2009年12月01日 11:06鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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向松祚 華中科技大學教授

迪拜債務(wù)危機震驚世界！

盡管多國政要和金融權(quán)威人士反復發(fā)表定心講話，宣稱迪拜危機絕不會是另一次的雷曼危機，然而，全球股市和所有資產(chǎn)市場皆大幅下挫，風險和不確定性再次籠罩全球金融市場。

是的，與雷曼相比，迪拜債務(wù)危機確實是小巫見大巫。不過，金融市場最大的麻煩是預期和信心的不確定性和不穩(wěn)定性。我經(jīng)常舉一個例子，以說明人類行為規(guī)律與自然規(guī)律之基本區(qū)別：即使全球65億人民皆希望明早太陽從西邊升起，太陽也絕不會屈從人愿，將照樣從東邊光芒四射，然而，假若全球投資者皆預期明天股市下跌并據(jù)此采取行動(拋售)，明日股市必跌無疑。

迪拜危機最可能的后果，乃是全球投資者可能開始高度重視新型市場國家的資產(chǎn)泡沫風險，甚至開始大規(guī)模拋售資產(chǎn)、逃離新興市場。最近一周市場趨勢表明：新興市場國家總體面臨著市場價值重估之風險，股市和房地產(chǎn)市場可能就此進入向下調(diào)整時期。

天下沒有新鮮事。迪拜神話和拉美債務(wù)危機、1997年亞洲金融危機以及數(shù)之不盡的其他金融危機，異曲而同工：皆是大規(guī)模舉借外債、擴張貨幣和信用、貨幣和信用大規(guī)模流入房地產(chǎn)市場和股市。泡沫不斷膨脹時期，人人雀躍，皆大歡喜，資金或信用滾滾不絕，資產(chǎn)價格飆升一浪高過一浪，虛擬財富與日俱增。不幸的是：價格不會上天，泡沫總要破滅。一旦價格急泄，投資收益付之東流，還債資金來源枯竭，要么賴債不還，要么延期償債或債務(wù)重組(迪拜屬于后者)。

警報其實一直在響。迪拜危機再次提醒我們：金融危機2.0隨時可能發(fā)生！類似迪拜的故事有可能隨時上演！因為過去一年來，全球肆意無度的貨幣信用擴張已經(jīng)制造了新的資產(chǎn)泡沫。

世界銀行11月4日警告：東亞各國需要盡快遏制資產(chǎn)泡沫，以防止整體經(jīng)濟未來出現(xiàn)嚴重通貨膨脹。世行認為：整個東亞地區(qū)股市和樓市的快速上漲(尤其是中國內(nèi)地、香港和新加坡)，正日益加劇人們對資產(chǎn)價格泡沫的擔憂和通貨膨脹預期。同一天，美聯(lián)儲貨幣政策會議公報首次談到通脹預期，顯示美聯(lián)儲盡管繼續(xù)維持零利率政策不變，通脹預期卻已經(jīng)成為美聯(lián)儲不得不高度重視之風險。一周前(10月31日)，中國人民銀行形勢分析報告肯定居民通脹預期持續(xù)強化，國務(wù)院常務(wù)會議亦首次強調(diào)要管理通脹預期。

上述事實表明：東西方貨幣政策面臨前所未有重大考驗。舉世遭遇之困境驚人一致。一方面全球經(jīng)濟復蘇依然虛弱，充滿不確定性，一方面資產(chǎn)價格泡沫來勢洶洶，通脹預期持續(xù)惡化。是加息還是減息？是寬松還是收縮？舉棋不定，左右為難。加息或緊縮可能讓剛剛有點兒苗頭的經(jīng)濟復蘇付之東流，寬松或放任必將加劇資產(chǎn)價格泡沫和通脹預期，甚至有可能迅速演變成下一次金融危機。

此種擔憂絕非個人之臆想。最新一期美國《外交》雜志頭版發(fā)表華盛頓彼特森國際經(jīng)濟研究所所長伯格斯坦的文章《美元和赤字：華盛頓如何防止危機重演？》，強烈呼吁美國政府下決心解決財政赤字、國際收支赤字和貿(mào)易赤字問題，假若美國不立即改弦易轍，現(xiàn)行的貨幣政策和財政政策必將導致金融危機迅速重演。有名的貨幣理論大師John B.Taylor(泰勒準則--Taylor Rule--發(fā)明人)今年五月發(fā)表重要文章《政府之政策和干預如何制造、延長和惡化了金融危機》，以詳盡事實，令人信服地證明美聯(lián)儲之定量寬松貨幣政策(包括之前的持續(xù)減息)才是全球金融危機惡化之根本原因。泰勒的實證結(jié)論非常簡單：美聯(lián)儲對金融危機的診斷錯了，看錯了病，吃錯了藥。美國和全球金融體系之根本問題是“對手風險”(Counterparty Risk)，不是“流動性不足或流動性風險”(Liquidity Risk)。定量寬松貨幣政策解決不了對手風險或合約風險問題，反而給下一次金融危機埋下禍根。泰勒與張五?？芍^英雄所見略同。去年初，張五常指出美國金融危機之病根是金融合約風險急劇放大，他發(fā)明一個新術(shù)語，叫“金融浮沙指數(shù)”，美國金融浮沙指數(shù)早達天文數(shù)字，不轟然垮臺天理不容。須知張五常的金融浮沙指數(shù)與“杠桿比例”并非一回事。

