化。我不認(rèn)為存在什么“新一輪緊縮調(diào)控”的問(wèn)題。我們手中還有許多政策工具和使用這些政策的空間，控制通貨膨脹，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是完全可以做到的。

哈繼銘：前瞻地看，中國(guó)通貨膨脹不會(huì)失控，也不會(huì)出現(xiàn)全面的通脹。

第一，2007年我國(guó)糧食有望增產(chǎn)，糧食價(jià)格大漲的可能性比較小。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心在7月2日做的預(yù)測(cè)，我國(guó)2007年主要糧食農(nóng)作物的播種面積比2006年上升0.2%；而產(chǎn)量合計(jì)增長(zhǎng)2.1%。按此推算，我國(guó)2007年糧食產(chǎn)量將超過(guò)5億噸。

第二，7月活豬玉米比價(jià)再創(chuàng)新高，農(nóng)民養(yǎng)豬不但可以彌補(bǔ)成本，還可以獲得較好的收益。雖然藍(lán)耳病對(duì)農(nóng)民養(yǎng)豬積極性有較大影響，但價(jià)格的進(jìn)一步攀升仍將大大刺激農(nóng)民養(yǎng)豬的積極性，進(jìn)而增加豬肉的供應(yīng)。

第三，非食品通脹難以大幅上揚(yáng)。非食品價(jià)格漲幅今年以來(lái)保持穩(wěn)定并且有所下降，PPI漲幅的放緩也預(yù)示著CPI中的非食品價(jià)格難以大幅上漲。

第四，我國(guó)的人口紅利將繼續(xù)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生一定抑制作用。中國(guó)自建國(guó)之后于1950-1970年間經(jīng)歷了生育高峰。嬰兒潮出生的一代人使得我國(guó)的撫養(yǎng)率在1980年以后較快下降。這同時(shí)意味著我國(guó)人口中勞動(dòng)效率最高的一個(gè)人群在整個(gè)人群以及整個(gè)工作群體中的比重也在不斷提高。這帶動(dòng)了整個(gè)工作群體效率的提高，進(jìn)而導(dǎo)致工作群體整體的單位勞動(dòng)成本的降低。也就是說(shuō)，盡管工資在漲，但是勞動(dòng)生產(chǎn)率增速更快。

第五，人民幣呈現(xiàn)加速升值的勢(shì)頭。一方面，這會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生一定的抑制作用，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生一定的刺激作用，兩者都會(huì)減弱總需求。另一方面，其他條件不變，這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口品價(jià)格下降。這兩個(gè)方面都會(huì)對(duì)CPI同比增速產(chǎn)生抑制作用。

肖耿：判斷是否是嚴(yán)重的通貨膨脹，要看價(jià)格上漲的原因在哪里。目前看來(lái)主要是食品的價(jià)格在上漲。但是如果食品價(jià)格長(zhǎng)期上漲的話，必然會(huì)帶動(dòng)工資上漲，那么就會(huì)有結(jié)構(gòu)性的普遍價(jià)格上漲。這種價(jià)格上漲在一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，像中國(guó)這樣以兩位數(shù)增速發(fā)展的國(guó)家，是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的，主要是由于勞動(dòng)生產(chǎn)率的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)的，并不是由于鈔票印得太多造成的。

在美國(guó)或歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，中央銀行的通貨膨脹率目標(biāo)通常是2%到3%，他們是不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮的，也就是說(shuō)，適度的通貨膨脹率在發(fā)達(dá)國(guó)家是很健康、很正常的。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹率絕對(duì)不應(yīng)該低于發(fā)達(dá)國(guó)家，因?yàn)樗鼈兊纳a(chǎn)率增長(zhǎng)往往高于發(fā)達(dá)國(guó)家。所以發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率是2%-3%的話，我們的通脹率應(yīng)該比這個(gè)數(shù)字高的，因?yàn)槲覀冞€有來(lái)自于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的通貨膨脹。結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹就是工資上漲推動(dòng)的通貨膨脹，就是發(fā)展中國(guó)家工人的工資，相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家工人的工資，一定會(huì)不斷上漲。

