2010年03月23日 02:13第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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劉東亮

近期海外要求人民幣升值的政治壓力喧囂塵上，美國(guó)國(guó)會(huì)議員甚至聯(lián)名要求國(guó)會(huì)施壓，如果人民幣不升值將征收反補(bǔ)貼稅(這相當(dāng)于人民幣變相升值)。由于全球和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，人民幣重新升值，將沒(méi)有一方會(huì)獲得益處，而對(duì)中國(guó)的傷害將更為直接。

避免重蹈日本覆轍

中國(guó)對(duì)出口的依賴程度毋庸置疑，近幾年中國(guó)出口總額幾乎占到了GDP的30%(2009年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響略低，為24%)，這一比例不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于多數(shù)新興市場(chǎng)。而中國(guó)龐大的投資中，又有很多支出尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是圍繞著出口進(jìn)行的。因此，一旦人民幣再度大幅升值——比如恢復(fù)2005~2008年間的升值速度——將影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局，這一點(diǎn)在2008~2009年間已經(jīng)令投資者深有體會(huì)。

在經(jīng)歷了前幾年人民幣大幅升值、激烈的海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及生產(chǎn)成本上升后，中國(guó)出口企業(yè)的利潤(rùn)率——盡管很難獲得權(quán)威的調(diào)查數(shù)字——相信已經(jīng)大幅下滑，尤其是那些低附加值的勞動(dòng)密集型企業(yè)。若人民幣重啟升值，除了一部分企業(yè)破產(chǎn)外，還會(huì)促使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這將與國(guó)內(nèi)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的新增產(chǎn)能相重合，進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩局面，迫使下游企業(yè)通過(guò)降價(jià)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，這一點(diǎn)在2010年初已經(jīng)得到體現(xiàn)——部分沿海地區(qū)的出口企業(yè)通過(guò)降價(jià)來(lái)?yè)寠Z海外訂單，因海外市場(chǎng)也面臨產(chǎn)能過(guò)剩的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

此時(shí)，人民幣升值伴隨著產(chǎn)能過(guò)剩加劇，將帶來(lái)以下幾個(gè)方面的影響，一是下游廠商提價(jià)空間有限，導(dǎo)致CPI漲幅受限，難以出現(xiàn)高通脹的局面；二是人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下跌，進(jìn)一步削弱物價(jià)上升的壓力；三是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存上升，企業(yè)周轉(zhuǎn)效率下降，貨幣流通速度下降；四是隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，壞賬增加，銀行將收縮信用，導(dǎo)致貨幣退出流通，滯留在銀行體系內(nèi)；五是升值后可能引發(fā)熱錢(qián)獲利平倉(cāng)，返回境外，從而進(jìn)一步抽緊中國(guó)的流動(dòng)性。

以上幾點(diǎn)綜合起來(lái)，極易導(dǎo)致出現(xiàn)通貨緊縮的局面。實(shí)際上，這一先例已經(jīng)在日本發(fā)生過(guò)，上世紀(jì)80年代中期的日本經(jīng)濟(jì)與當(dāng)今中國(guó)極為相似，1985年簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后，日元大幅升值，同期日本CPI漲幅自3%掉頭向下，1986年底即陷入第一次通縮，此后雖有反復(fù)，但日本CPI一直保持著整體向下的趨勢(shì)，90年代資本市場(chǎng)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)十余年的通縮，至今仍未完全擺脫其困擾。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)未到時(shí)機(jī)

有人認(rèn)為人民幣升值有利于加速沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但筆者以為這是一種副作用很大的休克療法，產(chǎn)業(yè)升級(jí)必須以新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入為前提，但目前尚未見(jiàn)到歐美國(guó)家誕生新產(chǎn)業(yè)革命的可能性(以上世紀(jì)90年代美國(guó)新經(jīng)濟(jì)為代表)，若用外力強(qiáng)迫國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或關(guān)閉，可能會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)空洞化的嚴(yán)重后果。

因此，人民幣升值將有牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需尚未明顯啟動(dòng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)前景不明的情況下，一定要慎之又慎。即便升值，也應(yīng)考慮將升值幅度控制在每年2%以內(nèi)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)企業(yè)留出相對(duì)寬松的應(yīng)對(duì)空間。

(作者為招商銀行總行資金交易部高級(jí)分析師)

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