2010年11月07日 11:18理財(cái)周刊【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

提要：如果說全球的流動(dòng)性泛濫時(shí)股市上漲的外在因素，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是支撐股市向上的內(nèi)在因素，資金是股市上漲的推動(dòng)力，那么上市公司業(yè)績(jī)就是股市上漲的基石。

上市公司業(yè)績(jī)向好

9月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在幾度下探之后企穩(wěn)回升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑態(tài)勢(shì)已經(jīng)

結(jié)束，投資者對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)將下滑的擔(dān)憂也可以消解。

剛剛公布的今年三季度上市公司業(yè)績(jī)報(bào)告也顯示，三季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬、深兩市1997家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.27萬億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)12075.21億元；加權(quán)平均每股收益0.375元。其中，前三季度上市公司每股收益已經(jīng)創(chuàng)下10年來的同期新高。另外，有可比數(shù)據(jù)的1992家上市公司前三季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.20萬億元，同比增長(zhǎng)35.25%。全部A股上市公司前三季度凈利潤(rùn)同比上漲38.2%，第三季度較第二季度環(huán)比有所提高。

申銀萬國(guó)預(yù)計(jì)，今年上市公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^25%。國(guó)金證券則預(yù)計(jì)，上市公司2010年30%的盈利增長(zhǎng)預(yù)期基本可以實(shí)現(xiàn)。而對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展，華泰證券預(yù)計(jì)，仍將保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。按照時(shí)間來看，復(fù)蘇后的第一年一般都沒有第二年好。這也將保證上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)向好。目前市場(chǎng)對(duì)2011年上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定在20%左右。

在經(jīng)濟(jì)向好、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背景下，整個(gè)股市存在向上的空間。

估值具有上升空間

今年上半年A股持續(xù)下跌，上市公司估值水平也大幅回落。在7月初的時(shí)候，上證指數(shù)的2010年動(dòng)態(tài)市盈率(PE)只有14倍，市凈率(PB)2.3倍；深圳綜指動(dòng)態(tài)PE 21倍，PB 3.5倍；滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE14.3倍，市凈率2.4倍。估值處于歷史較低水平。

申萬研究表明，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率(PE)以20倍為中心，在±1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)波動(dòng)，也就是在9倍～31倍的范圍內(nèi)波動(dòng)。而在經(jīng)濟(jì)過熱，流動(dòng)性泛濫的2007年，最高水平曾經(jīng)達(dá)到43倍，最低水平在2006年初，約為10倍左右。從動(dòng)態(tài)市凈率(PB)看情況也類似，以2.8倍為均值，在±1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，最低曾經(jīng)達(dá)到1.5倍，最高曾達(dá)到6.8倍。

不過，在下跌的過程中，以中小板、創(chuàng)業(yè)板公司為主的中小盤股表現(xiàn)活躍，指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，與大盤股的低位盤整形成鮮明對(duì)比。由此，大盤股和小盤股在估值上出現(xiàn)了重大分化。從上半年行情的估值結(jié)構(gòu)變化來看，傳統(tǒng)藍(lán)籌股的估值重心已經(jīng)和成熟市場(chǎng)接軌。尤其是銀行、石油、石化等行業(yè)的低估值拉低了整體估值水平，如果剔除這三個(gè)行業(yè)，動(dòng)態(tài)PE將回到歷史平均水平附近。

隨著上市公司盈利增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確，股市的低估值吸引力愈發(fā)顯現(xiàn)。而10月份以來的這波周期股的上漲行情也被稱為估值修復(fù)性行情。

據(jù)統(tǒng)計(jì)， 截至10月29日，滬深300指數(shù)、中小板、創(chuàng)業(yè)板2010年動(dòng)態(tài)PE分別為15.40倍、50.29倍、73.87倍。從估值角度看，藍(lán)籌股仍具有吸引力。

從估值和業(yè)績(jī)角度看，國(guó)金證券認(rèn)為，目前上證A股PE為17.2倍，考慮到2010、2011年上證A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%、20%的一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)2010年、2011年16.5倍、13.7倍預(yù)測(cè)PE，明顯低于歷史平均的21倍水平，所以股市仍有大幅上漲空間。

港股溢價(jià)拉動(dòng)A股

自AH溢價(jià)指數(shù)于2007年7月9日正式發(fā)布以來，一直在100點(diǎn)之上，最高達(dá)到180多點(diǎn)。也就是說，A股股價(jià)一直高于H股股價(jià)。這種情況在今年6月18日被扭轉(zhuǎn)，當(dāng)天跌破100點(diǎn)，收于98.73點(diǎn)，形成了A\H股股價(jià)的倒掛，有10多只大盤藍(lán)籌股成為負(fù)溢價(jià)隊(duì)伍中的固定成員，比如招商銀行、海螺水泥、鞍鋼股份、交通銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)平安、中國(guó)人壽等。

這種負(fù)溢價(jià)的情況正是發(fā)生在A股市場(chǎng)不斷走低、H股穩(wěn)步攀升的背景下，這些大盤藍(lán)籌股在A股市場(chǎng)幾乎成為被遺忘的角落。

但是，這些具有估值優(yōu)勢(shì)的大盤藍(lán)籌股既然為境外投資者所認(rèn)同，就說明其具有一定的投資價(jià)值，尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、人民幣升值的大背景下。

也正因?yàn)榇?，大盤藍(lán)籌股近期引領(lǐng)了估值修復(fù)行情，負(fù)溢價(jià)率有所收窄，AH溢價(jià)指數(shù)已重返百點(diǎn)之上。

隨著大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值和估值優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步確認(rèn)，折價(jià)的A股大盤藍(lán)籌股有望繼續(xù)向H股靠攏。

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