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昨日上證指數(shù)下跌5.07%,大盤正在不斷挑戰(zhàn)之前大家預(yù)期的各個(gè)支撐點(diǎn)位。市場(chǎng)恐慌的背后,實(shí)質(zhì)是對(duì)宏觀調(diào)控的擔(dān)憂。

宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行與預(yù)期的偏差是影響市場(chǎng)的主要因素。從三個(gè)維度看待宏觀因素對(duì)市場(chǎng)的影響。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資金面和通脹三個(gè)維度考察諸多宏觀因素對(duì)市場(chǎng)的影響,其中每個(gè)維度中經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行與預(yù)期的偏差是影響市場(chǎng)的決定性因素,在一定階段又往往集中于某些關(guān)鍵因素,同時(shí)作為內(nèi)生變量的政策又會(huì)不時(shí)的對(duì)于實(shí)際運(yùn)行和預(yù)期形成擾動(dòng)。目前的市場(chǎng)擔(dān)憂集中于兩個(gè)問(wèn)題:保障性住房投資能否彌補(bǔ)未來(lái)可能出現(xiàn)的商品房投資下降,通脹以及由此引發(fā)的加息會(huì)不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的再度下探。

短期看,市場(chǎng)有個(gè)業(yè)績(jī)底和估值底。當(dāng)前滬深300指數(shù)一致預(yù)期2010年凈利潤(rùn)增速為32%,據(jù)測(cè)算,最悲觀情況下2010年凈利潤(rùn)同比增速下調(diào)至15.8%左右,若按動(dòng)態(tài)PE調(diào)至15倍,對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2510點(diǎn)。

中長(zhǎng)期取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化,即轉(zhuǎn)型之底。業(yè)績(jī)估值的底往往是事后判斷,市場(chǎng)底的發(fā)生仍是取決于市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。2008年的經(jīng)驗(yàn)看是救市政策和救經(jīng)濟(jì)政策在起作用,貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松是經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改變的重要因素,利率見(jiàn)底同時(shí)股市見(jiàn)底。

此輪A股下跌,管理層會(huì)否救市？我們認(rèn)為不會(huì)重復(fù)老路。控制房?jī)r(jià),鐵腕抑過(guò)剩調(diào)結(jié)構(gòu)暴露了大盤股市值泡沫的真相。大盤股除金融、地產(chǎn)以外,絕大多數(shù)屬于國(guó)務(wù)院抑制過(guò)剩產(chǎn)業(yè)之列(電力、鋼鐵、有色、石油石化、化工、建材)。在國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)“要用鐵的手腕淘汰落后產(chǎn)能”、“堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)”情況下,未來(lái)經(jīng)濟(jì)即使出現(xiàn)下滑,救市政策也不會(huì)重復(fù)老路。

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