2010年02月21日 13:27經(jīng)濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

劉兆瓊

如同皮球，在2008年自由落體之后，2009年反彈的投資市場如火如荼。其實這一切并不出乎意料，在全球范圍內(nèi)的“以寬貨幣為核心”的強興針的作用下，反彈是必然的。

但真正考驗中國經(jīng)濟的將是2010年，在這一年我們必須面對太多的矛盾和二律背反：資產(chǎn)泡沫與寬松貨幣政策尚不能完全退出的矛盾；打壓房價與經(jīng)濟增速的矛盾；寬松房地產(chǎn)政策與資產(chǎn)繼續(xù)泡沫化和消費難以啟動的矛盾；實體經(jīng)濟復(fù)蘇與虛擬經(jīng)濟資金有可能回流進實體經(jīng)濟的矛盾，甚至，外貿(mào)、投資、消費三者之間結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2010年對于投資來說必將是艱難而不確定的一年，但是在充滿不確定的環(huán)境中，至少有三件事是大概率事件。

通脹

在經(jīng)過了全球范圍內(nèi)的寬貨幣的2009年，中國的貨幣增幅更大，沒有人會懷疑2010年越逼越近的通脹之虎。

2009年中國廣義貨幣供應(yīng)量基本上比2008年同月增長20%~29%；同時，2009年1至11月，人民幣各項貸款增加9.21萬億元，全年近10萬億，與2008年相比多增近6萬億元。

寬松的貨幣政策和財政政策導(dǎo)致流動性泛濫，進而使得物價和資產(chǎn)價格迅速上漲。中國國際金融公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘表示，通脹2010年很可能達到3.5%，如果激進一些，將是5%。

也正因如此，2010年1月，正式上調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，市場人士普遍預(yù)測，為應(yīng)付通脹，央行將有可能會在今年上半年加息。在加息的背景下，銀行存款和債券資產(chǎn)會增大在資產(chǎn)配置中的比重。

2010年，銀監(jiān)會方面目前希望的信貸增速控制在7.5萬億左右。“這一方面是信貸的增速要緩慢放緩，不可能一下子收得太緊；另一方面，今年1月份中行、工行都是突擊放款，也有必要進行控制。”央行一位人士稱，“但總體上，信貸方面的思路是觀察經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹的情況。上半年信貸投放還是會比較寬松，以使得整個經(jīng)濟有自身的恢復(fù)功能，而下半年經(jīng)濟如果能走出來的話，寬松貨幣政策就可能退出?！?/p>

另外，國內(nèi)糧食等食品類價格因素對于通脹貢獻較小，而美國經(jīng)濟復(fù)蘇不如想象中的快，大宗商品價格在2009年出現(xiàn)報復(fù)性反彈后，今年維持高位盤整的可能性比較大，輸入型通脹至少不會超過2008年年初。政府的主要任務(wù)是管理國內(nèi)的通脹預(yù)期。

如果此邏輯成立，通脹只會在上半年比較突出，而并不會貫穿全年。因此從大類資產(chǎn)配置上，以儲蓄和債券等為標(biāo)的的資產(chǎn)將會成為防御性配置的最佳選擇，占資產(chǎn)總規(guī)模的比重也可適當(dāng)增加。

房價滯漲

房價滯漲在2010年也是十分確定的事件。從目前出臺系列政策來看，管理部門已經(jīng)下定決心治理高房價，無論是二手房營業(yè)稅新規(guī)、商業(yè)銀行對于投資性住房的審慎貸款態(tài)度還是國務(wù)院多次表示要“遏制”房價過快上漲，都充分說明了一點，房價將是2010年中央政府的重點調(diào)控對象。

從整個中國經(jīng)濟來看，只有房價降下來，增加消費支出才能進一步被廣大中產(chǎn)階層所認(rèn)同，同時也將解放中國相當(dāng)部分的勞動力，新興產(chǎn)業(yè)，如新能源、物聯(lián)網(wǎng)、高科技等產(chǎn)業(yè)才能獲得更多的創(chuàng)造力。

但是2010年初的通貨膨脹將可能使房價繼續(xù)維持在高位，買房仍會成為抵御通脹的主要手段。而由于目前國內(nèi)投資品的匱乏，地產(chǎn)政府利益，大開發(fā)商對于資金沒有太強的敏感度，有房階層的利益聯(lián)合等多重因素使房價可能不會大幅度下跌。