我覺得目前中國(guó)價(jià)格上漲的情況是比較復(fù)雜的，它并不是一種總需求超過(guò)總供給的結(jié)果。相反，實(shí)際上中國(guó)的總需求是不夠的，從中國(guó)存在相當(dāng)大的國(guó)際貿(mào)易順差這個(gè)事實(shí)來(lái)看，我們的總需求是低于總供給的。但是為什么會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高漲呢？我認(rèn)為主要的原因是中國(guó)的資本價(jià)格及個(gè)別產(chǎn)品及要素市場(chǎng)價(jià)格的扭曲。比如，在有通貨膨脹的情況下，利率沒有相應(yīng)地、及時(shí)地升上去，這導(dǎo)致利率很低甚至是負(fù)的，就刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，也會(huì)刺激一些消費(fèi)。但是這種扭曲的價(jià)格對(duì)消費(fèi)及投資的刺激并不能夠創(chuàng)造足夠的總需求來(lái)吸收過(guò)高的總供給。如果中國(guó)的總需求超過(guò)了總供給但沒有嚴(yán)重的價(jià)格扭曲，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性的工資上漲，及一個(gè)比較平穩(wěn)的、持續(xù)的、較低的通貨膨脹。但目前的情況是工資的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于食品、房?jī)r(jià)及股價(jià)的上漲。而利率及一些能源產(chǎn)品的價(jià)格由于政府價(jià)格管制也上升緩慢，導(dǎo)致消費(fèi)及投資方面的浪費(fèi)及供給不足。

我們現(xiàn)在面臨著一個(gè)非常難以理解的局面，一方面從外貿(mào)來(lái)看，我們的總需求是少于總供給的；但是從局部?jī)r(jià)格、通貨膨脹率看，又出現(xiàn)了一些好像是經(jīng)濟(jì)偏熱的現(xiàn)象，原因主要是在微觀上面有很多價(jià)格沒有理順，利率沒有理順、能源的價(jià)格沒有理順、原材料價(jià)格該漲的沒有漲。因?yàn)橛行﹥r(jià)格在通貨膨脹的時(shí)候是需要讓它漲上去的，比如說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，漲上去以后供給就會(huì)增加。供給增加后，價(jià)格又會(huì)回落，這就是市場(chǎng)的作用。

2. 資產(chǎn)投資預(yù)期增加

《21世紀(jì)》：在2005年的時(shí)候，中國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論，經(jīng)濟(jì)是通脹的壓力大還是通縮的壓力大？到今天，是不是中國(guó)已經(jīng)完全走出了通貨緊縮，進(jìn)入到通脹的階段？

肖耿：我認(rèn)為中國(guó)并沒有進(jìn)入到一個(gè)總需求超過(guò)總供給的通脹階段。中國(guó)會(huì)有一個(gè)由于生產(chǎn)率不斷增長(zhǎng)而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性的工資及價(jià)格上漲的過(guò)程，但中國(guó)目前面臨最大的問(wèn)題還是就業(yè)問(wèn)題，本質(zhì)上這還是通縮的問(wèn)題，還是總供給大于總需求的問(wèn)題。我們有很多的供給能力，還有剩余的資本及剩余的勞動(dòng)力，它們還沒有被完全吸收，還沒有被有效率的使用，這是最大的挑戰(zhàn)。

從本質(zhì)上看，這是微觀效率的問(wèn)題。因?yàn)閷?shí)際利率太低，工資太低，環(huán)保監(jiān)管不力，能源價(jià)格偏低，鼓勵(lì)了一些低回報(bào)、高社會(huì)成本的項(xiàng)目，擠壓了高回報(bào)、高社會(huì)收益的項(xiàng)目。