最大的麻煩當然是大宗商品價格和資產(chǎn)價格暴漲。今年5月，筆者曾經(jīng)發(fā)表長文《全球經(jīng)濟分析》，開篇就明確寫道：“我對當前全球經(jīng)濟形勢(包括中國的總體經(jīng)濟形勢)，有一個最基本的判斷：那就是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟已經(jīng)嚴重背離。虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟(實體經(jīng)濟)之背離，是過去四十年(1971年布雷頓森林體系崩潰、浮動匯率泛濫以來)人類經(jīng)濟體系最重大的特征。2008年全球金融危機爆發(fā)之后，各國近乎瘋狂的財政刺激和貨幣信用擴張政策，再一次造成虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟之嚴重背離，虛擬經(jīng)濟泡沫已經(jīng)非常嚴重?！比虼笞谏唐穬r格最低漲幅也超過50%。從年初算起，石油價格漲幅超過120%，黃金、白銀、銅、玉米等價格漲幅均創(chuàng)同期歷史之最。

我國虛擬經(jīng)濟泡沫早已進入“非理性繁榮”，世行之警告絕非空穴來風。以房地產(chǎn)市場為例，資產(chǎn)泡沫膨脹之快令人瞠目結(jié)舌。深圳是新一輪房地產(chǎn)泡沫的領(lǐng)跑者。今年9月底，深圳新房成交均價達到創(chuàng)紀錄的20940元/平方米，較深圳官方公布的2月份10770元/平方米之低點，上漲94%，7個月內(nèi)房價幾近翻番。北京、上海、南寧、長春等一些大中城市不甘落后，房價同樣連創(chuàng)新高。人大財經(jīng)委主要領(lǐng)導帶隊全國調(diào)研，結(jié)論是中國一線城市房地產(chǎn)泡沫問題相當嚴重。股市自然不甘落后，今年主板市場漲幅超過70%，創(chuàng)業(yè)板之瘋狂爆炒“當今世界殊”。

這一切如何成為可能？市場人士無人不曉，那就是信貸資金之瘋狂擴張，且85%以上的信用資金流入政府項目、國有壟斷企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府融資平臺和股票市場。尤其是許多國有大企業(yè)下屬的地產(chǎn)公司，憑借廉價的信貸資金，不計成本狂熱購地，不斷推高地價和房價，憑空制造了新一輪房地產(chǎn)的驚天泡沫。泡沫總會破滅，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。貨幣和信用之擴張，總是伴隨著資產(chǎn)價格泡沫、通貨膨脹、金融危機和經(jīng)濟劇烈波動，此乃經(jīng)濟學長期實證研究之基本結(jié)論。當然，不用什么復雜的經(jīng)濟分析，舉世大規(guī)模財政擴張和信用擴張，滔滔不絕的貨幣信用洪水，不斷地注入小小寰球，后果將會如何，普通老百姓都十分清楚。

即使未來僥幸不出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破滅之金融海嘯(可能性極小)，無所顧忌的貨幣信用擴張其實總會創(chuàng)造嚴重的經(jīng)濟和社會問題，那就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和收入分配失衡必將進一步惡化。人類經(jīng)濟體系演變到今天，尤其是人類貨幣信用體系演變到今天，成就了一個異常奇怪的經(jīng)濟金融貨幣體系，那就是三個“兩極分化”相互加強的貨幣、金融和經(jīng)濟體系。第一是“貨幣信用分配的兩極分化”。從全球看，貨幣信用主要集中于少數(shù)發(fā)達國家，尤其是美國可以無限度創(chuàng)造貨幣信用來分配(或掠奪)全球資源和財富；從各國看，貨幣信用主要集中于少數(shù)大企業(yè)和富裕階層，中小企業(yè)和普羅大眾極難獲得信用。第二是“真實收入分配的兩極分化”。第三是“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的兩極分化”。

“貨幣信用分配的兩極分化”制造和加劇“真實收入分配的兩極分化”，制造和加劇“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的嚴重背離和兩極分化”，三者互為循環(huán)，彼此加強。易言之，少數(shù)富裕階層人士、大金融機構(gòu)、大企業(yè)獲得信貸資源的絕大部分，他們決定了投機性需求和虛擬經(jīng)濟；占人口95%的低收入階層或普羅大眾極難獲得信用，但實體經(jīng)濟之需求卻主要由他們決定。貨幣信用擴張和財政赤字擴張啟動的不是真實需求，而是投機性需求，全球如是，各國大體亦如是?！叭灰惑w”的兩極分化體系乃是當今整個人類貨幣、金融和經(jīng)濟體系最根本的制度缺陷，是金融危機頻繁爆發(fā)的根本原因，是財政赤字擴張和貨幣信用擴張無法迅速啟動實體經(jīng)濟復蘇的終極原因。

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