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報(bào)告名稱：電力行業(yè)2009年報(bào)及10年1季報(bào)綜述-業(yè)績(jī)回升，壓力各現(xiàn)

世紀(jì)證券研究人員：顧靜

報(bào)告類型：行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期：2010-5-6

所屬行業(yè)：電力行業(yè)

內(nèi)容摘要：

•業(yè)績(jī)整體回升，火電顯著。從wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2009年，電力行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3489.29億元，同比增長(zhǎng)13.73%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤219.93億元，同比增長(zhǎng)721.24%；平均毛利率為19.78%，同比上升了4.71個(gè)百分點(diǎn)；平均凈利率為5.12%，同比上升了6.02個(gè)百分點(diǎn)，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為7.06%，同比上升9.91個(gè)百分點(diǎn)；分板塊看，火電公司業(yè)績(jī)回升顯著。受益于煤炭?jī)r(jià)格的下降，2009年，火電板塊上市公司平均毛利率為14.68%，同比增長(zhǎng)9.22個(gè)百分點(diǎn)，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為7.97%，同比增長(zhǎng)13.69個(gè)百分點(diǎn)；受來水偏枯影響，水電板塊上市公司平均毛利率為31.72%，同比下降5.22個(gè)百分點(diǎn)。

•水火壓力各現(xiàn)。 從季度來看，火電業(yè)績(jī)升中有降，煤價(jià)上漲壓力重現(xiàn)。2009年3季度，受益于用電需求回升及煤炭?jī)r(jià)格下降，火電板塊平均毛利率繼08年3季度低谷(2.37%)已回升至16.24%，但受累于煤炭?jī)r(jià)格上漲，4季度，毛利率環(huán)比下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，2010年1季度環(huán)比下降2.22個(gè)百分點(diǎn)?？鄢墙?jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率亦從08年3季度低谷(-2.98%)回升至09年3季度高點(diǎn)(3.18%)后下滑至10年1季度為1.31%；水電業(yè)績(jī)受累于來水偏枯。自09年8月以來，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，09年3季度平均毛利率為37.39%，同比下降約4個(gè)百分點(diǎn)，09年4季度平均毛利率為24.85%，同比降幅擴(kuò)大至約7.5個(gè)百分點(diǎn)，10年1季度平均毛利率為17.39%，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，為10.25個(gè)百分點(diǎn)。

•投資策略。從上市公司業(yè)績(jī)來看，2009年，東部火電公司盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，2010年1季度，受煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲，約70%火電上市公司毛利率出現(xiàn)下滑，受來水量影響，水電上市公司毛利率仍同比下下滑。我們認(rèn)為2009年業(yè)績(jī)恢復(fù)較好，2010年1季度仍保持增長(zhǎng)，估值相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的火電公司值得關(guān)注，如內(nèi)蒙華電(600863)、深圳能源(000027)，分別給予“買入”、“增持”評(píng)級(jí)。

•風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期；用電需求增長(zhǎng)情況低于預(yù)期。

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