⊙桂浩明

細(xì)數(shù)一下近幾年來B股的幾次大行情，幾乎都與政策變動或者人們預(yù)期政策會有調(diào)整有關(guān)。2002年初的B股大行情，其觸發(fā)點(diǎn)是管理層宣布開放境內(nèi)居民投資B股，2007年夏季B股的又一次大幅度上漲，則是與當(dāng)時(shí)人們普遍推測有關(guān)方面將對B股政策作出調(diào)整有關(guān)。而最近這些天的B股上漲行情，則是與市場傳聞將出臺企業(yè)回購B股政策有著直接關(guān)系。一個(gè)投資市場，如此受制于具體的市場政策乃至對市場政策的猜測，無論如何不能認(rèn)為是正常的。

為什么人們會對有關(guān)B股的市場政策如此敏感，又如此看重呢？說來原因并不復(fù)雜。1992年在境內(nèi)市場上創(chuàng)設(shè)的B股，原是向外資開放中國資本市場的一扇窗口。在上世紀(jì)90年代，B股也確實(shí)得到了一定程度的發(fā)展。但是隨著H股的崛起，內(nèi)地資本市場借助香港打開了更大的一扇對外開放之門后，B股的地位隨之不斷下降，2000年以后，已再沒有企業(yè)發(fā)行B股了。而因?yàn)槭袌鰴C(jī)制上的先天不足，B股市場規(guī)模太小，監(jiān)管制度沒有完全與世界接軌等等矛盾也越來越突出，更現(xiàn)實(shí)的問題是，B股的定位似乎也變得模糊起來：失去了吸引外資進(jìn)入中國資本市場的渠道作用后，B股繼續(xù)存在的意義又在哪里呢？2002年開始向境內(nèi)居民開放B股，大大擴(kuò)大了B股的群眾基礎(chǔ)，使得其流動性得以提高，但此后卻再也沒有出臺過新的B股政策，以致現(xiàn)在B股成了以境內(nèi)個(gè)人投資者為主的散戶市場。這種格局，顯然與中國資本市場的發(fā)展很不協(xié)調(diào)，同時(shí)也帶來了很多問題。也因?yàn)檫@個(gè)原因，投資人一直在呼吁有關(guān)方面抓緊研究B股問題，盡快給其一個(gè)準(zhǔn)確定位。

雖然現(xiàn)在B股規(guī)模很小，其1800億元的市值，還不到滬深股市總市值的1%，但它又是一個(gè)相對獨(dú)立的市場體系，其市場影響力并不小。可是在B股17年的歷史上，有將近10年處于停滯階段，無論從什么角度來說，都不能不是說命運(yùn)多舛。從市場管理的角度來說，對這樣一個(gè)涉及面相當(dāng)廣的市場，長期缺乏有效的政策推動與關(guān)照，實(shí)際上對市場公信力也是不小的損傷。而且，現(xiàn)在境內(nèi)居民持有外幣的為數(shù)不少，而投資渠道相對狹小。從前幾年試點(diǎn)開放以QDII的形式投資海外市場的實(shí)情來看，國內(nèi)專業(yè)投資者在海外市場上還顯得太稚嫩，其所遇到的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于B股。在這種情況下，無視B股存在的現(xiàn)實(shí)，又不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資B股，不但在邏輯上講不通，而且也對境內(nèi)居民的外匯投資設(shè)置了無形的障礙。有的投資者就想：為什么機(jī)構(gòu)不能買B股呢？為什么沒有投資B股的基金呢？是不是B股不適合投資呢？當(dāng)然了，考慮到現(xiàn)在B股在吸引外資進(jìn)入中國資本市場方面的確沒有什么優(yōu)勢，那么至少也要給個(gè)明確的說法。那些發(fā)行了B股的公司，現(xiàn)在陷入了無法再融資的窘境。而長期不擴(kuò)容，也使得B股的上市公司日益老化，質(zhì)量難以提高，這自然也就發(fā)揮不了真正意義上的資金優(yōu)化配置功能。

顯然，不管從什么角度出發(fā)，任這種狀況發(fā)展下去，無論是對于B股投資者，還是對于整個(gè)中國資本市場的形象，其影響應(yīng)該說都是負(fù)面的。還有，由于一方面市場對B股政策改革寄予希望，但另外一方面又一直沒有實(shí)際動靜，這就形成了某種真空。而一些投機(jī)力量，也每每抓住這樣的機(jī)會興風(fēng)作浪，致使B股市場反復(fù)出現(xiàn)不規(guī)則的波動。而每次潮起潮落，最后往往都是普通投資者遭受損失。這種由于缺乏透明度而產(chǎn)生的炒作行情，對市場的危害不言而喻。

當(dāng)然，B股問題有其特殊性，因?yàn)樯婕巴鈪R，牽涉的部門很多，市場上曾提出過不少解決B股問題的設(shè)想，包括最近盛傳的公司回購方案，雖然都有一定合理性，但是真要操作起來恐怕不那么容易。不過，筆者以為，再怎么難，也總不如當(dāng)初解決股權(quán)分置那樣難。只要相關(guān)各方痛下決心，群策群力，總能找到有效的解決途徑。最關(guān)鍵的是要有緊迫感，不能老是等待與拖延。這幾年中國資本市場已清理、解決了不少歷史遺留問題，應(yīng)有條件集中力量化解B股難題。而B股問題的合理解決，不但化解了境內(nèi)市場的B股定位問題，更為資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提供了空間。這樣的結(jié)果，無疑是市場各界都希望看到的。

(作者系申銀萬國證券首席分析師)

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