比如說(shuō)，一些地區(qū)為了創(chuàng)造本地就業(yè)，不顧環(huán)境污染及高能耗，鼓勵(lì)一批技術(shù)落后，低利潤(rùn)、低工資的企業(yè)。由于成本是扭曲的，很多社會(huì)成本沒有考慮進(jìn)去，這些企業(yè)的出現(xiàn)導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)并可能擠壓一些高技術(shù)、高工資、環(huán)保、低能耗企業(yè)。那些沒有效率的項(xiàng)目紛紛上馬，一些有效率的大項(xiàng)目卻很容易被宏觀調(diào)控給卡住了。市場(chǎng)扭曲后就會(huì)出現(xiàn)很多不平衡。我們目前遇到的宏觀偏熱實(shí)際上是一種不平衡，一些人在股票市場(chǎng)一下賺很多錢，而很多工人的工資偏低。一些地方很熱，一些地方又很冷。

《21世紀(jì)》：從全球范圍來(lái)看，通脹并非僅在中國(guó)發(fā)生。美國(guó)包括亞洲各國(guó)都面臨著同樣的壓力。那么您認(rèn)為這種全球性通脹的原因是什么？中國(guó)在其中受怎樣的影響？

肖耿：全球性通脹的主要原因是美國(guó)科技股泡沫后印的鈔票過(guò)多，加上戰(zhàn)爭(zhēng)造成的雙赤字，就導(dǎo)致全球都有通脹的壓力。在這種情況下，中國(guó)也不可避免的有流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題。但是如果別國(guó)通脹而中國(guó)不通脹的話，就麻煩了，人民幣就必須非常迅速的升值，這就造成另一個(gè)大問(wèn)題。所以中國(guó)要隨大流，別的國(guó)家都在通脹怎么可能自己不通脹呢？當(dāng)然通脹有通脹的問(wèn)題，我們有相應(yīng)的辦法來(lái)對(duì)付，如加工資及將存款、退休工人的工資及福利與通脹掛鉤等。

哈繼銘：有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)勞動(dòng)力成本上升，通脹高企，中國(guó)國(guó)內(nèi)成本壓力正輸導(dǎo)至世界其他區(qū)域，中國(guó)廉價(jià)產(chǎn)品幫助世界抵御通脹的歷史即將過(guò)去。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)出口產(chǎn)品漲價(jià)，純粹是由于人民幣升值造成的，中國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本并未上升，中國(guó)出口產(chǎn)品顯示漲價(jià)乃是人民幣對(duì)美元不斷升值的結(jié)果。以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)出口產(chǎn)品并未漲價(jià)。

美國(guó)不斷要求中國(guó)加快人民幣升值步伐，但到頭來(lái)可能必須面對(duì)進(jìn)口的中國(guó)商品漲價(jià)的后果。   我們認(rèn)為，以上兩種觀點(diǎn)都有失偏頗。前者無(wú)視這些進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)均以美元計(jì)價(jià)的事實(shí)，刻意忽略人民幣升值因素，得出了錯(cuò)誤結(jié)論；但后者僅僅以人民幣計(jì)算的中國(guó)產(chǎn)品并未漲價(jià)，就認(rèn)為人民幣升值是出口漲價(jià)的唯一原因，一口咬定中國(guó)不存在成本壓力，這種研究方法亦過(guò)于粗糙，一旦未來(lái)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，便很可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

中國(guó)出口商品漲價(jià)，既可能反映了人民幣升值的因素，也可能部分源于中國(guó)國(guó)內(nèi)成本的上升。鑒于中國(guó)所從事的加工貿(mào)易中，出口品的一部分價(jià)值（其原料和半成品）來(lái)自于境外，另一部分價(jià)值則來(lái)自于國(guó)內(nèi)加工增加的附加值；前者的價(jià)格不會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀淖儯瑑H有后者價(jià)格隨著人民幣升值而上升。因此人民幣升值不必完全傳導(dǎo)至出口價(jià)格中去，如果國(guó)內(nèi)成本沒有上升，出口價(jià)格以美元計(jì)算的上漲幅度應(yīng)該低于人民幣對(duì)美元升值幅度。如果出口價(jià)格上漲幅度超過(guò)人民幣升值幅度的一定比重時(shí)，我們才有理由懷疑其中反映了國(guó)內(nèi)成本壓力上升。