一位長期跟蹤房地產(chǎn)市場的研究人士認(rèn)為，尤其是中心城市里土地供應(yīng)量小的中心地帶，將會出現(xiàn)長期的有價無市，一些2009年漲幅過猛的中心城市的非核心區(qū)域的房產(chǎn)將會是價值回歸。但是，商業(yè)物業(yè)將可能由于物業(yè)稅的開征預(yù)期而遭到拋售，加之全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定，都將使之雪上加霜。

毫無疑問，2010年應(yīng)當(dāng)主動回避普通住宅投資。但是富裕階層，應(yīng)該伺機尋找地段、品質(zhì)都十分稀缺的高端物業(yè)，例如在上海，老別墅、花園洋房和新富豪聚集地聯(lián)洋、碧云的別墅區(qū)等都是吸引人的品種。

“至少與香港的比價效應(yīng)來看，上海外灘區(qū)域的高端物業(yè)仍有升值潛力，即使在整個亞洲金融危機的1997年和全球金融危機的2008年，香港半山的別墅是跌得最少的，對于富豪階層，這類資產(chǎn)是必配資產(chǎn)，造成資金扎堆效應(yīng)，這些物業(yè)多半是以繼承的形式保留，幾乎沒有出售，所以能維持相當(dāng)高的價格。”戴德梁行一位人士稱。

經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇

與通脹不會貫穿全年、房價可能滯漲相比，經(jīng)濟持續(xù)性復(fù)蘇的判斷是需要十分謹(jǐn)慎的。

在2010年上半年整體經(jīng)濟仍將處于復(fù)蘇通道，經(jīng)濟增速將在8.5%-10%的區(qū)間運行，是低于長期潛在的經(jīng)濟增速的，量價齊升將推動企業(yè)利潤回升。

申銀萬國分析師袁宜2月3日的報告指出，截至2010年2月5日收盤，申萬重點關(guān)注的公司整體的2009年市盈率為20.4倍。隨著股指的進一步下探，A股市場將逐步進入價值投資區(qū)域。在緊縮政策最嚴(yán)厲的時候，在緊縮預(yù)期最強烈的時候，或許也是投資者入場的最佳時機。

而在經(jīng)濟復(fù)蘇的大主題下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來最艱難的一段路，長期依賴外貿(mào)拉動的GDP的情形也還會長時間維持，中央政府對于外貿(mào)的態(tài)度不可能像對待房價一樣堅決，所以出口對于中國經(jīng)濟的貢獻仍不可小覷。在政策無法堅決，加之鼓勵消費無法立竿見影的背景下，出口或許仍將成為中國經(jīng)濟的倚重，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是痛苦的過程。

但是在寬松貨幣政策逐步退出之后，中國經(jīng)濟將取決于經(jīng)濟實體本身，這不僅有賴于政府層面對各個行業(yè)的態(tài)度，還將取決于中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的路徑依賴程度。2010年下半年，如果寬松貨幣政策退出，會不會出現(xiàn)經(jīng)濟的短期向下，這是未來中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇最大的不確定性。

“如果真是如此，那么寬松貨幣政策可能仍會持續(xù)，相對而言，寬松貨幣的政策是靈活的?！贝饲耙晃汇y行業(yè)高層人士表示。

盡管2010年經(jīng)濟形勢復(fù)雜，但是資本市場可預(yù)期的東西還是不少的，在經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期之后，一些新的概念如“低碳”、高科技、電動汽車等等都可能成為未來資本市場的亮點。2010年的股票投資和2009年最大的不同將是，自下而上地選公司可能會更成為主流，看大勢選股票。另外，價值投資顯得十分必要，尋找增長確定的價值洼地的公司，而不是扎堆熱點。其中，消費的主題是所有行業(yè)中無論從政策層面和市場層面都認(rèn)同的方向，之前不具備“進攻性”的消費行業(yè)將成為大資金的新寵。

如果說每一次金融危機過后，都將形成新的經(jīng)濟增長方式和新的產(chǎn)業(yè)集群，那么2010年，中國的龐大市場所支持的特定行業(yè)必將有所表現(xiàn)，2010年對于投資者來說是擇機提前介入的好機會。

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