2010年01月28日 07:11證券日?qǐng)?bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

近期，滬深股市震蕩下行，上證指數(shù)3000點(diǎn)命懸一線。雖然我們不必過分夸大某一個(gè)點(diǎn)位的重要性，但對(duì)于由此引發(fā)的投資者信心焦慮，以及頻繁出現(xiàn)的政策性擾動(dòng)，我們不能不加以重視。

其一是對(duì)貨幣政策的方向與變化力度的猜疑。

央行宣布存款準(zhǔn)備金率自1月18日起上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，由此引發(fā)了人們對(duì)貨幣政策的焦慮。一些外資投行或研究機(jī)構(gòu)據(jù)此認(rèn)為中國(guó)的適度寬松貨幣政策開始退出，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向；他們還認(rèn)為，中國(guó)加息的時(shí)點(diǎn)有可能大幅提前。這加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的恐慌。

其實(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“調(diào)結(jié)構(gòu)”重要階段的2010年，宏觀政策適時(shí)而動(dòng)本在情理之中。但這不等于2010年既定的宏觀政策基調(diào)“變卦”。

如果在政策執(zhí)行過程中釋放的信號(hào)不能夠被公眾所充分理解，引發(fā)政策性擾動(dòng)，實(shí)在得不償失。所以，有必要對(duì)政策性擾動(dòng)因素正本清源。

“保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，是去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的既定基調(diào)。從年初各金融主管部門的年度工作會(huì)議上看，這一政策基調(diào)亦得到了各部門堅(jiān)定的貫徹執(zhí)行。

但與資本市場(chǎng)一樣，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也不能搞“單邊市”。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，與“提高政策的針對(duì)性和靈活性”并不沖突，而是既定政策基調(diào)的題中應(yīng)有之意。

中央還針對(duì)性地提出，“特別要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。而通過存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具加強(qiáng)流動(dòng)性管理，回收市場(chǎng)上一部分過剩的流動(dòng)性，既能有效管理通脹預(yù)期，又可保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需較為寬松的貨幣環(huán)境。因此，一個(gè)階段的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)或公開市場(chǎng)凈回籠，并不能說明貨幣政策的取向發(fā)生了改變，而恰恰是政策的內(nèi)在要求。

其二是對(duì)資本市場(chǎng)自身政策的猜疑。

比如對(duì)于上調(diào)印花稅或者恢復(fù)雙邊征收的傳聞，比如對(duì)于向個(gè)人解禁股征收所得稅的議論，都已經(jīng)對(duì)投資者心態(tài)造成影響。政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，在這種傳言、爭(zhēng)論之中被沖淡。

面對(duì)1月份大盤如此下挫，回望去年底市場(chǎng)彌漫的樂觀情緒，可謂此一時(shí)彼一時(shí)。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)初步呈現(xiàn)“V”型反彈趨勢(shì)，市場(chǎng)一片樂觀，現(xiàn)在，人們開始擔(dān)心通脹和加息；彼時(shí)，人們普遍認(rèn)為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策“退出尚需時(shí)日”，現(xiàn)時(shí)，對(duì)于退出的討論此起彼伏；彼時(shí)，人們認(rèn)為流動(dòng)性依舊充裕，現(xiàn)時(shí)，流動(dòng)性已被懷疑；彼時(shí)，人們預(yù)期上市公司年報(bào)披露期將至，可能有跨年度行情，現(xiàn)時(shí)，由于政策性擾動(dòng)，跨年度行情已大打折扣。

由于存款準(zhǔn)備金率“意外”上調(diào)這個(gè)變量的出現(xiàn)，打破了此前多數(shù)人的“思維慣性”，市場(chǎng)也重新校正“政策標(biāo)尺”。與此同時(shí)，最初被一邊倒看作重大利好的融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)，也被投資者“再認(rèn)識(shí)”，不再簡(jiǎn)單地當(dāng)作重大利好。

從一定意義上說，投資者認(rèn)識(shí)上的謹(jǐn)慎和重新校正，客觀上使得市場(chǎng)回歸常態(tài)。因?yàn)?，推出融資融券和股指期貨是我國(guó)證券市場(chǎng)的重大創(chuàng)新，但如果過于強(qiáng)調(diào)兩者會(huì)引發(fā)機(jī)構(gòu)搶奪指標(biāo)股籌碼、從而推動(dòng)指數(shù)上漲，則未免有短視和功利之嫌。成熟市場(chǎng)的實(shí)踐早已證明，股指的長(zhǎng)期走勢(shì)不會(huì)因?yàn)槟稠?xiàng)制度創(chuàng)新而發(fā)生根本性改變。

筆者認(rèn)為，這種認(rèn)識(shí)上的理性有助于兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的穩(wěn)妥推出。這或許是我們從市場(chǎng)調(diào)整中得到的一個(gè)收獲。

政策性擾動(dòng)亟待方方面面給予重視。通過必要的解釋工作，必要的政策安排，減少政策性擾動(dòng)，避免政策性擾動(dòng)無限度放大。

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