《21世紀(jì)》：目前的通脹壓力與人民幣升值、股市樓市高漲有怎樣的關(guān)系？

哈繼銘：我認(rèn)為，當(dāng)前的高通脹預(yù)期會(huì)進(jìn)一步推升股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。原因包括以下幾方面。

首先，通脹預(yù)期降低民眾心中的實(shí)際利率，甚至進(jìn)入負(fù)區(qū)間，因此傾向于持有包括房屋、股票在內(nèi)的資產(chǎn)以謀求財(cái)產(chǎn)保值。

其次，在通脹預(yù)期下，中下游行業(yè)可以順勢(shì)提價(jià)（事實(shí)上，我們已觀察到近期包括機(jī)械類和食品類的中下游行業(yè)價(jià)格有所改善），這使得中下游的利潤(rùn)得到改善，這也為股價(jià)上漲提供了更為廣泛的利潤(rùn)支撐。

為保證農(nóng)產(chǎn)品的供給，將來(lái)政府對(duì)于土地的供給控制將更加嚴(yán)格，確保耕地不受占用。因此土地的稀缺性將更加顯著，房地產(chǎn)價(jià)格膨脹空間更大。

當(dāng)前高通脹預(yù)期不會(huì)增加消費(fèi)者的實(shí)際消費(fèi)需求，而將增加對(duì)資產(chǎn)的投資。當(dāng)前通脹主要集中在食品領(lǐng)域，而食品作為必需品，其消費(fèi)需求彈性很低，這是人體自然條件所決定的。因此社會(huì)消費(fèi)很難被通脹預(yù)期所刺激。在這種情況下，工資上漲壓力即使明顯出現(xiàn)，消費(fèi)者得到的收入增長(zhǎng)的很大一部分也不會(huì)用于消費(fèi)，而更多的會(huì)以增加儲(chǔ)蓄的形式投向資產(chǎn)。

3. 維持低通脹的決心和手段

《21世紀(jì)》：央行也提出，面對(duì)這種漲價(jià)的壓力，增加中低收入階層的收入，以抵御價(jià)格上漲的壓力，您認(rèn)為通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)然后促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是否樂(lè)觀？

肖耿：這個(gè)說(shuō)法是對(duì)的，但問(wèn)題是如果利率不提高，價(jià)格不放開的話，比如說(shuō)能源的價(jià)格、某些原材料的價(jià)格不放開，那么供給就沒有效率，也很難跟上去，這樣漲價(jià)的壓力還會(huì)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)也無(wú)法升級(jí)。

余永定：關(guān)鍵問(wèn)題是，在通貨膨脹過(guò)程中，首先受損害的是低收入階層。豬肉和糧食價(jià)格的上漲對(duì)高收入階層可能無(wú)足輕重。但對(duì)于低收入階層會(huì)影響較大。嚴(yán)重的通貨膨脹將加劇收入分配不平等和貧富不均。關(guān)于本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因和未來(lái)走勢(shì)，有關(guān)部門已經(jīng)作了詳盡說(shuō)明。本人不是這方面的專家，沒有資格做更多的評(píng)論。關(guān)鍵問(wèn)題是，不要讓農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，向其他產(chǎn)品進(jìn)一步傳遞，不要因此而造成通貨膨脹惡化的預(yù)期。

