2010年04月22日 07:02中國證券報(bào)－中證網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

□中國國際金融有限公司 李國正

國際板和A股估值水平不沖突

1、A股市場和國際資本市場的估值和定價機(jī)制一致

從估值方法和定價機(jī)制來看，A股和境外發(fā)達(dá)資本市場基本一致。一級市場新股發(fā)行都是通過路演、詢價、簿記等市場化機(jī)制定價；而二級市場的價格也都是通過持續(xù)的競價交易，由供需關(guān)系形成的。

國際板上市的企業(yè)應(yīng)為已在境外主要證券市場上市的中國紅籌公司或優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)，其財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息披露規(guī)范透明，經(jīng)受市場檢驗(yàn)，并通過境外二級市場交易，形成了投資者認(rèn)可的估值水平。這些企業(yè)在國際板發(fā)行，其境外市場的股價可成為重要的定價基準(zhǔn)，不會影響現(xiàn)有的境內(nèi)市場估值體系。

2、境內(nèi)外大型藍(lán)籌企業(yè)的估值水平差異不大

目前A股的整體市盈率較全球其他資本市場偏高，主要是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)多年持續(xù)保持較快增長，中國上市公司成長性相對更好、盈利增長更快。因此A股較海外市場享有估值溢價是非常合理的。同時，流動性充裕、估值高的中小盤股數(shù)量較多等因素也對整體估值水平的提高有一定影響。

國際板上市公司如定位為國際優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)(如500強(qiáng)公司)，我們可以從境內(nèi)外的大盤股比較看出，其估值水平差異并不大。以2010年的動態(tài)市盈率來看，以上證50指數(shù)為代表的大型藍(lán)籌企業(yè)為14.7倍，以滬深300為代表的滬深優(yōu)質(zhì)上市公司為16.3倍，以美國標(biāo)普500指數(shù)為代表的美國優(yōu)質(zhì)上市公司為14.2倍，以恒生指數(shù)為代表的香港優(yōu)質(zhì)上市公司為13.2倍(標(biāo)普500及恒生指數(shù)的動態(tài)市盈率來自彭博資訊，其余來自萬得資訊，截至2010年2月25日)。

建設(shè)國際板對A股估值體系有積極作用

1、國際板將對降低A股市場波動做出貢獻(xiàn)

我國仍屬于發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，周期性行業(yè)、投資相關(guān)行業(yè)占比較高，而這些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動環(huán)境下自身波動更高。A股市場作為新興市場，可投資產(chǎn)品相對單一，上市公司的結(jié)構(gòu)受經(jīng)濟(jì)波動影響大，且投資者的一些短線炒作行為加劇了市場波動。從05年以來的全球經(jīng)濟(jì)周期和金融危機(jī)影響可以看出，A股市場的漲跌幅度顯著超過境外成熟市場。比如，上證綜指從05年6月的998點(diǎn)大幅上漲到07年11月的6124點(diǎn)，漲幅超過500%，而同期恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和倫敦金融時報(bào)指數(shù)的漲幅為165%、47%和57%；而在此輪金融危機(jī)中，上證指數(shù)跌幅達(dá)73%，而恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和倫敦金融時報(bào)指數(shù)的跌幅則為65%、57%和47%。在這些周期中，大盤股的波動往往是小于小盤股的，起到了估值穩(wěn)定器的作用。

將優(yōu)質(zhì)且有一定規(guī)模的國際企業(yè)引入A股市場，將會增加我國A股市場中大盤藍(lán)籌股的數(shù)量，有助于降低市場波動帶來的風(fēng)險，使我國市場估值水平更加穩(wěn)定。

2、國際板有助于A股市場培育長期價值投資理念

國際板的建立會增加A股市場大盤藍(lán)籌公司的供給，這些公司往往擁有較為穩(wěn)定的股價表現(xiàn)，及長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅和股東回報(bào)。在A股市場中增加這類公司的股票供給，給市場提供了良好的投資機(jī)會，有助于A股投資者更加注重股利回報(bào)，有利于A股市場樹立長期持股和價值投資的理念。

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