2010年03月13日 05:41證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

編者按

2008年以來，國家先后出臺了廣西、重慶、成都等多個西部地區(qū)的發(fā)展規(guī)劃和文件。雖然區(qū)域性政策呈現(xiàn)“普惠制”趨向，但是區(qū)域之間的政策機(jī)遇仍然存在較大差異。在中央政府支持和地區(qū)政府努力下，重慶直轄市所享受優(yōu)惠政策的力度、頻率以及政策持續(xù)性，相比西部其它省市都具有明顯優(yōu)勢。重慶市的“國3號文件”等老政策，以及將要出臺的“兩江新區(qū)”、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃等新政策將一齊發(fā)力，推動重慶大都市的崛起。

片區(qū)的統(tǒng)一規(guī)劃，勢必涉及大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)。由于目前重慶市相關(guān)上市企業(yè)較少，市場對于此概念主要集中在同時具有國資背景的渝開發(fā)、重慶路橋和重慶港九。

重慶市直轄設(shè)立較晚，新世紀(jì)以來，年均固定資產(chǎn)投資保持25%的增速，其中3成由國企集團(tuán)操辦。但3家企業(yè)，除去重慶港九，并未在城市基礎(chǔ)建設(shè)擴(kuò)張中獲益。而另兩家企業(yè)在試圖多元化的進(jìn)程中，導(dǎo)致公司整體運(yùn)營大起大落，因而，在沒有業(yè)績支撐的情況下，投資者更要防范風(fēng)險。

重慶港九：片區(qū)建設(shè)最直接受益者

重慶市港口貿(mào)易的增長，將隨重慶市在建設(shè)長江中上游開發(fā)高地的實(shí)施過程中而逐步釋放。在重慶市政府規(guī)劃的“一城一港”的要求下，重慶港九的收入增長將與重慶市港口貿(mào)易增長一脈相承。

可以說重慶港九的未來成長過程就是內(nèi)河集裝箱化率提高及散雜貨港口從小到大的過程。1997-2008年，重慶市集裝箱化吞吐量復(fù)合增長率為 37%，增速明顯快于內(nèi)河其他港口。2009年作為“兩江新區(qū)”配套設(shè)施寸灘保稅港區(qū)的設(shè)立，在進(jìn)度上更助推了重慶市港口資產(chǎn)的整合，重慶市集裝箱吞吐量將從2008年的50萬TEU增加到2012年的300萬TEU，年復(fù)合增長率為43%。

因此，港口物流作為重慶市支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展的派生產(chǎn)業(yè)，將隨著重慶市的快速發(fā)展而實(shí)現(xiàn)較快增長。而擁有重慶市主要港口資產(chǎn)的重慶港九在完成資產(chǎn)注入之后，預(yù)計(jì)收入和凈利潤均可實(shí)現(xiàn)2-3倍的增長。

但同時值得關(guān)注的是，公司在擴(kuò)張過后，過去的12年里，盡管其銷售年均復(fù)合增長率19%，但公司營業(yè)利潤并沒有實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的增長，難以支撐公司目前的高估值。

渝開發(fā)：目前與“兩江新區(qū)”無關(guān)

渝開發(fā)是重慶市主城區(qū)唯一的房地產(chǎn)A股上市公司，背靠實(shí)力雄厚的大股東，被市場賦予了較高的預(yù)期。公司主要收入來源為較為固定的會展中心和黃石隧道的收費(fèi)權(quán)，另外有一些斷斷續(xù)續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入，目前權(quán)益土地儲備建筑面積39萬平米，均不在“兩江新區(qū)”擬規(guī)劃范圍內(nèi)。

運(yùn)營上，雖然公司上市較早，但由于經(jīng)歷多元化投資發(fā)展路徑和資本運(yùn)作不當(dāng)，從1992年上市以來，公司一直未在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上有大的發(fā)展，2000年至今建設(shè)項(xiàng)目合計(jì)約30萬平方米。公司發(fā)展步伐緩慢主要原因有：1、由于大股東的業(yè)務(wù)性質(zhì)，2000年公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)外嘗試多元化投資，涉足了環(huán)保、大橋建設(shè)、電話防偽網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域，但均以失敗告終，分散了公司的資源；2、公司雖然上市較早，但一直未能在資本市場完成融資；3、公司一直未在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上有較明確的發(fā)展方向，公司承建大股東城市基礎(chǔ)建設(shè)BOT項(xiàng)目，在2006年又花了5億元收購了黃石隧道的收費(fèi)權(quán)以獲得穩(wěn)定收益，也導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張資金比較緊張?？梢?，公司長期以來以城投集團(tuán)子公司的形式運(yùn)營，在自身發(fā)展、規(guī)劃及團(tuán)隊(duì)建設(shè)上均不明確。公司自有可結(jié)算的項(xiàng)目不多，沒有新資產(chǎn)注入，業(yè)績較為平穩(wěn)。在沒有大股東城投集團(tuán)的具體幫助之下，目前的渝開發(fā)與“兩江新區(qū)”可以說是毫不相關(guān)。

重慶路橋：工程承包業(yè)務(wù)尚無起色

與渝開發(fā)的情況類似，重慶路橋收入固定且主要收入來源是四橋二路，但收費(fèi)業(yè)務(wù)均不在擬規(guī)劃的“兩江新區(qū)”范圍內(nèi)。雖然公司擁有工程建設(shè)承包一級資質(zhì)，但此塊業(yè)務(wù)收入非常不穩(wěn)定，且目前的收入比重較低，短期無法支撐起業(yè)績，并且在公司規(guī)劃和發(fā)展中，并未涉及加大施工業(yè)務(wù)投入。

公司目前收費(fèi)大橋均委托給城投集團(tuán)管理，城投集團(tuán)每月向公司支付一次固定的路橋費(fèi)。因此，公司路橋收入基本固定，穩(wěn)定性好的同時存在成長性不足的缺陷。隨著2010年底公司嘉陵江牛角沱大橋運(yùn)營期滿，政府將收回經(jīng)營權(quán)，公司面臨路費(fèi)收入下降的局面。未來公司計(jì)劃通過陸續(xù)的新建項(xiàng)目及資產(chǎn)收購來緩解資產(chǎn)規(guī)模縮水的壓力。另外，公司在2009年12月實(shí)際控制人由城投集團(tuán)變更為央企南光集團(tuán)，未來預(yù)期也有新的方向。

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