《21世紀(jì)》：在這樣的通脹壓力之下，應(yīng)該運(yùn)用怎樣的政策手段？央行是否會(huì)像前兩次通脹一樣多次加息？

余永定：如何避免通貨膨脹惡化呢？首先，必須明確，通貨膨脹是指物價(jià)的普遍持續(xù)上漲。單獨(dú)一個(gè)或數(shù)個(gè)產(chǎn)品價(jià)格的上漲并不是通貨膨脹。通貨膨脹是個(gè)宏觀問(wèn)題不是微觀問(wèn)題。產(chǎn)品價(jià)格的一次性上漲，哪怕是產(chǎn)品的普遍的一次性上漲也不是通貨膨脹（盡管物價(jià)水平提高了，漲完之后，通貨膨脹率就變成了零）。因而，解決豬肉和糧食價(jià)格上漲速度過(guò)快之類問(wèn)題，一般情況下，不在宏觀經(jīng)濟(jì)政策范圍之內(nèi)，除非這種上漲導(dǎo)致了物價(jià)的普遍持續(xù)上漲。個(gè)別產(chǎn)品價(jià)格上漲不是不值得關(guān)注，而是這些問(wèn)題應(yīng)該首先交由市場(chǎng)自行解決，如果市場(chǎng)失靈，則政府應(yīng)該介入。政府可以提供補(bǔ)貼、信貸、技術(shù)支持、稅收優(yōu)惠等等。如果個(gè)別產(chǎn)品價(jià)格的上升導(dǎo)致CPI的明顯上升，則應(yīng)該使用宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)控制CPI的上升。但是，這種控制不應(yīng)該也不可能直接針對(duì)個(gè)別產(chǎn)品。宏觀經(jīng)濟(jì)政策只能針對(duì)總需求、投資和消費(fèi)這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。宏觀控制是控制水流的總開關(guān)，水向何處流則不是總開關(guān)的事情。

其次，物價(jià)水平的一次性上升不足慮，物價(jià)水平的持續(xù)上升也不足慮，令人擔(dān)憂的僅僅是物價(jià)水平的加速上升。如果不是供應(yīng)條件或需求條件處于持續(xù)變化之中（如石油價(jià)格持續(xù)上漲）物價(jià)指數(shù)的上漲應(yīng)該是一次性的，或者物價(jià)指數(shù)上漲速度是穩(wěn)定的（加速度為零）。總需求的增長(zhǎng)速度之所以會(huì)持續(xù)高于總供給的增長(zhǎng)速度的重要原因是通貨膨脹預(yù)期。例如，由于預(yù)期通貨膨脹率會(huì)進(jìn)一步提高，工資收入者就會(huì)要求提高工資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的工資成本就會(huì)相應(yīng)提高。而工資成本的提高又會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步提高。如果公眾預(yù)期在下一季度CPI將超過(guò)5.6%，居民、企業(yè)的政府部門都會(huì)相應(yīng)調(diào)整自己的行為，以避免通貨膨脹可能給自己帶來(lái)的損失。這種行為的變化必然導(dǎo)致過(guò)度需求缺口的擴(kuò)大，從而導(dǎo)致通貨膨脹率超過(guò)5.6%。因而，防止通貨膨脹率上升預(yù)期的形成，是防止通貨膨脹惡化的關(guān)鍵因素。中央銀行必須用貨幣政策向公眾表明自己維持低通貨膨脹率的決心。

此外，我們也應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前CPI上漲是由多方面原因造成的，有一些問(wèn)題不是可以通過(guò)貨幣政策解決的。例如，如果供不應(yīng)求缺口是由于供給方原因造成的，信貸緊縮有可能導(dǎo)致供給的進(jìn)一步減少，從而導(dǎo)致通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。應(yīng)該采取一攬子的措施。貨幣政策的進(jìn)一步緊縮應(yīng)該是適度的，應(yīng)該依然采取漸進(jìn)的方式，緊縮的力度可以適度加強(qiáng)一些。加快匯率的升值步伐也是一個(gè)選擇。

哈繼銘：根據(jù)近期發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及解讀央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們認(rèn)為近期內(nèi)央行有可能加息，但是不該也不會(huì)大幅加息。中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)一直偏熱，主要是我國(guó)許多要素價(jià)格嚴(yán)重偏低，而且節(jié)能減排任重道遠(yuǎn)，利率政策不是金手指，不應(yīng)該也不可能獨(dú)立承擔(dān)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)或資產(chǎn)價(jià)格的重任。

即便近期加息，無(wú)論是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資產(chǎn)價(jià)格影響均非常有限。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，有效抑制投資單靠加息是不夠的。首先，信貸資金在企業(yè)投資資金來(lái)源中的相對(duì)重要性下降，因此溫和的加息幅度對(duì)企業(yè)資金成本影響很小。第二，今年以來(lái)貨幣政策已經(jīng)適度偏緊：央行多次提高存款準(zhǔn)備金率和利率水平，發(fā)行央票對(duì)沖流動(dòng)性，通過(guò)窗口指導(dǎo)控制銀行貸款。但經(jīng)濟(jì)依然偏熱，投資依然過(guò)快，顯示這一現(xiàn)象背后有深層次原因，貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥。中國(guó)投資增長(zhǎng)過(guò)快，根本原因在于中國(guó)投資回報(bào)率遠(yuǎn)高于資金成本，而且這一差距在近幾年來(lái)持續(xù)擴(kuò)大，溫和加息無(wú)法改變這一現(xiàn)象。造成中國(guó)投資回報(bào)率高的原因除了低利率外，更深層次的因素則是中國(guó)被扭曲的部分要素價(jià)格，包括低廉的勞動(dòng)力，低估的匯率，資源價(jià)格、能源價(jià)格被人為壓低，以及企業(yè)環(huán)境污染成本低等因素。要治理國(guó)內(nèi)投資過(guò)快、經(jīng)濟(jì)偏熱問(wèn)題，必須從系統(tǒng)的改革糾正這些要素的價(jià)格著手，并有效推進(jìn)節(jié)能減排重任。如果其他改革未落到實(shí)處，而僅僅依靠提高利率這“一指禪”，難以承擔(dān)調(diào)整經(jīng)濟(jì)偏熱的重?fù)?dān)。

對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格來(lái)說(shuō)，小幅加息也不會(huì)改變投資者的行為模式。實(shí)際存款利率“越來(lái)越負(fù)”，遠(yuǎn)遜于資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來(lái)的回報(bào)。盡管一再加息，使得名義利率上升，但今年到目前為止的CPI上升幅度遠(yuǎn)高于利率的上升，實(shí)際存款利率相比去年不僅沒有上升，反而下降至負(fù)區(qū)間。作為對(duì)比，近期資產(chǎn)價(jià)格，包括房?jī)r(jià)與股價(jià)的漲幅均較大，民眾對(duì)于資產(chǎn)的追逐依然會(huì)大于銀行存款。即便進(jìn)一步加息使得名義利率與CPI相當(dāng)，使得實(shí)際利率為零，對(duì)于抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫依然沒有明顯作用。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲后的回調(diào)通常是由連續(xù)大幅提高利率導(dǎo)致。若只是將利率提至與通脹相當(dāng)水平，難以扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)價(jià)格升勢(shì)。此外，熱錢涌入追逐中國(guó)投資高回報(bào)率的趨勢(shì)不減。前期人民幣升值幅度較小且外貿(mào)順差大幅增長(zhǎng)推高人民幣今后升值預(yù)期，使得熱錢的資金成本更為低廉（熱錢資金成本等于國(guó)外利率減去人民幣升值幅度）。我們之前的研究發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中不能由FDI和貿(mào)易順差所揭示的部分比重越來(lái)越大，這部分反映了熱錢涌入加劇。如果美國(guó)減息和人民幣加速升值預(yù)期增強(qiáng)，中國(guó)資本項(xiàng)下資金流入壓力也將隨之增大。

總之，我們認(rèn)為利率政策不可能獨(dú)立承擔(dān)宏觀調(diào)控的重任。即便近期小幅加息，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格的影響有限。

肖耿：我覺得應(yīng)該繼續(xù)加息。當(dāng)然還有人民幣升值。宏觀調(diào)控的手段很多，但我覺得最重要的是要讓市場(chǎng)發(fā)揮作用，就是不能對(duì)價(jià)格管制太多。有些價(jià)格是需要漲上去的，漲上去以后市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)力量把它再打下來(lái)，要對(duì)市場(chǎng)有足夠的信心。

 

編輯： 廖書敏

新聞隨身，手中掌握

[評(píng)論] [論壇] [寫博客] [我來(lái)糾錯(cuò)] [好友分享]

Google提供的廣告